國家隊已成為重要的邊際定價者

秦培景　陳樂天

根據過去4個季度的“國家隊”持股情況，我們全面地梳理“股災”前后“國家隊”的市場干預進程。總結起來，就是“有買有賣，有大有小，波段操作，缺乏規律”。

不同于市場上常見的分析以及媒體的統計數據，我們做了目前最全面的“國家隊”統計，其投資實體包括了三家中央級“國家隊”成員、外管局的三個投資平臺、五家四百億級的發起式靈活配置型基金以及十家中證金融資產管理計劃。考慮到最主要持股的是證金公司，我們認為，這份統計已經足夠接近真實情況。

我們先來回顧一下整體的情況。在2015年半年報中（股災之前），“國家隊”通常指的是匯金，這個階段持股非常穩定，且集中在中國銀行、建設銀行等8家上市央企，按照2015年6月底的股價計算，這些持股的總市值達到3.19萬億，按照2015年9月底的股價計算，這些持股的總市值達到2.44萬億。這部分可以被認為是存量，不是由于救市產生的。

進入三季度，隨著救市的推進，“國家隊”的持股擴散至1192家上市公司，按照2015年9月底的股價計算，這些持股的總市值達到3.53萬億。也就是說，經過這一輪，“國家隊”手中的資產組合新增了大約1.1萬億。

不過到了2015年年末，“國家隊”的操作出現一些變化。年末“國家隊”的持股分散在1068家上市公司，相比三季末，其中149只個股被完全拋售，但又新增了25只個股。這25只個股的流通市值在9億元到147億元之間，市值相對偏小。我們猜測著一定程度上是因為三季度的部分前10大股東減持從而使“國家隊”進入四季度的前十大股東。此外，736只個股遭到了減持，同時對70只個股又進行了增持。到了2015年末，“國家隊”持有股票的總市值約為3.76萬億。我們仔細分析了“國家隊”的增減持情況，并沒有發現明顯的規律。

2016年一季度“國家隊”的操作更令人困惑。即使1月初發生了股災且一季度整個市場明顯下行，我們發現“國家隊”仍然堅持了256只個股，而增持的個股僅有170只。此外，在“國家隊”曾經于201 5年四季度減持的股票當中，有131只個股在2016年一季度又被增持，其中大多為恒瑞醫藥、格力地產等藍籌，也有遠光軟件、衛寧健康等一些中小創板塊股票。還有30家中小創股票的前十大股東里首次出現了“國家隊”的身影。截止3月31日，“國家隊”的持股總市值仍然高達3.35萬億，去掉四大國有銀行后，持股市值達到9572億，占全部A股流通市值的2.96%。盡管看起來持股比例并不高，不過考慮到散戶的持股比例大約占50%，法人股大約占40%，剩下的真正邊際定價者當中，“國家隊”已經是一個絕對強勢的主體。