金融市場(chǎng)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)重述的相關(guān)研究

金融市場(chǎng)本質(zhì)上是資金融通和信息流通的場(chǎng)所，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，往往由于多種原因面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)企業(yè)會(huì)選擇通過(guò)金融市場(chǎng)籌集其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，使資金供求由不平衡達(dá)到平衡狀態(tài)，并且在融資的過(guò)程中，企業(yè)通過(guò)定期發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)告，披露其經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和資金流動(dòng)情況，來(lái)促使融資活動(dòng)更加順利的進(jìn)行。若企業(yè)發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠，就可以有效地為市場(chǎng)參與者提供決策所需的信息，但近年來(lái)，財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象頻發(fā)，對(duì)外部信息使用者造成誤導(dǎo)，導(dǎo)致了諸多不良的經(jīng)濟(jì)后果。

我們這里所說(shuō)的財(cái)務(wù)重述，主要是指企業(yè)在發(fā)現(xiàn)前期報(bào)告中的虛假、誤導(dǎo)性信息及信息遺漏狀況后，糾正并且重新表述前期財(cái)務(wù)報(bào)告的行為。影響財(cái)務(wù)重述的因素有很多，作為市場(chǎng)的靈魂，金融市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)疑也成為眾多因素之一。在現(xiàn)行研究中，學(xué)者多將財(cái)務(wù)重述的動(dòng)因分為兩類，即內(nèi)部動(dòng)因和外部動(dòng)因：前者主要側(cè)重于管理者自利行為方面，后者主要是指盈利動(dòng)機(jī)和融資動(dòng)機(jī)。因而，本文從企業(yè)融資的視角梳理了金融市場(chǎng)流動(dòng)性與財(cái)報(bào)重述之間的相互關(guān)系，既從動(dòng)因方面分析了流動(dòng)性對(duì)財(cái)報(bào)重述的影響，又從經(jīng)濟(jì)后果方面淺談了財(cái)報(bào)重述對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面作用。

一、金融市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)財(cái)務(wù)重述的影響

金融市場(chǎng)流動(dòng)性，一方面表現(xiàn)在企業(yè)低成本融資，另一方面表現(xiàn)在企業(yè)不受損失的出售金融資產(chǎn)，簡(jiǎn)言之，即融資流動(dòng)性和市場(chǎng)流動(dòng)性。

1.融資流動(dòng)性。融資流動(dòng)性，主要是從金融市場(chǎng)獲取資金的難易程度出發(fā)，反映了投資者的融資能力，融資能力越強(qiáng)的企業(yè)就越容易籌集到資金，在金融市場(chǎng)中，企業(yè)管理者編制并對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告成為了衡量其融資能力的重要依據(jù)，投資者通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的信息，評(píng)估企業(yè)價(jià)值和投資合理性。

企業(yè)作為相關(guān)信息的源頭和加工者，掌握著內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理信息，往往占有著信息優(yōu)勢(shì)，使管理者和投資者之間出現(xiàn)信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，而這種不對(duì)稱導(dǎo)致公司的融資順序?yàn)榱舸媸找妗鶆?wù)融資、權(quán)益融資，其中留存收益融資屬于內(nèi)源性融資，債務(wù)融資和權(quán)益融資屬于外源性融資。當(dāng)企業(yè)的留存收益無(wú)法滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求時(shí)，就會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)尋求外源性融資。在外源性融資的過(guò)程中，公司的連續(xù)盈利能力成為成功融資的關(guān)鍵，因此如何保持連續(xù)盈利能力成為了公司融資的著眼點(diǎn)，一些盈利能力不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，就會(huì)在融資之前進(jìn)行盈余管理，通過(guò)操縱數(shù)據(jù)、巧用會(huì)計(jì)政策等手段美化財(cái)務(wù)報(bào)告，向外界傳遞公司發(fā)展的利好信號(hào)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況達(dá)到融資的要求，幫助其在融資能力的角逐過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。此外，在融資后，企業(yè)還會(huì)考慮到未來(lái)的發(fā)展，增生再融資的意圖，這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)保留私有財(cái)務(wù)信息，甚至捏造虛假財(cái)務(wù)信息。但是這種行為極有可能違反相關(guān)契約中的限制性條款，一旦違反，企業(yè)就會(huì)面臨較大的違約成本，加之金融市場(chǎng)中外部監(jiān)管部門的監(jiān)管，所以這種操縱行為在違反或即將違反相關(guān)條款時(shí)，企業(yè)會(huì)再發(fā)布公告或相關(guān)補(bǔ)充來(lái)修正前期的財(cái)務(wù)報(bào)告，進(jìn)行財(cái)務(wù)重述。

融資流動(dòng)性將金融市場(chǎng)中不同企業(yè)的融資能力區(qū)分開(kāi)，企業(yè)融資能力的高低直接影響企業(yè)在金融市場(chǎng)中獲取資金的難易程度，所以部分企業(yè)為了更容易、更低成本地籌集資金，就極有可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)重述的行為。實(shí)質(zhì)上，在金融市場(chǎng)中，融資流動(dòng)性代表的是低成本的融資，這種低成本融資將部分企業(yè)融資能力低的短板暴露出來(lái)，而企業(yè)為了在融資過(guò)程中彌補(bǔ)這塊短板，就想到了粉飾、再重述的方式，這就產(chǎn)生了我們所說(shuō)的財(cái)務(wù)重述。

2.市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性，一般是從投資者交易的角度出發(fā)，主要衡量市場(chǎng)交易的能力。融資流動(dòng)性關(guān)注的是融資者籌資，市場(chǎng)流動(dòng)性考慮的是投資者交易，從表面上看，市場(chǎng)流動(dòng)性與企業(yè)融資、財(cái)務(wù)重述似乎并無(wú)直接聯(lián)系。但是，市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)上說(shuō)的是出售金融資產(chǎn)的自由度，如果可以經(jīng)濟(jì)且自由的拋售流動(dòng)性差的金融資產(chǎn)，那么就說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性好。也就是說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性反應(yīng)的是金融市場(chǎng)中資金流動(dòng)是否充裕的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)而言，市場(chǎng)流動(dòng)性的高低，就意味著其融資環(huán)境的好壞。

如果市場(chǎng)的流動(dòng)性較好，投資企業(yè)就會(huì)更容易出售其金融資產(chǎn)，金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)就更為充裕，可提供給融資企業(yè)的資金總額就會(huì)相應(yīng)增加，金融機(jī)構(gòu)或投資者對(duì)融資企業(yè)的融資能力要求就會(huì)有所下降，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的衡量標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)相應(yīng)放低，在這種情況下，融資能力相對(duì)較低、融資時(shí)不具優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也可以在金融市場(chǎng)中順利籌集到資金，比如中小型企業(yè)。企業(yè)融資負(fù)擔(dān)的減輕、融資門檻的降低，使企業(yè)通過(guò)隱瞞部分真實(shí)信息再進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的可能性就大大降低。相反，如果在市場(chǎng)流動(dòng)性較差、金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)較緊缺的情況下，不同企業(yè)融資能力的高低對(duì)融資過(guò)程就更加重要，融資企業(yè)就有可能會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)重述的行為，短時(shí)間內(nèi)粉飾其財(cái)務(wù)狀況。因而，市場(chǎng)流動(dòng)性反應(yīng)的是融資環(huán)境的好壞，融資環(huán)境較好，財(cái)務(wù)重述發(fā)生的可能性就偏低，融資環(huán)境較差，財(cái)務(wù)重述發(fā)生的可能性就偏高。

二、財(cái)務(wù)重述對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面作用

在企業(yè)融資過(guò)程中，金融市場(chǎng)流動(dòng)性在一定程度上影響著企業(yè)融資能力的大小、融資環(huán)境的好壞，但相反的，當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，尤其是當(dāng)眾多企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性就會(huì)受到影響，而且這種影響更多地表現(xiàn)為負(fù)面影響。

財(cái)務(wù)重述，作為一種財(cái)務(wù)信息的披露方式，向財(cái)報(bào)的外部使用者傳遞了財(cái)務(wù)報(bào)告信息的質(zhì)量情況，整體來(lái)看，財(cái)務(wù)重述行為表明企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量低的可能性較大。財(cái)務(wù)重述的內(nèi)容有兩種：一是補(bǔ)充，二是糾正。當(dāng)企業(yè)補(bǔ)充前期報(bào)告時(shí)，就說(shuō)明已經(jīng)承認(rèn)其財(cái)務(wù)信息在“量”上存在欠缺，企業(yè)部分相關(guān)的信息被隱藏，披露出來(lái)的財(cái)務(wù)信息不能滿足決策使用者的需求；當(dāng)企業(yè)對(duì)前期報(bào)告進(jìn)行更正時(shí)，就說(shuō)明企業(yè)已公布信息并不準(zhǔn)確，在“質(zhì)”上存在問(wèn)題，已公布的財(cái)務(wù)信息不具有客觀真實(shí)性，往往會(huì)給信息使用者帶來(lái)誤導(dǎo)。無(wú)論是“量”的欠缺還是“質(zhì)”的風(fēng)險(xiǎn)，都表明企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善、財(cái)務(wù)信息生成機(jī)制不健全，若投資這類企業(yè)，就會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)提高相關(guān)契約條件，增加資本回報(bào)要求，融資成本上升，進(jìn)而影響企業(yè)的融資能力，加大企業(yè)在金融市場(chǎng)中獲取資金的難度，降低金融市場(chǎng)融資流動(dòng)性。

財(cái)務(wù)重述行為嚴(yán)重干擾了投資者對(duì)年報(bào)信息的閱讀與理解，財(cái)報(bào)信息使用者與企業(yè)之間信息不對(duì)稱程度越來(lái)越大，對(duì)資本市場(chǎng)的透明度構(gòu)成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，財(cái)報(bào)重述不僅只影響個(gè)別股票，更重要的是會(huì)引發(fā)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息真實(shí)性的普遍懷疑，動(dòng)搖金融市場(chǎng)中投資者的整體信心，更有甚者會(huì)帶來(lái)信用危機(jī)，引起市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的拋售行為缺乏市場(chǎng)需求的動(dòng)力，提供市場(chǎng)流動(dòng)性的金融中介和投資者也會(huì)由于流動(dòng)性困難，從金融市場(chǎng)中退出，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)極具降低。除此之外，財(cái)報(bào)重述行為還有可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制失去功效，融資能力并不理想的企業(yè)通過(guò)操縱數(shù)據(jù)、隱瞞信息等途徑占據(jù)市場(chǎng)，金融市場(chǎng)中如果頻繁發(fā)生這種重述行為，部分質(zhì)量好的企業(yè)就有可能被擠出市場(chǎng)，而一些質(zhì)量差的企業(yè)卻留在市場(chǎng)中，隨著這種情況越演越烈，金融市場(chǎng)的交易能力會(huì)嚴(yán)重下降，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸凸顯，而在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者會(huì)退出或有所保留的在金融市場(chǎng)中進(jìn)行交易活動(dòng)，從而加劇市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

信息是金融市場(chǎng)的重要資源，會(huì)計(jì)信息反應(yīng)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，企業(yè)財(cái)務(wù)重述，說(shuō)明其前期報(bào)告中存在不真實(shí)的信息，導(dǎo)致這種重述的動(dòng)因有很多，比如管理者自利動(dòng)因、融資動(dòng)因、盈利動(dòng)因等。本文從融資動(dòng)因的視角，分析了金融市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)財(cái)報(bào)重述的影響，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的融資流動(dòng)性通過(guò)影響投資者的融資能力，直接增加了財(cái)報(bào)重述發(fā)生的可能性，市場(chǎng)流動(dòng)性通過(guò)影響融資環(huán)境，間接增加重述的可能性。相反，財(cái)報(bào)重述也在一定程度上擾亂了金融市場(chǎng)秩序，加劇了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：上海海事大學(xué)）