國外如何應對“門口的野蠻人”

陳思進

“野蠻收購”又稱敵意收購（hostile takeover），是指收購公司在未經目標公司董事會的允許，在不管對方是否同意的情況下，所進行的收購活動，具體的操作方法，就是在證券交易所收購上市公司的股票。

在美國，保險公司的投資部門都有嚴格的投資規定，全美保險業理事會監管著保險公司的具體記錄，把各項投資分類到一至五個等級，并規定了每個保險公司在各投資等級的額度，連投資股票都覺得風險過高，更何況加了杠桿的敵意收購。

因為，發行高現金值的產品勢必帶來高額成本，從而不得不將這些資金配置到收益高以及風險過高的資產項目上，這對廣大的投保客戶是極不負責的，最終承受風險的不是發產品的機構，而是廣大投資者。

此外，由于敵意投標者尋求繞過與目標公司的友好談判，以尋求控制權，可能打亂目標公司的正常運作。這不僅對目標公司的股東構成威脅，而且對管理層也構成威脅，因此在收購領域規范市場，就更顯得相當必要了。

事實上，金融市場永遠是魔道爭斗之處。面對“魔”的進攻，僅靠道德評判是不會產生約束作用的，唯一可行的遏制手段，是制定法律來監控和監管市場。先不論歐美國家對股市的嚴厲監管，即便像印度這樣的新興經濟體，對“敵意收購”也有相應的監管法律。

自1991年經濟自由化以來，印度只經歷了極少的敵意收購企圖，任何收購都需要遵守“1997年SEBI”規則，簡稱“收購守則”，法規的監管范圍主要針對收購股票和并購，其正面積極的作用可以幫助企業重組。

然而1989年，由于私募基金KKR以250億美元的加權購買權（LBO），“攻擊”并購了美國餅干公司RJR Nabisco Corp公司。并購在印度的處理方法，從2011年4月開始完全不同了。一個最重大的改變，是強制性規定公開要約購買股票的時候，將股本提高到25%。過去，收購者做出公開要約購買股票時，他的資本只需達到15%；另一個可能的重大改變，是建議強制性規定公開要約股本資本為100%，而非當前規范下的20%，即去掉了杠桿。

如果包含“收購守則”的規定在內，這雙重變化將使“捕食者”無法擁有任何一家印度公司超過50%的股份并占領管理層，被收購者甚至可以讓公司退出股票市場，使得惡意收購無法進行下去。

眾所周知，金融創新引領經濟增長，但是目前在國內的資本市場里，往往分不清金融創新和妖怪興風作浪的差別，保險和基金在歐美的資本市場是中流砥柱。而在中國資本市場里，最近中國政法大學商學院教授劉紀鵬一針見血地指出，“所謂水下的老妖精，是指一股獨大的大股東和內部人控制，這些家族什么時候并購重組，什么時候高轉送，不是都由家族說了算嗎？沒有信息對稱，沒有制約力量。”

董明珠女士說得非常好：“中國的發展離不開實體經濟，如果沒有實體經濟，僅用金融杠桿來搞發展是不行的。”而資本本質逐利，必須具備良好的監管制度來制約，而這個制度就是從治理結構入手，確保資本市場的公平正義，才能使得中國的經濟可持續地健康發展。

（作者系資深金融風險管理顧問）