山東信托的上市之路

10月3日，山東省國際信托股份有限公司（下稱“山東信托”）正式向港交所遞交了主板上市申請。

這被看做是真正意義上的破冰之旅，因為如果最終闖關(guān)成功，22年無信托公司成功上市的歷史將被打破，山東信托也將成為首家H股上市的內(nèi)地信托公司。

赴港上市利弊幾何？

10月3日，山東信托在港交所披露了上市申請材料。若順利登陸香港市場，山東信托將成為1994年以來首家整體上市的信托公司。

根據(jù)此前山東銀監(jiān)局發(fā)布的公告，山東信托首次公開發(fā)行H股股票，發(fā)行規(guī)模不超過6.47億股，若行使超額配售權(quán)，則發(fā)行規(guī)模不超過7.44億股，所募集資金若扣除發(fā)行費用，將全部用于補充資本金；山東信托本次發(fā)行募集資金扣除費用后，應(yīng)全部用于補充資本金。

上市給予信托公司的好處不言而喻，但赴港上市或是重組上市，究竟哪個是當下信托公司的最優(yōu)選擇，業(yè)界人士所持觀點不一。

如果進展順利，山東信托從遞交申請到完成上市僅需3個月時間。

“目前想上市的信托公司并非只有山東信托一家，隨著信托監(jiān)管逐漸趨嚴，上市成為信托公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增強實力、提高公眾認可度的一種方式。香港市場上市對公司所需達到的盈利、市值要求低于內(nèi)地的標準，條件相對內(nèi)地上市更為寬松。”格上理財研究員樊迪表示。

四川信托總裁劉景峰表示，有信托公司通過首次公開募股（IPO）上市，對于整個行業(yè)發(fā)展都是好事，增加資本，提高抗風險能力。為了上市，信托公司也會對自己提出更高的要求，對公司經(jīng)營、合規(guī)治理等都有好處。

民生信托總裁張博表示，對于信托公司來說，上市主要是打通資本通道，且更有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。證監(jiān)會對信托公司上市的態(tài)度是不明確的，他們認為信托公司沒有一個穩(wěn)定的商業(yè)模式，所以至今信托IPO非常困難。山東信托遠赴香港上市，其實也是無奈的選擇。信托這類公司在香港普遍估值不高。不像安信信托在A股上市，市場給的估值水平非常高，定向增發(fā)時受市場追捧程度也非常高。

光大信托總裁閆桂軍則表示，“目前來看，信托本身還是需要練好內(nèi)功，條件允許當然應(yīng)該選擇在A股上市，境內(nèi)上市不影響你海外的業(yè)務(wù)。你的主戰(zhàn)場在國內(nèi)，估值也將更高。”

山東信托的齊魯基因

山東信托初創(chuàng)于1987年3月，是經(jīng)中國人民銀行和山東省人民政府批準設(shè)立的非銀行金融機構(gòu)。山東信托的控股股東為山東魯信集團，而魯信集團是山東省國資委的全資子公司。

2007年6月，山東信托獲銀監(jiān)會批復(fù)同意換發(fā)新的金融許可證，名稱變更為“山東省國際信托有限公司”。2015年7月，順利完成股份改制工作和工商登記變更相關(guān)手續(xù)，正式更名為“山東省國際信托股份有限公司”。

作為山東省屬唯一一家信托公司，山東信托前三大股東分別為山東省魯信投資控股集團有限公司、中油資產(chǎn)管理有限公司和山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，分別持股63.02%、25%和6.25%。截至目前，山東信托的注冊資本金為20億元。

山東省魯信投資控股集團是集銀行、信托、保險、證券、基金、金融租賃等多項金融業(yè)務(wù)為一體的省屬地方金控平臺。多位業(yè)內(nèi)人士坦承，山東信托上市進程得到大股東和當?shù)卣拇罅ν苿印?/p>

此前山東銀監(jiān)局也曾公開表態(tài)稱：“如果山東信托能夠?qū)崿F(xiàn)上市，將有利于其優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立可持續(xù)的資本補充通道，同時進一步強化市場約束，促使其提升公司治理和規(guī)范化運營水平。”

雖然山東信托理論上可以在全國開展業(yè)務(wù)，但是由于和山東省的特殊關(guān)系，其相當一部分委托客戶來自山東。截至2016年5月31日，其有16266名來自山東的委托客戶賬戶，占委托客戶賬戶總數(shù)的36.5%。而除山東之外，為了在中國各地區(qū)更好發(fā)展業(yè)務(wù)，山東信托已經(jīng)在北京、青島、上海、廈門、南京、長沙和西安等地設(shè)立了異地業(yè)務(wù)部。截至2016年5月31日，交易對手客戶遍布全國31個省、市、自治區(qū)。

值得注意的是，2015年，根據(jù)山東信托遞交的初步上市文件，截至今年5月底，山東信托信托資產(chǎn)規(guī)模為2460.65億元人民幣；今年1～5月，公司凈利潤達2.83億元，同比下降50.91%。經(jīng)營收入為3.78億元，同比下降62.15%。

業(yè)界觀察人士表示，受“58號文”對信托行業(yè)監(jiān)管持續(xù)收緊、傳統(tǒng)投資領(lǐng)域復(fù)蘇緩慢、金融行業(yè)競爭日趨激烈等因素影響，2016年信托公司經(jīng)營下滑成為普遍現(xiàn)象。

這些下降的主要原因，山東信托認為，主要由于中國人民銀行基準貸款利率下降，以及對中國高素質(zhì)投資項目的競爭，不同金融機構(gòu)及其他融資來源中大型機構(gòu)及高凈值個人客戶的競爭，導(dǎo)致中國經(jīng)濟增加放緩及融資成本降低。

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，山東信托采取的措施是，減少大部分新推出信托產(chǎn)品的信托報酬率。此種策略是否真正管用，還需市場檢驗。

信托上市緣何艱辛？

縱觀中國信托業(yè)的發(fā)展，在上市之路上，信托公司走得尤為艱辛。

上世紀90年代初，陜國投、安信信托成為第一批成功上市的信托公司。此后20年，陸陸續(xù)續(xù)有15家公司實現(xiàn)股改，不乏有些信托公司通過IPO、借殼等形式謀求上市，但是均無功而返。據(jù)悉，此前中信信托、北京信托和北方信托等擬借殼上市均告失敗，中海信托也曾在2012年遞交招股書預(yù)披露稿，最后撤回招股書，上市計劃終止。

從信托行業(yè)整體環(huán)境來看，今年新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率已從年初的8%降至現(xiàn)在的平均6%，收益率下滑對于信托公司上市而言，無疑不算一個利好的消息。山東信托此番行為可以說只是邁出了上市的第一步。

近日，證監(jiān)會通過了*ST舜船有關(guān)發(fā)行股票購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項的方案，江蘇信托81.49%的股權(quán)將被注入該上市公司，從而實現(xiàn)“變通上市”。

信托公司上市之路如此坎坷，背后隱藏一定的原因。

從監(jiān)管層來說，信托行業(yè)歸屬銀監(jiān)會，銀監(jiān)會對其風險資產(chǎn)核算要求比證券資管和基金子公司的要求要高很多。做同樣的業(yè)務(wù)，信托公司資本金面臨更大的壓力，成本更高，對資金需求也更強。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，信托公司想要上市需要證監(jiān)會和銀監(jiān)會的雙重批準，目前最大的障礙還是監(jiān)管層態(tài)度和意見不明朗。

此前，中信信托計劃借殼安信信托謀求上市，重組歷時5年，最終遭證監(jiān)會否決。

僅就銀監(jiān)會而言，2015年4月10日，銀監(jiān)會下發(fā)《信托公司行政許可事項實施辦法》（征求意見稿），首次明確信托公司股權(quán)再融資條件。但在去年6月銀監(jiān)會正式出臺的《信托公司行政許可事項實施辦法》中，有關(guān)信托公司再融資的內(nèi)容卻被全部刪除。

從信托行業(yè)自身來講，信托公司普遍存在著業(yè)績下滑的現(xiàn)象，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式正遭受其他金融子行業(yè)擠兌，尤其是金融同業(yè)機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品搶占了信托公司的業(yè)務(wù)份額，新增業(yè)務(wù)規(guī)模增速也出現(xiàn)下降。這些因素成為阻礙信托公司上市的重要原因。