落實軍民融合戰略積極推進軍工資產證券化

王淑平 唐 音

落實軍民融合戰略積極推進軍工資產證券化

王淑平 唐 音

軍工企業資產證券化主要是針對軍工企業資產進行產業化重組，以股份或者債券的方式在市場上出售，增加軍工企業資產的流動性，使國防工業企業經營機制更加市場化，融資渠道更加多元化。通過積極推進軍工企業資產證券化，能夠進一步拓寬國防融資渠道、提高企業資產管理能力，推動軍民融合深度發展。

推進軍工資產證券化是實施軍民融合戰略的必然需求

當前，軍民融合發展已上升為國家戰略，這是從國家安全和發展戰略全局出發作出的重大決策，也是經過長期探索經濟建設和國防建設協調發展規律后所取得的重大成果。習近平總書記深刻指出，今后一個時期軍民融合發展，總的是要加快形成全要素、多領域、高效益的軍民融合深度發展格局，豐富融合形式，拓展融合范圍，提升融合層次。隨著市場機制的進一步完善，推進軍工企業資產證券化成為推動國防科技工業軍民深度融合的重要途徑。

從20世紀90年代開始，我國軍工企業就進行了資產證券化的嘗試，由軍轉民產品的率先推向市場，到部分軍民兩用產品企業實施股份制改革和上市，軍工企業走出了一條通過推進投融資體制改革逐漸向市場化邁進的多元融資模式改進的路子。各軍工集團利用企業證券化等金融手段，優化產業布局、推進企業兼并重組、提高產業集中度，不斷加大上市公司內部資源優化整合和上市公司資本運作力度，在提高本集團公司資產證券化率上取得了一定成效。但總體而言，因為我國軍工企業總資產龐大，上市公司資產在總資產中所占比例較低，有相當一部分軍工資產沒能實現證券化，存在著流動性不足的特點。隨著軍民融合的不斷深入，軍工企業迫切需要借助進一步推進資產證券化來深化投融資改革，降低行業投資壁壘，完成市場化轉型。

軍工企業資產證券化為軍工企業軍民融合式發展提供了多種可選擇路徑，對加大軍民融合程度、促進軍民融合式發展戰略的實施具有重大戰略意義。一方面，軍工企業的發展需要強大的資金支持，軍工企業資產證券化可以拓寬社會投資領域，獲得穩定的融資渠道。軍工企業可以通過合理利用資本市場，鼓勵民間資本參與軍工企業改組改制和國防科技工業投資建設，吸引國際資本參與軍工企業發展，實現投資主體的多元化，獲得豐富資金來源；另一方面，軍工企業通過發展混合所有制，大力推進資本層面的民參軍，通過資本融合推動國防科技工業的軍民深度融合。另外，通過軍工企業證券化，還可以為軍工企業的體制機制創新提供一個包容性的平臺，為進一步的軍民深度融合提供制度上的保障。

推進軍工資產證券化是建立現代企業制度提升企業效率的客觀要求

計劃經濟時代，軍工企業發展的資金主要來源于政府的直接投資，社會資本進入軍工企業創業投資的比例不高。這種單一的融資渠道、單一的國有產權形式，雖然有利于國家對軍工企業的控制，但同時也造成了國有企業的政企不分和行政壟斷。隨著改革開放和社會主義市場經濟的建立，在和平與發展的大背景下，國內市場經濟蓬勃發展，國際競爭日益加劇，促使軍工企業建立現代企業制度。按照現代企業制度的要求，需要建立現代、健康、合理的產權制度，將單一投資主體的國有軍工企業改造為多元投資主體的企業，使國防資金的形成渠道和機制多元化。現代企業制度的內在要求促使推進軍工企業資產證券化勢在必行。

軍工企業資產證券化，可以通過真實出售和破產隔離等環節，將特定資產的信用從企業的整體信用中獨立出來，將企業缺乏流動性的資產變為可流通的證券，實現資產的提前變現，進而化解長期資產與短期負債之間的矛盾，增強企業的資產流動性，解決國防投融資難題，降低企業的融資成本。同時，軍工企業通過資產證券化過程可以將風險資產轉移，變企業獨自承擔為投資者共同承擔，可以有效幫助企業分散風險。另外，資產證券化是一項由特殊目的機構（Special Purpose Vehicle，SPV）、信用評級機構、信用增級機構等多方參與的結構化融資方式。其中因為SPV僅要求軍工企業以部分特定的資產進行證券化交易，投資者只對 SPV 的經營活動存在限制，對軍工企業并不構成投資關系，沒有約束與制約權，從而杜絕了股權融資存在的惡意收購的可能，規避了投資者竊取軍工企業國家秘密的風險。而且，軍工企業可以通過資產證券化客觀上推動企業打破傳統投融資管理思路，在與多方合作的過程中，推動軍工企業吸收先進的投融資管理經驗，不斷提高軍工企業現代化的資本運作水平和經營效率。

推進軍工資產證券化也是歐美軍工強國的通行做法

軍工領域代表著世界最高水平的美國，在軍工資產證券化方面有著成功的經驗。首先，軍工企業通過自然選擇實現了資本結構的多元化。早期美國的軍工廠都是國有性質，兩次世界大戰期間軍工產品需求陡增，促使私營軍工企業開始介入軍品生產，并實現了企業資本結構和投入的多元化。第二，借助自身高度發達的資本市場，獲得軍工資產的高度證券化和股權的分散化。目前美國軍工企業基本都是上市公司，按照2015年世界“軍工100強”排名，前10名中有7家是美國的上市公司。美國軍工企業的主要持股者都是以共同基金為代表的機構投資者，其股權結構呈現出分散現象，保證了軍工企業證券具有較強的流動性和變現能力，確保了公司經營的相對穩定。第三，高度證券化為美國軍工資產重新優化配置提供了極大的便利，實現了高度集中化。第四，政府有效發揮其監管和引導作用。通過具有國家主權色彩的基金，以及完備的法律制度體系，對軍工企業實行間接控制；通過市場化的政府采辦制度，確保軍工企業服務于國家戰略和經濟安全。

歐洲軍工企業二戰前基本維持國有獨資的格局，由政府直接管理。20世紀80年代，英國和德國率先開展軍工企業股份制改造，法國、意大利則緊隨其后。截至20世紀末，歐洲主要國有軍工企業的股份制改造基本完成，并借助發達的資本市場實現了資產證券化。在推動軍工企業資產證券化的過程中，各國軍工企業主要采取股權出售的方式，使國家持股從獨資、絕對控股降為相對控股或不控股。國家主要利用法律、經濟等手段構建完備的制度監管體系，確保在不再具有絕對控制地位的情況下發揮作用。但考慮到確保政府能夠維護國家安全和保障戰略利益，需要在軍工上市公司的股份變更、人事安排、資產處置等重大事項上具有決定性影響，不同國家實施了不同措施。像英國政府是象征性地在主要軍工上市公司保留了價值1英磅的“金股”，并通過頒布法令賦予“金股”特殊權利。而法國除通過其國有控股公司持有軍工上市公司一定比例的股份外，也通過只有不到1%的直接持股，類似于英國“金股”的性質。通過推進資產證券化，為歐洲各國軍工企業在國內及跨歐洲的重組整合、做大做強提供了良好的基礎。（陸軍航空兵學院）