外資資金真的是聰明錢么

任瞳

自2014年起，滬港通機制的開通，使得海外投資者可以通過這個通道交易A股股票，因而無論是業界還是輿論媒體，都十分關注滬港通資金的變動，甚至奉為圭臬。那滬港通資金預測效率到底是怎樣的呢，真的是傳說中的“聰明錢”么？滬股通資金流向對A股投資者有多大參考意義呢？

滬股通資金對指數的預測作用

滬股通標的股票涵蓋了上交所的權重股票，與上證綜指和滬深300指數的相關性都十分高，收益相關性超過99%。在考察滬股通資金的預測能力時，我們直接分析其對滬深300指數的預測能力。

滬股通資金的變動與滬深300指數走勢并不完全是處于相同的趨勢，在2014年11月-2015年1月、2015年4月-2015年6月中旬、2016年2月-2016年3月這三個階段，資金流入方向與指數走勢相同，但是2015年3月-2015年4月、2015年10月-2015年11月這兩個階段，資金流入方向與指數走勢并不保持一致。所以直接看近期滬股通資金的流入流出對A股指數走勢作預測并不可靠。

如果進一步對比滬股通資金的凈流入和滬深300指數資金凈流入，可以發現兩者相關性很低，這也展示了外資投資者與A股投資者投資方式的差異，這也是兩地投資者結構差異所導致的。

為了更細致地對比資金流入流出時對滬深300指數的預測作用，我們把滬股通資金變動設置為三類狀態，分別是顯著流入、小幅波動和顯著流出，分別指數下期的收益率情況。可以看到無論是日頻還是周頻級別的統計，發現當滬股通資金顯著流入時對指數的預測能力較強，當前指數顯著流入時下期指數上漲的概率達到70%，且平均收益也顯著為正。但是當資金波動不明顯或者顯著流出時，并沒有發現明顯的規律，因而不具有顯著的預測能力。

是否有其他方式解讀滬股通資金？

從上文的分析可以發現，單純的看滬股通流入資金總量并不能很好的對指數走勢起到預測作用，那是否有其他方式解讀呢？我們嘗試使用買單的大小對后市指數進行預測，即買入資金成交額，買入資金成交筆數這一比值來表示外資投資者的情緒，比值越高反映買入情緒越高漲，后市上漲概率越高。

可以看到，相比直接看總量資金的流入大小，不如觀看平均成交單筆資金金額大小，因為凈流入大單更多時，其暗含的看漲信息更為可靠，預測效率更高。

通過上述數據分析，我們發現，簡單根據滬股通資金的流入流出對指數走勢進行預測并不靠譜，不過當滬股通資金出現明顯大額流入時指數下期上漲的概率的確增高。另外可以通過觀察平均成交單筆資金金額大小來對后市走勢進行預判。