新三板與區域股權交易市場競合關系

◎韓麗

新三板與區域股權交易市場競合關系

◎韓麗

為了解決我國中小企業融資難的問題，新三板不斷擴容。因新三板具有區域性股權交易市場所不具備的優勢，中小企業紛紛轉向新三板，在兩者之間造成了相互競爭的壓力。本文從新三板與區域股權交易市場的特點出發，探討兩者之間的競合關系，以促進我國資本融資市場的發展。

由于新三板具有進入門檻低、擴容性強、無股東人數限制且交易方式多樣化的特點，使中小企業在進行融資時更多地選擇新三板，而放棄地方性股權交易市場。地方性股權交易市場有地域和股東人數的限制，并且轉板的難度較大，轉板方式不夠靈活，不少中小企業已退出地方性股權交易市場加入新三板交易市場。但新三板建立時間較短，各項機制還不夠健全，地方性股權交易市場在了解本地企業快速融資方面具有獨特優勢。從博弈論和合作競爭理論的觀點來看，兩者之間存在極大的合作可能性，未來新三板和區域性股權交易市場應朝著相互競爭、逐步合作的方向發展。

新三板與區域性股權市場的區別

新三板簡介。新三板是中小企業股權轉讓系統的統稱，是為發展我國多層次的資本交易市場和滿足中小企業融資需求而建立起來的。目前，新三板發展態勢良好，已有多家企業在新三板掛牌，并通過其靈活的IPO制度進行轉板。

新三板與區域性股權市場的區別。區域性股權交易市場的服務對象是中小企業，是場外交易市場的重要組成部分。但區域性股權交易市場不具有公開性，是私募市場。交易方式具有非連續性，股東人數不可超過200人，服務范圍有地域上的限制，并且在轉板方面并未形成IPO綠色通道，給中小企業轉板帶來很大困難。

新三板還具備公開轉讓、股東人數沒有200人的限制、混合性交易方式、由中國證監會統一管理的優勢。這打破了區域性股權交易市場的諸多限制，為中小企業融資提供了更為便捷有效的通道。

新三板與區域性股權交易市場的競合關系

新三板和區域性股權交易市場各自有優劣勢。雖然兩者之間存在激烈的競爭關系，但隨著資本市場的不斷完善，兩者之間必然會逐步走向合作，形成相輔相成、優勢互補的局面，逐漸改變國內資本融資市場倒金字塔的情況，使資本市場的發展更趨成熟穩定。

二者之間的競爭關系。新三板與區域性股權交易市場存在服務對象和融資模式上的重疊，導致兩個場外交易市場存在激烈競爭。具體來說，新三板和區域性股權交易市場都是股權托管中心，都為中小企業提供股權融資服務，而中小企業卻只能將其中一家作為股權托管的場所，兩者不能同時存在。新三板和區域性股權交易市場都可通過建立融資平臺向中小企業投資者提供資金支持，而中小企業只能選擇其中一家交易場所，這也無形中造成了兩者之間的競爭。

此外，二者之間的差異也導致了相互之間的競爭。新三板對進入市場的企業資質有一定的要求。企業要進入新三板交易市場需要公司的存續期達到兩年，有明顯的經營業務，企業有健全規范的運營體系和制度，且掛牌前的總股本不低于500萬股。區域性股權交易市場對進入市場的企業要求大致與新三板相同，只在一些細節上存在差異。區域性股權交易市場具有小額、多次、靈活融資的優點，能夠為中小企業提供更多的資金支持。同時，與新三板市場相比，對科技型、創新型企業的扶持力度更大，符合國家雙創政策。這些差別是導致兩者競爭的原因之一。其次，新三板能夠為中小企業提供更大的融資規模，更廣闊的融資平臺。新三板的融資實力更加雄厚，而區域性股權交易市場與新三板相比，融資能力較差。但新三板對投資者的要求較高，并且交易市場不夠規范，市場認可度不如區域性股權交易市場高，許多企業對新三板交易市場還存在疑慮，對能否吸引到有價值的投資者持觀望態度，使兩個市場之間形成競爭關系。同時，新三板不斷進行擴容，服務范圍面向全國，破除了區域限制，且能為企業融投資提供更大的平臺，對計劃實現跨越式發展的中小企業更具有吸引力。

二者之間的合作關系。由于新三板和區域性股權交易市場存在服務對象和融資模式上的相互競爭。為避免二者之間發生惡性競爭的情況，也為了實現我國資本市場的良性發展，需要促成二者之間的合作對接。新三板起步早、發展快、資源多，對中小企業的吸引力強，目前已有多家企業退出區域性股權交易市場加入新三板交易市場。若新三板與區域性股權交易市場能夠相互合作，可利用區域性股權交易市場掛牌條件少、掛配費用及管理費用低，更接近擬掛牌企業的優勢孵化創新型企業。與新三板市場相比，區域性股權交易市場還具有小額、多次、靈活融資的優點，能夠為初創、高成長型、科技類的企業在區域性股權交易市場掛牌發展較為成熟后進入新三板交易市場，并在新三板中獲得良好發展提供資金支持，促進企業的持續健康發展。這種相互合作的模式也獲得了眾多中小企業的認同，發展前景甚為可觀。這既能使新三板交易市場更加規范，融資方式更加靈活，也能使區域性股權交易市場提高掛牌率，增加發展機會。

同時，這種相互合作的模式也有利于提高我國中小企業的上市質量。新三板為實力較強、資質較好的中小企業提供融資服務，而處于成長期的具有發展潛力中小企業能在區域性股權交易市場獲得發展，有利于提高我國中小企業的上市質量，規范資本市場的運作。通過兩個股權轉讓交易市場的合作，能夠實現雙方的互利共贏，促進資本市場的多層次發展。

以天津股交所和新三板的合作為例。在天津股交所掛牌上市的佳先助劑，其本身資質較好，獲得了天津股交所的大量資金支持，促進了佳先助劑的進一步發展，并使其有實力進入新三板交易市場。進入新三板交易市場且在新三板掛牌后，其總資產比同期增加了31.78%，利潤也有了大幅提升，發展前景良好。天津股交所為其初期發展提供了資金支持，使其能夠在新三板掛牌，掛牌后新三板為其解決了融資問題，拓寬了發展道路，使其獲得了進一步發展。

作為場外交易市場而言，新三板和區域性股權交易市場之間存在不可避免的激烈競爭，但二者本身各自存在一定的問題，一味競爭而不合作必會導致雙方兩敗俱傷。因此，在適當競爭的同時，二者之間也應開展合作，使競爭中有合作，合作中有競爭，不斷促進我國資本市場的持續健康發展。

（作者單位：普信恒業科技發展（北京）有限公司）