該如何抑制資產(chǎn)泡沫

抑制資產(chǎn)泡沫，除了加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)格限制市場(chǎng)上違規(guī)違法的行為以及加大供給規(guī)模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩(wěn)健中性的狀態(tài)，通過貨幣政策適度引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格回歸合理水平

抑制資產(chǎn)泡沫，除了加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)格限制市場(chǎng)上違規(guī)違法的行為以及加大供給規(guī)模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩(wěn)健中性的狀態(tài)，通過貨幣政策適度引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格回歸合理水平。

10月28日，中共中央政治局會(huì)議提出，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的高層會(huì)議，為什么要強(qiáng)調(diào)注重抑制資產(chǎn)泡沫呢？

其實(shí)，政治局會(huì)議首提“抑制資產(chǎn)泡沫”，是在2016年7月。當(dāng)時(shí)，會(huì)議將“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”放在“降成本”部分，提出“降成本”的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。而此次會(huì)議，將“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”放在了“貨幣政策”部分，強(qiáng)調(diào)要在保持流動(dòng)性合理充裕和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，注重抑制資產(chǎn)泡沫。

這說(shuō)明，在前期穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策刺激下，資產(chǎn)價(jià)格上漲速度過快，已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定的威脅。因此，要特別強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)泡沫的抑制，以防范在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。今后貨幣政策的趨勢(shì)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性的預(yù)期加大，進(jìn)一步放寬流動(dòng)性（如降息、降準(zhǔn)）的可能性大大下降。

那么，該如何抑制資產(chǎn)泡沫呢？抑制資產(chǎn)泡沫，除了加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)格限制市場(chǎng)上違規(guī)違法的行為以及加大供給規(guī)模、增加直接融資的比重之外，目前更直接的舉措就是，將貨幣政策保持在穩(wěn)健中性的狀態(tài)，通過貨幣政策適度引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格回歸合理水平。當(dāng)下，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的時(shí)候，央行貨幣政策重心應(yīng)逐漸從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)，通過窗口指導(dǎo)、公開市場(chǎng)操作等手段適度調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，防止貨幣政策滑向過度寬松，以免進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，也是當(dāng)前金融去杠桿、樓市控泡沫以及匯率保穩(wěn)定的必然選擇。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力猶存，地方債務(wù)置換正在推進(jìn)，保持資金面適度寬松確有必要。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作、MLF操作等靈活開展調(diào)控，維持流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)。總量政策總是以一定微觀結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的，并通過微觀結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用。對(duì)商業(yè)銀行而言，保持流動(dòng)性合理充裕，要強(qiáng)化信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)信貸投放的均衡性和可持續(xù)性。信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有賴于貨幣政策的引導(dǎo)，有賴于金融改革，同時(shí)更有賴于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，尤其是促進(jìn)民間投資增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策出臺(tái)與落實(shí)。下一步，應(yīng)保持流動(dòng)性合理充裕和信貸總量適度增長(zhǎng)，加大定向調(diào)控力度，支持重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和小微企業(yè)。要加強(qiáng)對(duì)信貸政策的分類指導(dǎo)，做到有扶有控：支持先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造，進(jìn)一步改善續(xù)貸管理，對(duì)暫時(shí)有困難但市場(chǎng)前景好的企業(yè)提供必要資金支持。

我們注意到，SHIBOR隔夜利率從10月12日開始一直上揚(yáng)，這應(yīng)該與央行近期密集采取的公開市場(chǎng)操作進(jìn)行引導(dǎo)不無(wú)關(guān)系。未來(lái)一段時(shí)間，央行可能還將采用更多公開市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。

應(yīng)該說(shuō)，近年來(lái)，公開市場(chǎng)操作正在逐漸成為貨幣政策操作的最重要工具。可以預(yù)見的是，隨著對(duì)公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及SLO、SLF等流動(dòng)性工具的不斷創(chuàng)新組合與頻繁使用，央行在調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期性、緩和關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性緊張和貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)方面的能力將愈加增強(qiáng)。

那么，問題又來(lái)了：貨幣政策還要繼續(xù)強(qiáng)調(diào)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)么？

要深入貫徹政治局會(huì)議精神，就要更加注重貨幣政策多重目標(biāo)的平衡。未來(lái)貨幣政策需要做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總需求管理，將貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適度中性的貨幣金融環(huán)境。這要求在運(yùn)用貨幣調(diào)控工具和疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，一方面需要為市場(chǎng)提供適度合理的流動(dòng)性，以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率；另一方面又需要在宏觀審慎政策框架下，防范流動(dòng)性大幅擴(kuò)張而導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，將貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模控制在合理增長(zhǎng)的區(qū)間內(nèi)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線。新時(shí)期，我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施最終要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)”四大目標(biāo)的齊頭并進(jìn)。

當(dāng)然，貨幣政策不是萬(wàn)能的。抑制泡沫防范風(fēng)險(xiǎn)，除了貨幣政策還要做些什么？在我國(guó)現(xiàn)階段，抑制資產(chǎn)泡沫，主要是抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。近期部分一二線城市房?jī)r(jià)快速上漲，帶動(dòng)個(gè)人住房貸款迅速增長(zhǎng)。要防止房?jī)r(jià)過快上漲，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，當(dāng)下除了采取“限購(gòu)”“限貸”臨時(shí)性措施之外，還應(yīng)進(jìn)一步完善住房保障體系。同時(shí)，商業(yè)銀行要實(shí)施嚴(yán)格的差別化住房信貸政策，有保有壓，繼續(xù)支持居民首套和改善型住房需求，對(duì)投資性、投機(jī)性的購(gòu)買需求進(jìn)行抑制。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)應(yīng)適時(shí)推出房地產(chǎn)稅。房地產(chǎn)稅將提高房產(chǎn)保有環(huán)節(jié)的成本，降低房產(chǎn)投資屬性，抑制房地產(chǎn)投資性需求。在“營(yíng)改增”的背景下，房地產(chǎn)稅的推出，給長(zhǎng)期依賴土地財(cái)政的地方政府一個(gè)穩(wěn)定的收入渠道，將使各地的土地政策趨于合理。而土地政策，是影響整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其是房產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵因素。（感謝新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者董希淼，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員，近著《有趣的金融》。）