美特斯邦威公司融資結構的分析

雷蘭

美特斯邦威公司融資結構的分析

雷蘭

在公司治理的眾多要素中，融資結構的重要性不言而喻，合理的融資結構能提高企業經營成功的概率，增加企業的盈利規模，為企業提供一個很好的發展前景。作為休閑服裝企業的代表公司，美特斯邦威的融資結構分析不僅有利于改善本公司融資結構，對于服裝業的良性發展也具有一定的現實意義。

融資結構是指不同來源的資金構成及金額比例，反映的是企業的所有者、經營者和債權人之間的契約關系。合理的融資結構，對企業來說意味著良好的治理結構。美特斯邦威作為國內知名休閑服裝品牌，在做了休閑服飾品類龍頭企業數年后，近年來也面臨著經營業績下滑、模式轉型不暢等困境，因此，分析美特斯邦威公司的融資結構將揭示其是否存在融資結構不合理，繼而影響公司治理效果，最終制約企業發展的問題。

美特斯邦威公司融資結構特點及原因

上海美特斯邦威服飾股份有限公司成立于1995年。公司主要研發、采購和營銷自主創立的Meters/bonwe和ME&CITY兩大品牌時尚休閑服飾。通過采用“生產外包、直營銷售與特許加盟相結合”的經營模式，專注于品牌建設于推廣、產品研發、零售網絡建設和供應鏈管理。2008年，美特斯邦威公司在深證證券交易所上市。目前公司已擁有直營門店和特許加盟經營店近4700家。2011年公司全系統銷售額突破100億元，已成為國內休閑服飾的領導品牌之一。

股權融資比例增大。我國的企業對股權融資的偏好由來已久，美特斯邦威公司股權融資比例增大的原因不僅包括債務融資規模縮小，還包括公司于2014年新增發了股票。國內企業偏好股權融資的最大原因在于融資成本低、風險小，而之所以融資成本低是由于我國資本市場發展不完善、上市公司運作不規范。在企業內部，缺乏內部股權約束機制，而在企業外部即資本市場，約束機制也存在很多漏洞。美特斯邦威公司的第一大股東持股比例很高，股權結構不盡合理，這種治理結構很容易失衡，進一步提高了公司股權融資的偏好。此外，對股權融資的過度偏好會影響到間接融資的選擇，限制了間接融資的空間，影響了銀行業的正常發展。

內源性融資比例不低。美特斯邦威公司利用盈余積累實現部分融資需求，反映出公司具有較高的盈利能力，尤其是2011和 2012年，公司盈利水平較高，為公司的進一步發展提供了資金支持。但是，如果內源性融資比例過高，將會降低公司融資中債務融資的杠桿作用，相應地也不利于公司利用債務的稅盾作用來實現財政融資。

債券融資偏好度增加。隨著債券市場的成熟和完善，美特斯邦威公司對債券融資的偏好度有所增加，債券融資不僅利息較低，而且償還期限一般來說較長，因此對于公司來說，債券融資是比較好的融資方式。但是，如果債券融資規模過大，將會增加公司的財務風險，不利于公司資產的健康運行，威脅公司的正常經營。

優化公司融資結構的建議

強化股權約束機制，分散股權。企業應進一步強化企業的股權約束機制，充分利用股權激勵的方式增強管理層的積極性，并適當增加管理層對公司的持股比例，扭轉公司內部人控制的局面，從而降低公司對股權融資的過度偏好。此外，應適當分散公司的股權結構，改變公司一股獨大的局面，通過引入少數大股東，形成股東之間的監督與制衡，不僅有利于公司的進一步發展，也能在一定程度上防范侵占小股東利益。

優化債務期限，提高長期債務比例。長期負債不足是美特斯邦威公司存在的問題之一，2012年公司的長期負債率甚至為0，而同期的流動負債率高達40%。雖然短期債務的融資成本較低，但是長期負債能夠明顯降低股權代理成本。對于債權人來說，長期負債的利率風險和違約風險都高于流動負債，而且長期負債期限長、金額大，但正因為如此，長期負債可以通過簽訂嚴格的債務契約來實現一部分公司治理的功能，長期負債的債權人也更熱衷于參與公司治理。通常來講，為了有效降低股權代理成本，長期負債的債權人可以通過債務契約來干預經營者的行為，從而達到優化企業經營決策的效果。

為了優化債務期限，可以應用貨幣和利率形式的組合式債務結構。組合式債務結構是指在進行融資時，將不同幣種和不同利率的債務作為一個組合。具體細分后，選擇利率不同的債務也可以形成一個組合。如果當前利率水平較低，或者預測未來利率將會上升，就可以將固定利率的債務作為主要融資渠道，而將浮動利率的債務作為補充；相反，如果當前利率水平較高，或者預測未來利率會下降，就可以做相反方向的選擇。組合式債務結構的優點在于能夠對市場風險進行有效地分散，有利于控制融資風險。

完善公司內部治理。在影響公司融資結構的眾多因素中，公司的內部治理是很重要的一個，因此為了提高資金使用效率，提高資本結構合理性，公司應完善內部治理，加強內部監督力度，建立健全內部監督機制，提高監事會的地位和作用，使其真正獨立于決策之上，成為經營決策的監督者，使企業的融資行為更多的體現全體股東的利益，對企業的“內部人控制”行為做出有效抑止。此外，還要完善資本市場中企業間的并購機制，對企業形成強有力的外部約束，進而促使企業最大限度減少經營過程中的無效率行為，加快企業改進內部治理的步伐，推進企業資本結構優化機制的形成。

積極發展債券市場。鼓勵企業發行公司債券，并逐步替代銀行貸款，有助于公司強化債務約束力，也有助于公司優化其資本結構。我國債券市場起步較晚，長期以來存在市場規模小、品種單一、交易量小、利率僵化等缺陷，而且發行債券的公司也常有違約現象，相應地約束機制和懲罰機制不完善等問題也亟待解決。雖然近年來債券市場有所發展，但仍需進一步做好以下工作：提高企業發行債券的規模限度，進一步增強債券市場的流動性；加強對銀行借貸的約束力，進一步提高企業發行債券的積極性。

強化資本市場監督。資本市場的健全完善離不開法律法規的完善，加快制度的建設和法律法規的完善，能夠實現資本行為得到有力約束，提高市場主體的規范意識。完善資本市場運行制度，一方面可以通過推行企業IPO的核準制，基于企業自身的信用狀況，讓企業自己決定是否有能力和必要IPO或增發新股和配股，同時，由此帶來的風險也應讓企業自己承擔；另一方面也要進一步規范財務會計制度，完善企業業績考核指標體系，用企業價值的理念建立現代會計核算體系。

（作者單位：四川財經職業學院）