地方政府融資平臺融資渠道及對比研究

何慧娟

(合肥海恒投資控股集團(tuán)公司，安徽　合肥　230601)

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地方政府融資平臺融資渠道及對比研究

何慧娟

(合肥海恒投資控股集團(tuán)公司，安徽合肥230601)

地方政府融資平臺是我國地方政府為各種項目融資的主體，通過分析和研究融資平臺不同融資渠道的特點(diǎn)以及它們的優(yōu)缺點(diǎn)，可以從中發(fā)現(xiàn)和了解地方政府債務(wù)的主要風(fēng)險來源，進(jìn)而使地方政府做好風(fēng)險防范，從源頭上阻止風(fēng)險的積累。本文主要闡述了銀行貸款、債券融資、信托融資和股票融資這四種融資渠道的特點(diǎn)并進(jìn)行了對比研究，更進(jìn)一步了解了地方政府融資平臺。

地方政府；融資平臺；融資渠道

地方政府融資平臺是指由地方政府通過取得財政撥款或通過股權(quán)、土地、債券等方式獲得資金并快速成立一個可達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，通過該公司融資取得資金用于當(dāng)?shù)氐母黜椆不A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各種公用項目，例如城市建設(shè)投資公司等。地方政府融資平臺的融資渠道主要包括銀行貸款、債券融資、信托融資和股票融資這四種。

一、銀行貸款

銀行貸款是地方政府融資平臺的主渠道。從融資規(guī)模上來看，據(jù)統(tǒng)計，2010年以前地方政府融資平臺的項目融資中85%是依靠銀行存款來實(shí)現(xiàn)的，每年新增的貸款數(shù)額占上市銀行新增總額的20%左右，但在2013年隨著融資渠道的拓寬，融資租賃、運(yùn)用信托等新的融資工具的出現(xiàn)，銀行貸款在項目融資種所占比例有所下降，但仍是主要的融資來源和融資渠道。從資金的使用靈活程度上來看，銀行存款可以在項目真正需要的時候再由銀行轉(zhuǎn)賬或付款，靈活性較強(qiáng)，同時也可以降低自己的管理成本。一般情況下，大型的公共項目建設(shè)規(guī)模較大，工程較復(fù)雜，在建設(shè)過程中需要很多次決策，這時候就需要銀行這個單一的投資者主體介入，便于在較短的時間內(nèi)進(jìn)行溝通，再加上銀行自身就是資金管理專家，可以快速做出正確的決策；另外，銀行存款涉及到的利益方較少，一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)?shù)卣豌y行之間容易協(xié)調(diào)安排債務(wù)重組。從融資門檻來看，銀行對與自己聯(lián)系密切的當(dāng)?shù)卣l(fā)放貸款門檻較低，銀行經(jīng)過與當(dāng)?shù)卣拈L期合作會對一些尚不滿足發(fā)行債券的當(dāng)?shù)卣艑捪拗疲欢毅y行知道當(dāng)?shù)卣乃匈~戶信息，可以根據(jù)日常的業(yè)務(wù)往來了解當(dāng)?shù)卣馁Y金情況以便了解資金的回收風(fēng)險，一旦出現(xiàn)違約情況可以用流入賬戶的資金來抵債，長期以來就放低了融資門檻。

地方政府融資平臺通過銀行貸款這一渠道有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，目前各種公共地方項目越來越多，所需的資金也越來越多，地方政府可以通過銀行貸款這一渠道為各大項目需要提供充足的資金供給，進(jìn)一步推動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二，地方政府與銀行之間或多或少存在著一定的聯(lián)系，地方政府在銀行獲取資金支持時會較其他部門占有成本低和程序相對簡化的優(yōu)勢；第三，政府相對其他機(jī)構(gòu)來說信用程度高，銀行可以在不出現(xiàn)資金回收風(fēng)險的情況獲取更多的利潤。但這一融資渠道還存在著不足：銀行發(fā)放貸款一般需要提供擔(dān)保或抵押物，并且有明確規(guī)定地方政府不允許提供擔(dān)保函，但在地方政府融資平臺無法償還銀行貸款時，會導(dǎo)致銀行也無法償還債務(wù)，進(jìn)而會產(chǎn)生一系列的金融風(fēng)險，一旦影響社會的穩(wěn)定，當(dāng)?shù)卣〞缮娌⒔鉀Q此問題，這就會出現(xiàn)政府隱性擔(dān)保的情況，可能會出現(xiàn)道德風(fēng)險。

二、債券融資

債券融資主要包括發(fā)行地方政府債券和城投債這兩種產(chǎn)品。地方政府債券主要是中央政府設(shè)計的，必須通過國務(wù)院批準(zhǔn)，并冠有發(fā)債地方政府的名稱，而城投債主要是地方政府的創(chuàng)新，主要包括企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)，這兩種金融產(chǎn)品共同推動了地方政府的發(fā)展。在融資規(guī)模方面，債券融資規(guī)模僅次于銀行貸款，尤其是城投債，它是除了銀行存款外最大的融資渠道。在融資門檻方面，與銀行貸款相比較，地方政府融資平臺通過這一渠道進(jìn)行融資門檻相對較高。通過這一渠道來融資，償還債務(wù)的資金來源較少，需要依靠融資平臺自身的收入來進(jìn)行償還，這就要求地方政府融資平臺有高水平的財務(wù)管理能力，同時要有自己賺取收入得能力、有較高的現(xiàn)金流入的能力。在融資成本方面，一般來說，發(fā)行債券的審批成本、信用評級成本等固定成本較銀行貸款較高；而且進(jìn)行債券融資的投資者較多不像銀行貸款那么單一且分散，這樣導(dǎo)致集中決策時的成本增加，尤其是需要債務(wù)重組時，很難達(dá)到統(tǒng)一的安排。

地方政府融資平臺通過債券融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，債券融資的期限相對較長，可以為地方政府項目提供中長期的資金來源，為地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供較長期的資金。第二，相對銀行貸款而言，發(fā)行債券可以獲取更多可以使用的資金，能夠為項目融資提供更多的資金量，而且發(fā)行債券的利率一般都較低，融資成本不是特別高。但仍存在著一些不足：第一，發(fā)行債券的審批程序相對銀行貸款而言更為復(fù)雜、更為嚴(yán)格，且審批的時間較長；同時對公司的經(jīng)營狀況、業(yè)績都有嚴(yán)格的要求，還需要公司公開財務(wù)狀況；第二，城投債雖然是較大的融資渠道，所占債券融資的比重較大，但在發(fā)行的過程中可能會出現(xiàn)過分包裝的現(xiàn)象，地方政府為了達(dá)到發(fā)行債券的資格可能高估資產(chǎn)、可能制造虛假信息，增加城投債的風(fēng)險。

三、信托融資

信托融資是一種間接融資，是通過金融機(jī)構(gòu)為中介的，由信托公司向貸款人進(jìn)行的融資活動。根據(jù)銀行是否參與，信托融資可分為集合信托和銀信合作理財。銀信合作是指銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，購買信托公司的信托產(chǎn)品，然后對融資平臺的股權(quán)、債權(quán)進(jìn)行投資，但地方政府需要作出回購的承諾。集合信托是指受托人把所有委托人的信托財產(chǎn)集中起來進(jìn)行運(yùn)用、管理的一種融資方式。在集中信托的模式下，主要有三種合作形式：一是信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品，以股權(quán)投資的形式入股融資平臺并將資金用于指定的項目，最后等持股期滿時，政府要按約定的價格對以上股權(quán)進(jìn)行溢價回購；二是由信托公司進(jìn)行募集社會資金，然后將資金貸給項目所需的公司，在這一過程中需要地方政府作為擔(dān)保者；三是結(jié)合前兩種方式進(jìn)行融資。信托融資的成本主要是支付給銀行和信托公司的發(fā)行費(fèi)和支付給投資者的利息，有時這一渠道的融資成本會高達(dá)15%。

地方政府融資平臺通過這一渠道進(jìn)行融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，與銀行貸款、發(fā)行債券相比較，信托融資的程序極其簡單，不需要較嚴(yán)格的行政審批，且對業(yè)績沒有嚴(yán)格的要求，這就對無法發(fā)行債券的地方政府且在目前銀行貸款縮減的環(huán)境下增加了融資渠道，對融資平臺也是一個好的選擇。第二，可以作為股權(quán)投資給地方政府項目帶來資金本，這一渠道可以彌補(bǔ)商業(yè)銀行不可以進(jìn)行資金本貸款的約束。第三，信托產(chǎn)品的回報率較高，尤其是集合信托產(chǎn)品，往往會高出同期銀行利率的2倍，對居民來說也是一個安全、高利的投資渠道。但也存在不足：第一，與銀行貸款、債券融資相比較，信托融資的融資規(guī)模較小且有限，融資期限較短，融資成本是最高的。第二，對于省級或市級的大型政府項目一般不采用信托融資，大部分都是地縣級或公益性項目在無法進(jìn)行銀行貸款和發(fā)行債券的情況下才采用信托融資，但這些地方政府的收入不穩(wěn)定，很難及時還款，增加了信托公司的風(fēng)險。第三，銀信合作產(chǎn)品財務(wù)杠桿率過高，而且許多項目的回收期較長導(dǎo)致出現(xiàn)短債長還的現(xiàn)象，這就增加了銀行的利率風(fēng)險。

四、股權(quán)融資

股權(quán)融資是企業(yè)股東愿意讓出企業(yè)的部分所有權(quán)，然后通過增資的方式增加新的股東的一種新型的融資渠道。股權(quán)融資最大的一個特點(diǎn)就是所籌集到的資金沒有具體的到期日，不需要還本付息，還可以與老股東同時享受企業(yè)的利潤。上市公司可以進(jìn)入股票市場通過增發(fā)股票或股權(quán)交易等方式來取得資金，與上市公司相比較，地方政府融資平臺由于自身的限制，很難進(jìn)入股票市場，導(dǎo)致無法增發(fā)股票來獲取資金，同時其股權(quán)交易活動也會受到嚴(yán)重的影響，致使融資平臺的融資途徑狹窄。在融資規(guī)模方面，由于股權(quán)融資市場監(jiān)督規(guī)范，進(jìn)入市場時比較嚴(yán)格，這樣就使得采用這一渠道的市場約束力較強(qiáng)，進(jìn)一步提高了其融資門檻，最終導(dǎo)致股權(quán)融資的融資規(guī)模最小。在資金使用靈活性上來看，股權(quán)融資主要是一種直接融資方式，它的發(fā)行較分散，這就使得資金使用較靈活，方便地方政府項目資金的靈活使用。

與其他的三種融資渠道相比較，地方政府融資平臺通過這一渠道具有很大的優(yōu)勢：第一，股權(quán)融資是投資者所投入的資金，這些資金沒有到期時間并可以永久使用，不需要償還本金和支付利息，只要融資平臺一直經(jīng)營下去，它所籌集到的資金就會成為地方政府項目的永久資本，不會出現(xiàn)還本付息的情況。第二，相對于其他的三種渠道，股權(quán)融資的融資成本最低，再加上目前對上市公司的股利分配政策沒有明確地限制，融資平臺可以根據(jù)自身的盈利水平、資金情況來決定自己的股利分配，不需要承擔(dān)一定的股利負(fù)擔(dān)。第三，這一渠道的融資風(fēng)險最小，由于股權(quán)融資融資規(guī)模最小，我國股票市場的股價會長期維持一個較高的水平，這樣融資平臺進(jìn)行上市融資就會取得更高的溢價，不會出現(xiàn)折價的風(fēng)險。第四，通過這一渠道可以增加公司資本，在降低融資成本的同時新增了融資平臺的融資渠道。但這一渠道也存在著缺點(diǎn)：第一，與其他三種相比較，融資門檻最高，必須是上市公司才可以進(jìn)入股票市場進(jìn)行股票交易，要想進(jìn)行上市融資，就會對業(yè)績有嚴(yán)格的要求，上市的程序也會比較嚴(yán)格。第二，上市時間較長，即便上市成功進(jìn)行股票交易的時間也會較長，導(dǎo)致不能及時滿足地方項目資金的需要，影響項目的建設(shè)和完工。

五、結(jié)束語

綜上，本文通過對地方政府融資平臺的銀行貸款、債券融資、信托融資、股權(quán)融資這四種融資渠道進(jìn)行詳細(xì)分析和研究，可以了解到每一種渠道的融資規(guī)模、資金使用的靈活性、融資期限、融資門檻、融資成本等都存在一些不同，它們今后帶給融資平臺的風(fēng)險程度也各有不同。經(jīng)過對這四種融資渠道的特點(diǎn)分析和對比，可以得出一些結(jié)論：一，在融資規(guī)模方面，銀行貸款的融資規(guī)模最大，其次是債券融資，最小的為股權(quán)融資；二，在融資門檻方面，信托融資的門檻最低，股權(quán)融資的門檻最高；三，在融資成本方面，股權(quán)融資〈債權(quán)融資〈銀行貸款〈信托融資。地方政府融資平臺應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況選擇適合自己的融資渠道來獲取項目資金。

[1]何劍、李雪聰 .地方融資平臺主要融資渠道探析.國際金融，2011年第2期.

[2]楊帥.地方政府融資平臺主要融資路徑分析.財稅金融，2012年第28期.

[3]張平.地方融資平臺融資渠道的比較研究.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2014年第8期.