美國(guó)加息預(yù)期上升 經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回調(diào)

任澤平

海外經(jīng)濟(jì)：美國(guó)加息氣息濃厚

1）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期創(chuàng)新高。5月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在哈佛大學(xué)講話期間表示，如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般加速成長(zhǎng)，繼續(xù)創(chuàng)造就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)加息很可能是合適的。耶倫講話的主要觀點(diǎn)：1）金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，目前看來(lái)，已經(jīng)取得了巨大的進(jìn)步，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將加速增長(zhǎng)。2）薪資增長(zhǎng)未見(jiàn)有太大改善，就業(yè)市場(chǎng)仍有閑置，產(chǎn)出增長(zhǎng)明顯遲緩且生產(chǎn)率成長(zhǎng)非常緩慢。3）通脹仍低于目標(biāo)，當(dāng)前油價(jià)和美元表現(xiàn)得大體穩(wěn)定，都有利于推動(dòng)通脹朝美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)前進(jìn)。4）未來(lái)數(shù)月美聯(lián)儲(chǔ)緩慢、謹(jǐn)慎地加息很可能是合適的，美聯(lián)儲(chǔ)需避免過(guò)快加息，因?yàn)檫@可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，加息過(guò)快并觸發(fā)經(jīng)濟(jì)下行后，美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)措施很有限。耶倫講話后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步走高。芝加哥商業(yè)交易所（CHE）聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份加息的可能性從耶倫講話前的30%上升4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到34%；7月份加息可能性也上升4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到62%，創(chuàng)下歷史新高。

2）G7峰會(huì)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)。中國(guó)外交部發(fā)言人華春瑩5月27日表示，日本主辦七國(guó)集團(tuán)（G7）峰會(huì)，炒作南海問(wèn)題，渲染緊張局勢(shì)，不利于南海局勢(shì)的穩(wěn)定，也不符合G7作為發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)治理平臺(tái)的身份。中方對(duì)日本和G7作法表示強(qiáng)烈不滿。受日本利用峰會(huì)“夾帶私貨”影響，本次峰會(huì)議題跑偏，成果寥寥。

3）英國(guó)脫歐概率降低。英國(guó)首相卡梅倫5月27日表示，他從來(lái)都不是一名不公開的英國(guó)退歐支持者，他并稱，英國(guó)退歐將傷害英國(guó)經(jīng)濟(jì)前途，影響英國(guó)與一些國(guó)家（如日本）的貿(mào)易協(xié)定，繼續(xù)作為歐洲的一部分符合英國(guó)的利益。

5月28日Forexlive調(diào)查顯示，因-擔(dān)憂英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅蔓延，投資者開始紛紛離場(chǎng)；投票統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示反對(duì)退歐的幾率較此前幾周有所增加，民調(diào)開始轉(zhuǎn)向于留歐。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：先行指標(biāo)回落

1）下游：房市回落延續(xù)，汽車銷售向好。30個(gè)大中城市商品房成交面積5月22日當(dāng)周環(huán)比-0.1%，其中一線（-1.6%）、二線（-3.2%）、三線（9.9%）；5月1 27日同比26.9%，較4月增速大幅低30.1個(gè)百分點(diǎn)，其中一線（-3.3%）、二線（43.9%）、三線（15%），分別較4月增速低3.6個(gè)、40.1個(gè)、31.7個(gè)百分點(diǎn)。地王頻現(xiàn)難改土地成交回落趨勢(shì)，100個(gè)大中城市成交土地占地面積5月22日當(dāng)周環(huán)比-8.8%，連續(xù)4周回落。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示5月前三周車市零售同比23%，批發(fā)同比20%，明顯好于4月表現(xiàn)。電影票房收入回落。

2）中游：高爐開工率和粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，發(fā)電耗煤回落，預(yù)計(jì)5月信貸低增。受前期穩(wěn)增長(zhǎng)、貨幣財(cái)政刺激、商品價(jià)格上漲影響，高爐開工率和粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升。高爐開工率連續(xù)7周上升，5月27日當(dāng)周全國(guó)高爐開工率升至81.2%，較4月末上升2.35個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)上升，5月中旬預(yù)估日均產(chǎn)量234.76萬(wàn)噸/天，同比2.7%，日均產(chǎn)量創(chuàng)一年來(lái)新高。發(fā)電耗煤回落，5月21日當(dāng)周6大發(fā)電集團(tuán)平均耗煤周環(huán)比-7.2%，5月1-26日日均耗煤同比-10.4%，降幅比4月擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示5月工業(yè)增速再次承壓。

3）上游：原油、銅、農(nóng)產(chǎn)品上漲，鐵礦石、黃金價(jià)格下跌。原油價(jià)格繼續(xù)上漲，截至5月26日布油現(xiàn)貨較4月末累計(jì)上漲8.8%。銅價(jià)連續(xù)3周下降后，本周止跌反彈，LME銅現(xiàn)貨較上周漲2.1%。鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌，截至5月27日62%含鐵量鐵礦石現(xiàn)貨較4月末累計(jì)下跌21.3%。農(nóng)產(chǎn)品延續(xù)上漲行情，本周南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)較上周上漲0.2%，連續(xù)第3周上漲。黃金價(jià)格連續(xù)第3周下跌。

4月工業(yè)利潤(rùn)大幅回落

1 4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，前值7.4%；4月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5020億元，同比增長(zhǎng)4.2%，前值11.1%。

4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)較3月大幅回落6.9個(gè)百分點(diǎn)，主要源于收入增速回落、投資收益由升轉(zhuǎn)降、營(yíng)業(yè)外收入增速放緩。其中，4月需求有所降溫，銷售增速回落，主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)2%，增速比3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)；4月投資收益同比下降19.8%，而3月份則同比增長(zhǎng)20.4%：營(yíng)業(yè)外凈收入增長(zhǎng)放緩；4月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)外凈收入同比增長(zhǎng)56.2%，增速比3月份回落12.1個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)外收入增速不具可持續(xù)性；電子、電力和汽車行業(yè)盈利下降，4月計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比下降5.9%（3月份同比增長(zhǎng)59.2%），電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)同比下降11%（3月份同比增長(zhǎng)10.2%），汽車制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.4%（較3月份回落9.8個(gè)百分點(diǎn)），這三個(gè)行業(yè)導(dǎo)致全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落7.2個(gè)百分點(diǎn)。

去庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累有望趨緩。4月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比下降1.2%，為近年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，表明企業(yè)庫(kù)存壓力正在緩解。4月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.8%，較3月末降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2015年4月降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)的增速（5.7%）快于負(fù)債增速（4.8%）。杠桿率降低，財(cái)務(wù)成本下降，促進(jìn)利潤(rùn)率提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.5%，連續(xù)三個(gè)月保持上升。

國(guó)企利潤(rùn)降幅擴(kuò)大，民企在盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力均優(yōu)于國(guó)企。1-4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3265.5億元，同比下降7.8%，較1-3月降幅擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)同比增長(zhǎng)8.4%。杠桿率方面，國(guó)企杠桿率最高，為61.7%，超出規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)4.9個(gè)百分點(diǎn)；民企杠桿率最低，為52.6%，低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)4.6個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)能力方面，國(guó)企產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.2天，民企12.3天；國(guó)企應(yīng)收賬款回款期為45.5天，民企27.7天。

采礦業(yè)同比由盈轉(zhuǎn)虧，制造業(yè)盈利大幅上升。1-4月，采礦業(yè)虧損40.3億元，上年同期盈利832.7億元；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額16783.7億元，同比增長(zhǎng)13.3%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1698.8億元，增長(zhǎng)1.7%。煤炭開采和洗選業(yè)下降92.2%，石油天然氣開采業(yè)下降192%，黑色及有色采礦業(yè)下降-但冶煉加工同比大幅轉(zhuǎn)正。

通脹整體溫和并有望漲幅放緩

1）菜價(jià)繼續(xù)回落，豬價(jià)高位趨穩(wěn)。農(nóng)業(yè)部口徑顯示，5月1-27日蔬菜價(jià)格跌18.2%，豬肉價(jià)格漲2.2%。目前蔬菜供應(yīng)充裕，菜價(jià)處于下降期。4月能繁母豬環(huán)比0.3%，為2013年8月以來(lái)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前豬糧比價(jià)高位震蕩，出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象。歷史上豬周期一般持續(xù)3-4年，其中價(jià)格上升階段一般持續(xù)15-18個(gè)月。本輪豬價(jià)上升期始于2015年3月，目前豬價(jià)接近見(jiàn)頂，漲幅放緩，但將繼續(xù)高位運(yùn)行一段時(shí)間。

2）整體食品價(jià)格有所回落，預(yù)計(jì)通脹整體溫和并有望漲幅放緩。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日食品價(jià)格較4月末跌3.7%。預(yù)計(jì)通脹整體溫和并有望漲幅放緩。考慮到經(jīng)濟(jì)L型、產(chǎn)能過(guò)剩、貨政回歸穩(wěn)健、菜價(jià)降、豬價(jià)接近見(jiàn)頂、商品回調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期調(diào)整等，通脹整體溫和并有望漲幅放緩。

3）5月1-27日，南華工業(yè)品指數(shù)累計(jì)跌13%，螺紋鋼累計(jì)跌13.5%，塑料價(jià)格累計(jì)跌13.3%。預(yù)計(jì)5月PPI同比-3.1%，降幅繼續(xù)收窄，但回升將放緩。