O2O模式下企業(yè)價值評估
——以EVA為視角

文/夏荷香

O2O模式下企業(yè)價值評估
——以EVA為視角

文/夏荷香

傳統(tǒng)企業(yè)與O2O模式下的企業(yè)之間存在明顯的差異，其中最為顯著的差異是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的影響力。故，假如繼續(xù)使用傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法對O2O模式下企業(yè)價值進行評估，顯然不夠合理。對上述問題，本文通過對比傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法的不足，結(jié)合O2O模式下企業(yè)的特點，總結(jié)了基于EVA的O2O模式下企業(yè)價值評估方法。此外，本文結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的前景與O2O模式下企業(yè)自身的特點，總結(jié)得到O2O模式下企業(yè)價值評估模型。

EVA；O2O模式；企業(yè)價值評估

一、概論

（一）研究目的及意義

O2O模式的興起給諸多行業(yè)提供了一種嶄新的商業(yè)模式，諸如餐飲、美容、家具行業(yè)等。2010年，團購開始進入中國市場，這是O2O模式最早出現(xiàn)在我國，團購模式出現(xiàn)后立即開始迅速發(fā)展，數(shù)年之內(nèi)就深深影響了我們的消費習慣。當然，團購只是O2O模式中的一種。

現(xiàn)階段，運用了O2O模式擴大市場成功的上市公司不在少數(shù)，例如索菲亞家居股份有限公司等。傳統(tǒng)企業(yè)和O2O模式下的電子商務(wù)企業(yè)之間的差異很顯然，最為明顯的是互聯(lián)網(wǎng)對其產(chǎn)生的影響力。故，如果對O2O模式下的企業(yè)進行價值評估時，仍繼續(xù)運用成本法、市場法或者傳統(tǒng)收益法明顯不符合常理。

（二）EVA模型國內(nèi)外研究概況

二十世紀九十年代，EVA的概念才第一次出現(xiàn)在我國的《參考消息》中。但是國內(nèi)學者真正對EVA做出針對性地研究則是在21世紀初。

在1993年，奧爾斯和福爾斯通過一系列的研究，使得使用EVA模型評估企業(yè)價值的可信賴度大大增加。2001年，學者S. David Young對EVA指標值進行了一系列的探究，其結(jié)果表明：調(diào)整了相關(guān)的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷等會計事項后，EVA對企業(yè)經(jīng)營成果的解釋效力更加強大。2007年，李葉枝研究了經(jīng)濟增加值EVA的概念與EVA相對于杜邦分析等傳統(tǒng)評價指標的優(yōu)勢，提出了如何利用經(jīng)濟增加值使公司價值增加。

由上述可得，國內(nèi)外學者研究的集中點在于證明EVA模型在進行企業(yè)價值評估中優(yōu)于傳統(tǒng)的評價指標，目前只有少數(shù)研究將EVA模型應(yīng)用于其他領(lǐng)域。

二、O2O模式下的企業(yè)分析及其企業(yè)價值評估方法分析

O2O模式簡介

O2O即是線上推廣，線下消費。O2O模式下消費者通過線上瀏覽和在線支付，線下實體店體驗。現(xiàn)行O2O模式下企業(yè)價值評估方法的不足

考慮到O2O模式下企業(yè)的特點是：風險大，收益高，故可以得出結(jié)論：僅僅使用傳統(tǒng)方法，難以準確而全面地對O2O模式下的企業(yè)進行價值評估。與成本法和市場法在評估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價值時存在許多不足之處相比，收益法更能通過對企業(yè)未來收益的預(yù)期，從而合理而全面地對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估。此外，由于O2O模式下的企業(yè)收入與費用不完全配比等特點，毫無疑問，收益法最能夠準確而恰當?shù)卦u估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價值。無一例外，運用收益法對O2O模式下的企業(yè)進行價值評估時，也存在缺陷，通過以上的分析和描述，可以作出如下總結(jié)：收益法是以上三種企業(yè)價值評估方法中適用范圍最廣的一種方法。在進行O2O模式下企業(yè)價值評估時，收益法無疑是最合適的。

在運用收益法對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，我們需要對未來的發(fā)展前景與收益進行盡可能準確地預(yù)測、選取最恰當?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)和預(yù)測企業(yè)所處的發(fā)展階段，并預(yù)測每個階段可能的持續(xù)時間。總結(jié)上文表述可知，假如繼續(xù)通過傳統(tǒng)指標對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估，企業(yè)的價值無疑不能夠被準確地衡量，會與準確的企業(yè)價值產(chǎn)生很大的出入，從而可能給投資者等帶來經(jīng)濟損失。

通過上文對O2O模式下企業(yè)進行價值評估應(yīng)當使用的評估方法一系列的探析和討論，我們可以作出以下總結(jié)：

1.考慮了幾種傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法的優(yōu)缺點和O2O模式下的企業(yè)獨有的企業(yè)特點之后，收益法是比較適合O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估的一種評估方法。

2.運用收益法進行企業(yè)價值評估時，如果使用傳統(tǒng)的利潤衡量指標來對企業(yè)未來的收益進行預(yù)測，企業(yè)的資本保值和資本增值能力不能被合理地反映出來，因此會導(dǎo)致使用收益法評估的企業(yè)價值與實際的企業(yè)價值不相符合。

由上述可知，在對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，收益法比市場法和成本法更能準確地評估企業(yè)價值，使其更接近企業(yè)的實際價值。然而，在使用收益法對企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，如果在對企業(yè)的未來收益進行預(yù)測時采用了傳統(tǒng)的利潤衡量指標，諸如凈現(xiàn)金流量等，仍然無法很好地反映企業(yè)的資本保值和資本增值及其價值創(chuàng)造能力。因此，我們必須對收益法進行調(diào)整，以期能夠準確地評估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價值。

三、基于EVA的O2O模式下企業(yè)價值評估方法

（一）EVA的概念及確定

1. EVA的概念

1990年左右，美國斯特恩·斯圖爾管理咨詢公司第一次對了經(jīng)濟增加值EVA理論做出了界定。經(jīng)濟增加值EVA是調(diào)整后的企業(yè)經(jīng)營凈收益與全部的權(quán)益和債務(wù)資本成本之差。

經(jīng)濟增加值EVA主要評價企業(yè)的資本保值和資本增值能力。如果企業(yè)調(diào)整后的凈利潤大于資本成本，也就是EVA 為正，也就是說企業(yè)調(diào)整后的凈利潤除去企業(yè)全部的資本成本后，得到的結(jié)果為正，這就表明：企業(yè)有資本保值能力，并且使資本得到了增值；反之亦然。

2. EVA的確定

EVA 的實質(zhì)屬于經(jīng)濟利潤。換句話來說，調(diào)整后的凈利潤與企業(yè)全部的成本之差就是經(jīng)濟增加值。

EVA= NOPAT- TC*WACC

其中：NOPAT是企業(yè)經(jīng)營稅后凈利潤：指企業(yè)的銷售毛利加上利息支出；

TC是資本總額；

WACC為加權(quán)平均資本成本。

（二）基于EVA的O2O模式下企業(yè)價值評估方法假設(shè)條件

O2O模式下企業(yè)現(xiàn)階段為我們所知的，主要是以團購網(wǎng)站的形式體現(xiàn)出來的。網(wǎng)站在新創(chuàng)立的時候，旨在吸引顧客，提高知名度，因而會采取各種推廣手段，其中包括一些免費的體驗和服務(wù)，所以，在這種情況下，企業(yè)很難有正的收益，通常是入不敷出，該階段應(yīng)當稱為企業(yè)的初始期。一段時間以后，網(wǎng)站有了一定的知名度，也逐漸為消費者所知，同時網(wǎng)站自身的管理和運營也得到的完善和提高，這時，網(wǎng)站開始由虧轉(zhuǎn)盈，其收益也開始迅猛增長，該階段應(yīng)當被稱為企業(yè)的快速發(fā)展期；隨后，隨著消費者認可度的增加，企業(yè)的市場占有份額也趨于穩(wěn)定，此時，該階段應(yīng)當稱為企業(yè)的穩(wěn)定增長期。

本文提出的基于EVA的O2O模式下企業(yè)價值評估方法的使用，需要假設(shè)O2O模式下的企業(yè)是按照初步成長期、快速增長期及穩(wěn)定發(fā)展期的三個階段發(fā)展的。因此，我們可以總結(jié)出O2O模式下企業(yè)的三個發(fā)展階段：第一階段，企業(yè)剛剛開始運轉(zhuǎn)，投入的初始資本較多，企業(yè)處于虧損狀態(tài)；第二階段，企業(yè)的資本累積開始達到一定程度，企業(yè)開始盈利，而且銷售利潤在迅速增加，為快速增長期；第三階段，企業(yè)的市場占有份額趨于穩(wěn)定，利潤開始穩(wěn)步增長。

（三）計算企業(yè)價值

運用EVA方法評估O2O模式下企業(yè)價值時的計算公式如下：

企業(yè)價值=預(yù)計經(jīng)濟增加值現(xiàn)值+初始投入資本

初始投入資本=股東權(quán)益+凈債務(wù)

1. EVA 現(xiàn)值的確定

由上文的探討和描述我們知道，只有結(jié)合企業(yè)所處的發(fā)展階段，并合理地對企業(yè)的各個階段未來收益作出準確地預(yù)期，才能夠使用EVA 方法準確地對O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價值作出合理且準確的評估，盡可能得接近企業(yè)的實際價值。由上文的分析我們可以知道，O2O模式下企業(yè)的發(fā)展階段有三個，包括初始期、快速增長期和穩(wěn)定發(fā)展期。現(xiàn)將以上的三個階段總歸為穩(wěn)定增長期和不穩(wěn)定增長期，并對這兩個不同階段的增長率和預(yù)期收益作出合理的預(yù)測。在對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，我們應(yīng)當根據(jù)不同的發(fā)展階段，選取不同的方法進行評估當前階段的EVA 。

（1）不穩(wěn)定增長階段的 EVA 現(xiàn)值

初始期和快速發(fā)展期中的O2O模式下的企業(yè)增長率都不穩(wěn)定，因此，可以歸為此類進行企業(yè)價值評估。當O2O模式下的企業(yè)處于快速發(fā)展期時，其擁有較高的增長率，我們在預(yù)測時，需要合理估計這一增長率。

（2）穩(wěn)定增長階段的 EVA 現(xiàn)值

續(xù)上文，經(jīng)過m年的發(fā)展，企業(yè)開始在第m+1年進入穩(wěn)定增長階段，在該階段下，O2O模式下企業(yè)的增長率趨于穩(wěn)定。

（3） O2O模式下的企業(yè) EVA 折現(xiàn)模型

O2O模式下的企業(yè)的經(jīng)濟增加值EVA等于前兩個階段的經(jīng)濟增加值相加。

2.折現(xiàn)率的確定

在確定折現(xiàn)率時，應(yīng)當比較其與機會成本的大小，選取大于機會成本的一個數(shù)字作為折現(xiàn)率。本文在確定折現(xiàn)率時，采用資本資產(chǎn)定價模型來進行確定。

3.EVA 的調(diào)整

稅后凈營業(yè)利潤主要反映企業(yè)的經(jīng)營成果，是否盈利。其計算公式為：

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+所得稅

在實務(wù)中，我們通常按照通用會計準則進行會計處理，這就導(dǎo)致在進行累計折舊和累計攤銷的賬務(wù)核算時，會出現(xiàn)與固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的實際損耗情況不相一致的情況出現(xiàn)，所以我們在評估企業(yè)價值時，需要對這些項目作出調(diào)整。當然，在對累計折舊和累計攤銷作出調(diào)整的同時，遞延所得稅負債和遞延所得稅資產(chǎn)等其他項目也會受到影響，相應(yīng)地，我們同樣需要對這些項目作出調(diào)整。作出的調(diào)整如下：

NOPAT=凈利潤+壞賬準備的增加+后進先出法下的存貨的增加+商譽的攤銷+其他營業(yè)收入-現(xiàn)金營業(yè)稅

上述公式通過對多個項目的調(diào)整，將企業(yè)的經(jīng)營凈利潤轉(zhuǎn)化成了凈現(xiàn)金流量，克服了傳統(tǒng)收益法諸多不足。

四、結(jié)論

本文通過分析和探究將EVA模型運用到了O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價值評估中，得到了如下結(jié)論：

第一，O2O模式下的企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的模式有較大差別，有必要將兩者分開對比，探究適合兩者的不同的企業(yè)價值評估方法。

第二，綜合了本文考慮了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟和O2O模式下企業(yè)的特點，提出O2O模式下企業(yè)發(fā)展的三階段理論模型。因為處于不同發(fā)展階段的O2O模式下的企業(yè)的增長特點不同，故，在對O2O模式下的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應(yīng)當對不同的發(fā)展階段采用不同的方法進行價值評估。

當然，本文尚且存在不足之處。第一，影響企業(yè)價值的宏觀因素沒能量化，沒能很好地體現(xiàn)在企業(yè)價值評估模型中；第二，本文只是以美國的一家上市公司為例，代表性如何尚且不清楚，此外，該模型是否適用于中國的O2O模式下企業(yè)尚未得到結(jié)論。

［1］儲益翔.O2O模式下的家具行業(yè)運營模式研究［D］.安徽合肥：合肥工業(yè)大學，2013.

［2］王曉菲.基于經(jīng)濟增加值的企業(yè)價值評估研究［D］.北京：中國政法大學，2011.

［3］劉麗媛.建筑企業(yè)價值評估方法研究［D］.北京：北方工業(yè)大學，2009.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學會計學院）