軍工資產證券化的路徑探索

王曉莉

軍工資產證券化的路徑探索

王曉莉

面向“十三五”，為激發國企發展活力，資產證券化作為對接資本市場與產業發展的重要工具，成為推動國企改革的重要突破口，提高國有企業資產證券化率成為國資改革的主要方向和目標。軍工集團是央企的重要組成部分，據相關統計，與國外軍工集團資產證券化率約70%相比，我國軍工集團資產證券化率僅約25%，仍有較大的提升空間。在當前軍工科研院所改制、央企推進兼并重組的大背景下，研究利用資產證券化手段，對于深化軍民融合，幫助軍工集團盤活上市公司資源，推動部分優質資產成功上市，廣泛吸收社會資本，獲取發展資源，增強發展實力，進一步提升資產、收入規模和盈利水平，確保集團資產價值最大化，助推軍工集團產業發展實現新跨越具有重要意義。

參考國內外資產證券化經驗，結合國內軍工集團實際情況，軍工資產證券化路徑可以有多種類型。

以現有上市公司為平臺注入資產

上市公司是資本運作的重要平臺。據統計，目前，軍工集團所屬上市公司近100家，上市公司已成為軍工集團的重要資源。對于短期內無法實現整體上市的軍工集團來說，可以著力整合集團內部產業，通過非公開發行股票、并購重組等方式，將產業鏈上下游優質關聯資產或同類資產向選定的上市公司注入，做大做強特定產業領域的上市公司平臺，進一步提升上市公司資產規模，規避集團內部競爭，完善上市公司產業鏈，形成全產業鏈競爭優勢，更好地發揮上市公司的業務協同效應，提升上市公司核心競爭力。例如，2015年，航天科技集團公司向所屬航天時代電子技術股份有限公司（以下簡稱“航天電子”）注入近30億元優質資產，增加了慣性導航和電線電纜產品等業務，豐富了航天電子的產品結構，實現了軍民市場資源優勢互補，航天電子的經營規模得到顯著提升，盈利能力穩步增強。

整體上市

對于沒有上市公司平臺、產業關聯度較高的軍工集團，可以考慮整合重組集團內部優質資產，剝離非主業資產，籌劃主要資產整體上市。先進的企業集團GE等跨國公司基本都實現了整體上市，接受資本市場的剛性約束。例如，GE秉承“數一數二”戰略原則，堅持“市場”與“運營”雙引擎，在市場中尋找機會、抓住機會，在運營中進入或退出某一產業領域，并充分利用上市平臺推進產業的專業化整合，剝離與主業關聯度不高的產業，確保GE各產業在行業內“數一數二”、領先于競爭對手，保證GE產業持續盈利、實現價值增長。在國內，近年來為提升資產證券化程度、推進資本運作，軍工集團如中國核建集團積極探索整體上市，歷經論證、改制、申請準備后，2016年中國核工業建設股份有限公司的核電建設、核電運營、核電燃料及配件等主要資產整體上市，帶動了核電產業鏈的價值提升，為軍工集團整體上市積累了豐富的實操經驗。

重點業務分板塊培育上市

對于內部產業跨度大、差異大的軍工集團來說，可以考慮分類培育優質項目，打造優質業務板塊，在重點領域形成核心競爭力突出、綜合實力較強的若干家上市公司，在提升集團資產證券化率的同時，促進集團內部產業結構更趨合理。例如，航天科技集團瞄準煤氣化行業的廣闊前景，依托航天工程技術，打造了專業從事煤氣化技術及關鍵設備研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包的航天長征化學工程股份有限公司（以下簡稱“航天工程”），經過近十年培育，航天工程擁有航天粉煤加壓氣化技術發明等共計42項專利技術，擁有多類工程設計資質，盈利狀況穩定，品牌形象良好，并獲評石化行業“十二五”最具競爭力企業。

軍工資產證券化需要在充分準備的基礎上穩步推進

研究產業發展特點、明確產業目標。軍工集團各類產業發展狀況、行業特點、發展基礎不同，加大了資產證券化的難度。建議軍工集團時刻保持全球視野，對標總結國內外先進企業集團的產業發展規律，關注集團內部產業發展特點，熟悉集團產業鏈特點，根據各成員單位資產質量與結構狀況，界定各產業定位、明確資產證券化的目標，深化產業協同，并把資產證券化作為做好產業調整加減法的重要手段，通過關停并轉實施資源整合，剝離低效無效資產，優化資源配置，有效拓展產業鏈，推動資源向優勢資產與項目集中，加快優質項目健康快速發展，促進軍工集團產業發展質量和效益提升，形成軍工集團資產證券化與軍工集團產業發展互相促進的良性循環。

發揮所屬財務公司或其他金融子公司專業優勢。目前，軍工集團均成立了財務公司，控股或參股了基金公司、保險公司等其他金融企業，這些金融子公司通過提供各類金融服務，在優化配置內部資金資源、助推集團產業發展等方面積累了豐富的實踐經驗，并與商業銀行等外部金融機構開展了豐富的交流與合作。因此，與外部商業銀行及其他金融機構相比，軍工集團所屬金融子公司更加了解集團產業發展狀況及特點，更加了解各外部金融機構的專長，能夠凝聚、整合更多的“外腦”金融資源與優勢、形成合力，幫助集團思考與解決資產證券化過程中涉及的如何防控風險、簡化流程、提高效率等問題，幫助軍工集團量身設計更加契合產業發展實際特點的資產證券化方案，推進軍工集團資產證券化的順利開展。

加大資產證券化專業知識儲備。資產證券化是世界金融領域范圍內的創新類業務，在國內，近10年來，資產證券化基本處于探索和研究階段，尚未形成大量的顯著成功案例，國內關于資產證券化的實踐經驗還處于逐步積累的過程中，成功的資產證券化需要參與主體熟稔集團產業、行業及上下游發展特點及規律，具備專業的資本運作經驗。因此，參與主體應密切跟蹤研究資產證券化相關政策，深入調研資產證券化實踐經驗較為豐富的企業集團、金融機構，深入分析國內外資本運作案例，加大對投資、證券等相關知識的積累，加強產業與資本運作的前瞻性研究，為順利推進資產證券化做好專業知識儲備。（航天科技財務有限責任公司）