互聯網企業傳統價值評估方法的適用性分析

彭程

摘要：互聯網企業與傳統企業不同，其發展與成長模式是高度不確定性的。如何合理準確評估互聯網企業價值已成為了理論界和實務界的熱點。文章基于互聯網企業傳統價值評估方法，對其適用性進行分析，并在此基礎上提出了對互聯網企業價值評估的展望。

關鍵詞：互聯網企業；傳統價值評估方法；適用性分析

一、互聯網企業傳統價值評估方法

當前階段，互聯網企業價值評估模型通常采用以下三種方法：現金流折現模型、實物期權定價模型、現金流折現模型+實物期權定價模型。

（一）現金流折現模型

現金流折現模型的原理是通過將被評估企業產生的未來現金流量進行折現，互聯網企業現有業務的價值通常采用折現現金流方法來進行評估。兩階段模型是較為常用的評估方法。第一階段：企業在創立后會進入一個高速增長時期，將該階段每年產生現金流進行折現并匯總；第二階段：企業在高速增長時期后會進入一個穩定增長階段，通過將其期末價值進行折現。

基本公式：企業評估價值=企業高速增長時期現金流的現值之和+穩定增長時期期末價值的現值

二、傳統評估方法的適用性分析

（一）現金流折現模型缺陷

在價值評估實踐中，常用現金流量折現法對企業價值進行評估。然而，該方法本身是有一定的缺陷：

1.該方法的假定是企業經營處于一個較為穩定的時期，企業經營規模在存續期保持不變，企業運營周期確定且每個時期的風險保持一致性，企業具有無限期的持續經營能力。但實際上，不確定因素的存在，加上影響企業的內外部因素非常復雜，實際情況與主觀風險預測的情況存在一定的偏差，企業未來產生的現金流很難被準確地預測，對于互聯網企業而言，更是如此。

2.企業擁有的潛在獲利能力會對企業價值做出貢獻，現金流折現模型并沒有將這一因素考慮進去，因為利用現金流量法會使得企業的評估價值偏低。對于互聯網企業而言，企業資產中存在著大量的專利技術類資產和信息資源資產，使得企業擁有潛在獲利能力的特征，能迅速利用其資源優勢開發新一代技術和市場的潛在價值，使得企業的總價值得以增加。

（二）期權定價模型缺陷

實踐中，期權定價模型仍然存在著一定的局限性。該模型的提出是建立在很多苛刻的假設和前提基礎上，進而對現實問題進行簡化和抽象。該模型的假設條件中包括：對標的資產的價格要求服從正太對數分布；在期權的有效期內，股票投資回報的波動性應當保持不變等。但是實際情況是，很少能完全滿足以上情況：股票價格通常是不連續的變化，并不會嚴格服從對正太對數分布，即使企業不進行股利分配，由于某些原因，股票價格也有可能波動較大。

（三）現金流折現模型+期權定價模型的缺陷

這種新方法綜合了兩種模型的優點，既能評價企業現有業務當價值，也能評價企業潛在業務的增長價值，一定程度上使得互聯網企業的價值評估更加準確合理。但是，也正是由于這種新方法的機制，使其從一開始就具備了前兩者模型的共同缺陷，比如利用現金流折現模型時比較難以精確地估計企業產生的現金流量及其時間分布，以及利用期權定價模型時所基于的嚴格假設的局限性。因此，兩種方法結合產生的新方法仍然具有一定的改進性。

三、互聯網企業價值評估的展望

（一）互聯網企業的發展階段要在評估中得以體現

總體來說，企業的生命周期可以分為四個階段：導入期、成長期、成熟期和衰退期。互聯網企業能否迅速成長與其獲利能力是密不可分的，因而對互聯網企業進行價值評估，關注企業未來的成長性和發展潛力十分重要。所以，判斷互聯網企業是否具有獲利能力是進行互聯網企業價值評估的首要問題。

（二）互聯網企業風險性要予以充分考慮

當前階段，我國互聯網行業仍然一個新興行業，高風險是該行業的主要特征。這大多數網站仍處于初始階段，“小作坊”的經營模式使得各種互聯網企業競爭十分激烈，質量參差不齊；相較于傳統制造業，互聯網企業可參考的成功案例和經驗不多；長時間的虧損會影響投資者的投資期望，投資者的預期進而影響互聯網的企業價值。所以，在對我國互聯網企業進行價值評估時，風險性應當予以充分考慮。

（三）互聯網企業的非財務影響因素要在評估中予以充分考慮

首先，要注重分析互聯網的特征指標。互聯網特征指標包括：網絡站點點擊率、網絡貿易和網絡廣告收入、品牌認知度、用戶忠誠度、網站訪問人數以及網站注冊用戶的用戶結構等。互聯網企業價值的主要驅動因素得以從這些特征指標中體現，因此，在對其進行價值評估時應注重分析預測。

其次，對具體企業做具體分析。在引入風險投資、企業并購、作價入股和上市等多種情況下，針對不同的評估目的，都需要對企業價值進行評估。不同的評估目的下需要進行準確的情形定位。在此基礎上，做出合理的評估假設，從而能真實體現互聯網企業的公允價值。

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（作者單位：北京化工大學）