如何理解L型的經濟增長？

金巖石

對于當前的“L”型經濟增長，很少有人會問經濟下滑“何時見底”了。其實“L型”的增長早已是減速轉軌的常態，若從2007年以來算起，我們已經歷了三個“L型”的2～3年：2007～2009年是第一個，2010～2012年是第二個，2013～2014年是第三個，三個“L型”疊加就是經濟減速轉軌的“臺階”！2007年第一季度的經濟增速是15.2%，去年下降到6.9%，現在的問題是：中國經濟會不會有第四個“L”？

最近，國家統計局副局長許憲春講，新經濟的增長有許多數據并未納入經濟增長統計，統計局正在研究如何調整經濟增長的統計口徑！這個表態很重要，第一是告訴我們，真實的經濟增長高于統計局公布的數字，因為轉軌升級的新經濟有一部分在統計體系之外；第二是告訴我們，今年的經濟增長可能繼續下滑，或將難以達到預期目標。

國民經濟的減速與轉軌是同步的，在經濟增長減速的同時，中國家庭財富的增長卻在加速，過去10年間，中國家庭財富總量的增長速度明顯高于經濟增長的速度，進入全球富豪榜的中國富人逐年上升。把中國經濟增長的記錄簡單概括為兩種模式：一種是經濟增長高于財富增長，另一種是財富增長高于經濟增長，我相信絕大多數人都會選擇第二種模式，而所謂經濟趨勢，本質上就來自于多數人的選擇！

觀察一個企業，最重要的是解析企業的資產負債表。研究一個國家也是一樣，一看增長，二看負債，差別在于：國家還有一個重要的經濟變量——貨幣量增長。貨幣量增長的結果之一是驅動經濟增長，稀釋國家負債，只要不引發通貨膨脹，貨幣量的增長就會一手驅動經濟增長+資產溢價；一手降低國家負債+不良資產。道理也很簡單：水池子里面的水多了，沉在水下的負債就看不見了，金融資產就會因樂觀情緒而增值，國家負債就會因流動性充裕而呈比例下降。舉例說：1萬億元的資產，1萬億元的貨幣，1千億元的債務，若1萬億元的貨幣增加10倍達到十萬億元，結果將如何呢？大概率是1萬億元的資產升值5～10倍，而l千億元的負債率會從10%下降到1%～5%！

經濟減速，負債高企，政府不得不提高貨幣量的增長速度才能達到宏觀調控的目標。有人質疑說，過去3年的貨幣量增長速度沒有提高啊！簡單回復：廣義貨幣量（M2）13%的增速不變，經濟增長呈“臺階型”逐級下降必然改變貨幣量與經濟增長的相對增速，這就是被動式的貨幣量增長！在貨幣量增長長期高于經濟增長速度的條件下，宏觀調控政策的關鍵在于注入流動性時控制通貨膨脹，否則一切令人舒服的結果都可能在瞬間變為通貨膨脹的噩夢！

截至2014年底，中國家庭財富總量中的76%是房地產，城市中產家庭的財富構成中，房地產占比約占80%！但如今，城市化已是尾聲，房價繼續上漲的中心區位逐年縮小，股市若不能接棒吸納超額貨幣，惡性通脹隨時可能浮出水面！一極是通貨膨脹，一極是資產泡沫，社會財富變動會不斷加劇！因為我們已經選擇了一種生活方式：在通貨膨脹中“活著”；在資產泡沫中“生活”，在變動分化中“成長！