經濟緩中有穩貶值壓力改善

姜超

美聯儲6月加息落空

1）非農就業大幅下滑，6月加息幾無可能。美國5月非農就業僅增加3.8萬人，遠不及預期，美聯儲加息前景再度堪憂，美元指數跌破95，離岸人民幣大漲近300點，黃金大漲超2%。5月就業數據慘淡，顯示出當前美國經濟體質仍顯虛弱，未來要實現貨幣政策正常化絕非易事。聯邦基金利率期貨顯示，市場預期美聯儲6月加息概率僅4%，7月34%，9月46%。美國就業慘淡主要來自于：信息行業因Verizon公司罷工而大幅減少3.4萬人，采礦業繼續銳減1萬人。失業率下滑至4.7%主要是因為勞動參與率下降。

2）歐洲央行上調增長和通脹預期。6月2日，歐洲央行議息會議維持利率不變，但上調未來增長和通脹預期。將16年歐元區通脹預期從0.1%上調至0.2%；16年GDP增長預期從1.4%上調至1.6%。歐洲央行行長德拉吉指出，經濟正逐步復蘇，歐洲央行刺激將幫助再平衡風險，必要時歐洲央行將運用職能范圍內的一切工具。同時，他還表示歐洲經濟將以溫和但穩健的方式復蘇。歐元區經濟平穩擴張。5月歐元區綜合PMI終值53.1，較上月小幅增長。經濟擴張主要來自于服務業，制造業也有所貢獻，但增長速度不及4月。從歐元區四大經濟體看，德國和法國綜合PMI表現搶眼，西班牙和意大利則表現平淡。

PMl短期走平，經濟穩中趨緩

1）制造業景氣仍偏弱。5月全國制造業PMI走平為50.1，略高于市場預期的50.0，但處歷年同期新低，-指向制造業景氣仍偏弱。其中，大型企業回落但仍在榮枯線上，中型重回線上，小型大幅回升但仍在線下。5月電力耗煤跌幅擴大至9.7%，預示5月工業增速再度放緩。5月物價上行壓力有所緩解，但豬價、油價仍繼續上漲，意味著未來通脹風險未消。5月主要分項指標中，需求、價格回落，生產、庫存回升。

2）內外需均繼續走弱。5月新訂單指標由4月的51.0繼續回落至50.7，在歷年同期比較中依然處于偏低水平，指向需求擴張繼續放緩。5月新出口訂單由4月的50.1繼續回落至50.0，在全球經濟低迷的背景下，出口仍將面臨挑戰。

3）生產小幅回升，就業依然低迷。5月生產指標從52.2小幅回升至52.3，但仍處于歷年同期的最低水平，生產僅邊際改善，而需求偏弱仍制約未來生產改善。5月電力耗煤跌幅擴大至9.7%，也意味著5月工業增速再度放緩，經濟疲態再現。5月份就業指標由4月的47.8微幅上升至48.2，但仍處于歷年同期低位，且連續46個月位于榮枯線下，預示當前城鎮就業壓力漸增。需求不足疊加勞動力成本上漲，令企業用工意愿較弱。當前制造業對于就業的容納力正在下降，未來新增就業機會或更多來自于服務業。

4）庫存回升，價格回落。5月原材料庫存和產成品庫存分別回升至47.6和46.8，生產反彈令企業采購意愿增強，但需求仍偏弱令產成品庫存回升。5月主要原材料購進價格指數回落至55.3，價格上漲動力減弱，印證5月港口生資價格漲幅回落，預測5月PPI環漲0.3%。

地產增速仍降，發電耗煤反彈

1）地產增速仍降，汽車銷售穩定。5月下旬主要26城地產銷量同比增速從中旬的19.8%降至18.0%，5月26城地產銷量增速23.0%，遠低于4月的64.0%。6月上旬前3天26城日均地產銷量同比增速12.4%，下滑趨勢未改。5月前三周乘聯會狹義乘用車批發銷量同比增速分別為17%、27%和17%，但考慮到去年同期-最后一周的高基數效應，乘聯會預測5月的批發和零售的全月增速不會太高。

2）高爐開工回落，發電耗煤反彈。上周全國高爐開工率小幅回落至81.1%。前期鋼價大漲令鋼企盈利改善、擴大開工。但監管層打壓期市“黑色系”泡沫后，鋼價暴跌，盈利惡化，上周迎來4月以來高爐開工率的首次回落。5月下旬六大電廠電力耗煤同比增速8.0%，較中旬小-幅回升，但5月增速9.7%，較4月-的7.2%跌幅擴大，主要緣于去年同期基數偏高。而6月上旬高基數效應消退，前3天日均電力耗煤同比增速反彈至1.4%，持續性仍待觀察。

物價：短期略有回落

5月30日至6月5日菜價繼續下跌，商務部蔬菜價格比4月初高點下降37.7%，但豬價繼續上漲，食品價格整體繼續回落。

截止目前5月商務部、統計局食品價格環比降幅分別為2.3%、2.2%，預測5月CPI食品價格環降2%，食品價格同比漲幅回落至6.2%，但由于油價上調、預測非食品價格同比漲幅升至1.2%，5月CPI整體略降至2.2%。

煤價、油價上漲，鋼價繼續下跌。截止目前5月港口期貨生資價格環漲0.3%，我們預測5月PPI環漲0.2%，5月PPI同比降幅收窄至-3.1%。

4、5月以來菜價大幅回落，鋼價大幅下跌，物價上行壓力有所緩解。但6月菜價出現企穩跡象，加之豬價和油價仍在繼續上漲，意味著短期物價仍有上行動力，未來通脹風險未消。

流動性：貶值壓力改善

5月30日至6月5日貨幣利率保持穩定，銀行間R007下降3bp至2.41%，R001穩定在2.03%。

央行操作逆回購3900億，逆回購到期3700億，央行凈投放200億，連續三周凈投放貨幣。

6月3日美國公布5月新增非農就業遠低預期，短期加息概率大幅下降，美元指數暴跌，人民幣大幅反彈，反映靈敏的人民幣離岸匯率一周升值0.5%。

央行決定自7月15日起，人民幣存款準備金的考核基數由考核期末一般存款時點數調整為考核期內一般存款日終余額的算術平均值。這意味著存款的短期波動對存準上繳及相應央行貨幣投放的影響下降，有助于穩定流動性預期。

政策：政府加杠桿

近期值得關注的政策事件：

1）習近平在全國科技創新大會、兩院院士大會、中國科協九大第二次全體會議上發表重要講話，參觀國家“十二五”科技創新成就展；

2）李克強主持召開國務院常務會議，對中國科協在科技工作者中開展“創新爭先行動”作出重要批不：

3）央行決定進一步完善平均法考核存款準備金；保監會、扶貧辦出臺精準特惠舉措，促進保險業助推脫貧攻堅工作；六部門聯合召開加強兒童醫療衛生服務工作視頻會議。政策觀點：支持住房租賃支持住房租賃。國務院辦公廳發布《關于加快培育和發展住房租賃市場的若干意見》。意見指出，加快培育和發展住房租賃市場，2020年基本形成供應主體多元、經營規范的住房租賃市場體系；鼓勵房地產開發企業開展住房租賃業務；允許將商業用房等按規定改建為租賃住房；推進公租房貨幣化；穩步推進房地產投資信托基金（REITS）試點。促進創新創業。國務院總理李克強6月1日主持召開國務院常務會議，確定完善中央財政科研項目資金管理的措施，更大激發科研人員創新創造活力；決定再取消一批職業資格許可和認定事項，持續降低就業創業門檻。