金融經濟周期下的中央銀行資產負債表策略探微

王 溯

（吉林大學 經濟學院，吉林 長春 130012）

金融經濟周期下的中央銀行資產負債表策略探微

王 溯

（吉林大學 經濟學院，吉林 長春 130012）

金融經濟周期下的中央銀行資產負債表策略直接關系到金融機構的發展模式，在現階段的國際金融發展大環境下，我國傳統的貨幣政策框架明顯出現了較為突出的不適應性，進而導致其顧此失彼，帶來了較多的經濟性問題，這些問題的有效解決也就需要引導金融機構在經濟周期下進行適應性調整，促使中央銀行資產負債表策略能夠表現出較強的作用價值。因此，本文就重點針對金融經濟周期下的中央銀行資產負債表策略進行了簡要的分析和論述。

金融經濟周期；中央銀行；資產負債表策略

一、引言

從當前金融經濟周期來看，我國目前正處于下行階段，這一階段也就表明我國當前金融經濟發展中面臨著較多的問題，經濟增長速度變慢，資產膨脹越來越明顯，金融經濟資產價格下降以及結構性高杠桿等問題都越來越明顯，進而也就給我國金融經濟發展帶來了較大影響；而對于公眾來說，隨著金融行業的不斷發展，其在資產選擇偏好方面也出現了較多新的變化，進而同樣對于相應的金融產業發展造成一定影響，現階段的貨幣政策傳導機制面臨著較大的挑戰。這些問題和局面的呈現都表明金融經濟周期下的中央銀行資產負債表策略需要進行優化和完善，如此才能夠提升我國金融經濟的有序穩定發展。由此可見，重點研究當前我國金融經濟周期下行階段中央銀行資產負債表策略的轉變具備著較強的現實必要性價值。

二、金融經濟周期概述

從現階段我國金融經濟發展的具體表現上來看，總體經濟增長速度變慢，經濟結構也處于調整期和陣痛期，而對于一些新經濟刺激政策并沒有較好的落實應用，還處于前期消化期，這三個方面的金融經濟發展特點和趨勢也就表明，當前我國正處于金融經濟周期下的下行階段，“新常態”已經成為了一個共識。當前我國金融經濟發展也存在著一些較為明顯的問題和風險，尤其是在新刺激性政策頒布之后，金融資產膨脹較為明顯，信貸存量也越來越龐大，進而也就容易造成金融系統的脆弱性提升，給金融行業的發展帶來較大威脅和影響，一旦出現較為嚴重的資產價格泡沫破裂問題的話，就會很容易造成各種負向反饋循環問題的產生，最終給整個金融經濟發展帶來極大影響。此外，從資產供需雙方關系上來看，資產股債表惡化同樣會造成經濟收縮壓力的提升，進而也就有可能會造成整個金融行業的動蕩和衰退，這也是當前我國金融經濟發展中面臨的一個重要問題表現，尤其是對于我國貨幣政策及其調控手段提出了更高的要求。

自2008年全球經濟危機發生以來，各國中央銀行均采取了相應的新政策和新模式，比如數量寬松、扭轉操作等，這些政策也確實在一定程度上發揮出了重要的作用，其是基于中央銀行資產負債表策略進行的調整和優化，由此可見，在當前我國金融經濟周期下重點研究中央銀行資產負債表策略也就成為了比較重要的一環，其研究的必要性是極為突出的。自2001年以來，我國的資產負債表逐步擴張，尤其是對于“外匯資產”的增加來說，其對于資產負債表的擴張促進是比較明顯的，這也就對于中央銀行的相關政策調整起到了一定的促進作用和效果。

三、中央銀行資產負債表策略

1、貨幣供給量

在中央銀行資產負債表策略中，貨幣供給量是極為重要的一個中介目標，其主要是由中央銀行針對貨幣進行相應的調整，對于中央銀行貨幣供給量進行分析可以發現，其主要涉及到了流通中現金、活期存款、儲蓄存款以及定期存款，從這種貨幣供給量角度，資產負債表策略同樣能夠為我們提供相應的參考。

從中央銀行貨幣投放方式上來看，其主要涉及到了主動方式和被動方式兩種。主動方式主要就是指中央銀行通過負債端操作來實現相應的資金量投放，而具體的處理措施有再貼現、回收基礎貨幣以及再貸款等，其對于商業銀行準備金具備著較強的影響作用；而被動方式的貨幣投放則主要是根據政府預算赤字、貼現貸款需求、回收流動性以及短期內相關干擾因素的控制等進行協調，進而促使基礎貨幣的增減能夠得到一定的適應性控制，其涉及到了多方面的項目參與度，比如資產端、負債端等，都在被動方式的貨幣投放中發揮著重要的作用。

針對貨幣供給來說，除了涉及到基礎貨幣之外，還涉及到了貨幣乘數的關系，這種貨幣乘數同樣也是中央銀行在實施相關操作中需要重點關注的一個方面。這種貨幣乘數關系到的具體要素也是比較復雜的，比如外匯占款、財政存款、各項貸款等，都關系到了貨幣乘數，也都需要在具體的計算分析中引起高度的重視。

2、中央銀行資產負債表操作策略

基于中央銀行資產負債表策略來說，其具體的實施操作是比較核心的一個方面，這種資產負債表操作策略的應用落實涉及到了很多方面的內容，尤其是從政策方面來看，其更是內容較為繁雜，當然也就值得對此進行重點研究和探索。流動性管理操作雖然在該項工作中占據著一定的作用，但是其僅僅涉及到了相應的技術層面內容，對于政策以及相關制度的關聯性并不強，進而也就難以發揮出決定性的作用和價值，更為重要的還是應該從中央銀行資產負債表策略的相關政策入手進行優化和完善，在此過程中還需要保障其具備理想的獨立性效果，將其和利率政策分離，提升其受關注的力度。

具體到中央銀行資產負債表操作策略中來看，其涉及到的相關政策內容主要包括以下四個方面的構成：

（1）匯率政策。該項政策主要就是中央銀行針對外匯進行相應的調節和優化，尤其是對于外匯市場根據相應的金融市場發展需求進行調節，進而也就能夠促使其表現出一定的積極效果，其調節的主要對象就是私人部門的外匯凈敞口，經過恰當合理的調節控制也就能夠較好的影響匯率發展結構，促使其波動性能夠有利于金融行業的發展，尤其是對于當代金融經濟周期發展特點來說，這種匯率政策的制定和落實確實能夠發揮出較強的積極效果。

（2）準債務管理政策。所謂的準債務管理政策主要就是指中央銀行針對政府債券市場采取相應的政策進行調節和優化，尤其是要重點針對私人部門所持有的政府債權結構進行恰當的調整，促使其能夠滿足于金融市場發展的需求，避免在該方面出現較為明顯的問題和缺陷影響到金融市場的可持續發展。這種準債務管理政策的應用和落實能夠較好的優化融資成本，對于資產價格也就能夠形成一定的調節，其主要的工作對象就是公共債券的收益率，進而對于整個金融市場的發展構成較大的調節優化影響。

（3）信用政策。信用政策的頒布和落實主要就是針對相應的私人債務進行調節，其還涉及到了證券市場的相關調節工作，中央銀行能夠利用自身權利針對私人部門債券的敞口進行符合于外界金融市場發展需求的調節管理，進而也就能夠促使其較好的滿足于私人部門資產負債表結構發展需求。該項信用政策的落實主要就是依托于中央銀行對于私人債權結構的調整權限完成的，其可以改變中央銀行所持有的私人債券結構，進而促使其發生相應的改變，除此之外，其可供選擇應用的手段也是比較多的，比如修改貨幣政策中涉及到私人債券的相關條目，促使貸款能夠滿足于相關私人機構的需求，或者是直接買入私人債券。由此可見，這種信用政策對于私人債券的調節效果是最為突出的，當然，其最終的影響和調節效果如何還需要參考私人部門行為個體的相關應對決定。

（4）銀行儲備政策。銀行儲備政策的調整同樣能夠對于中央銀行資產負債表發揮一定的影響作用和價值，尤其是對于準備金政策的制定和優化，其可以結合外界金融市場環境的發展變化進行調節，制定合理的準備金儲量目標，進而促使相關私人部門的資產負債表受到一定的沖擊影響。當然，在這種私人部門資產負債表沖擊影響中，并不僅僅受到了準備金儲量的影響，還和資產端存在著密切的聯系。具體到這種銀行儲備政策的落實中來看，其還和傳導機制存在著密切的聯系，尤其是貨幣和信用的擴張等變化特點，更是會對于銀行儲備政策的具體作用效果產生較大沖銷影響。

3、資產負債表傳導機制

對于資產負債傳導機制的來說，其在整個中央銀行資產負債表策略中同樣具備著較為突出的作用和價值，關系到了很多政策的具體落實和應用效果，同樣也就需要引起相關政策制定人員以及金融管理人員的高度重視。結合現階段的資產負債表傳導機制來說，其中比較核心的傳導機制主要有以下幾類：首先，改變不同資產間的替代關系，或者是改變不同資產間的替代程度，進而也就能夠對于相應的貨幣政策形成一定的影響，尤其是對于貨幣總量特征來說，其結構性特點是比較突出的；另外，采取恰當合理的措施來環節金融市場的摩擦程度同樣具備著較為突出的價值和作用，尤其是隨著當前金融經濟周期下金融摩擦的加劇，這種摩擦的緩沖價值是極為突出的；最后，改善私人部門的資產負債表狀況也是比較重要的一種傳導機制，其能夠在一些特定的中央銀行資產負債表策略中發揮出較強的積極作用，對于融資條件的改善來說同樣意義重大。

四、結束語

綜上所述，中國經濟己經表現出明顯的金融經濟周期特征，金融加速器效應在微觀層面上是存在的，這為新時期貨幣政策目標和手段的調整提供了理論基礎。因此，我們有必要根據周期的性質和階段，適時調整貨幣政策調控框架，更前瞻、更靈活地應對新情況與新問題。

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（責任編輯：劉 康）