2016年上半年黃金上漲的原因

管宏偉

(天津貴金屬交易所有限公司，天津 300300)

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2016年上半年黃金上漲的原因

管宏偉

(天津貴金屬交易所有限公司，天津 300300)

2016年開年黃金迎來了開門紅，自1060美元附近一路高歌猛進，于英國脫歐公投時最高觸及1358.59美元，累計上漲近300美元，漲幅逾25%，今年上半年是黃金價格35年來表現最強勁的半年。今年各類事件頻發，美聯儲加息前景不明朗、全球負利率環境、美國大選等都加劇經濟和政治的不確定性，更凸顯了黃金作為一種優質流動性資產的角色。本文從四個方面具體分析黃金上漲的原因，并在文章最后提到了即將到來的美國大選對于后半年黃金走勢的影響。

黃金上漲；英國公投；美元加息

截止2016年6月30日現貨黃金徘徊于1321美元/盎司，可以說2016年的上半年迎來了黃金白銀的小牛市，國際金價從1064美元/盎司僅僅6個月的時間最高上漲到1358美元一線，大漲300美元/盎司，漲幅達25%。2016年上半年為1985年以來最佳半年表現。

(2016年1月-6月黃金價格走勢圖，來自文華財經)

因素一：地緣政治因素

國際上重大的政治、戰爭事件都將影響黃金的價格。政治動蕩，無疑會降低黃金生產國的黃金生產能力，并直接減少世界范圍內的黃金供給。當黃金生產大國的財政赤字增加，就會使他們將大量的黃金兌換成外匯，以保持其貨幣的價值，減少黃金的供給。另外，從投資者的角度講，政局不穩，將會使大量的投資者從其他的金額市場上撤退轉向黃金保值投資，從而增加對黃金的需求，推動黃金價格上漲。

2016年最令人轟動的事件就是英國退出歐盟，英國作為全球第五大經濟體系，英國經濟的不穩定直接導致了全球金融市場的避險情緒，大量的投資者涌入美元，日元，黃金等避險資產。北京時間6月24日英國退歐陣營大敗留歐陣營，英國就此退出長達43年的歐盟組織，英國首相卡梅倫引咎辭職，消息公布之后，英國股市開盤暴跌11%，日本股市大跌8%，美元日元大漲，英鎊則陷入有史以來最激烈的震蕩走勢，且創下1985年廣場協議以來最低水準。國際金價日內一度暴漲8%，日內大漲站上1350美元一線，當天金價創下自2008年以來單日最大漲幅，投資者大量涌入黃金市場避險。

在英國脫歐情況下，市場的避險情緒高漲，且在英國脫歐之后的一連串連鎖反彈均將導致金價看漲，這包括股市的暴跌、大宗商品價格的受挫。在市場動蕩加劇的情況下，黃金無疑將會成為首選的避險資產，且這種避險需求將蓋過英國脫歐情況下所預期的美元上漲對黃金構成的壓力，眾多分析師認為英國脫歐會給全球經濟帶來長遠的影響。

因素二：美元加息預期放緩

利率又稱為利息率，是各國央行調節經濟的最重要手段，通常在經濟過熱，通貨膨脹率不斷上升時，央行提高利率使得市場上的資金更多存入銀行，消費者也會相應減少當期消費，通過這種方式央行給經濟降溫。相反，在經濟形勢趨緩，央行降低利率促進投資與消費，刺激經濟發展。利率反映的是本金的持有成本。與其他金融資產不同，黃金本身不會產生利息，因此，利息就是黃金的機會成本。黃金價格與利率呈現反向變動的關系，利率越高，持有黃金的機會成本越高，人們對黃金的需求就會降低，從而讓黃金價格承壓。與此同時，利率上升會降低貨幣供應量，增強美元的購買力，進一步降低以美元標價的黃金價格。

美聯儲為全球央行之首，所以美聯儲的一舉一動都深受投資市場關注，美元作為全球第一大結算貨幣，所以美元的利率對全球投資者意義重大，美聯儲一旦加息則意味著美聯儲收緊美元流動性，貨幣市場美元減少，從而使得以美元標價的黃金白銀價格下跌，如果美聯儲降息，則意味著美聯儲增加流動性，加大貨幣市場美元供應量，以美元標價的黃金白銀則價格上漲。

截止目前美聯儲維持利率不變，今年還沒有加息動作。從利率預測的散點圖看，美聯儲官員們預計2016年底時聯邦基金利率為0.875%，意味著年內有兩次加息，較去年12月時的四次加息大幅減少。美聯儲加息步伐放緩將使持有黃金的機會成本保持在低位，美元承壓下行，從而對黃金市場有利。美聯儲升息預期變化引發全球央行連鎖應對，降息降準、購買國債、負利率大招頻發，另外，還導致商品、股市、債市劇烈波動，多國政局陷入動蕩。今年3月美聯儲宣布維持利率不變后，現貨黃金瞬間逆轉，金價大漲，日內最多上漲超過30美元，美市盤中最高上探1264.00美元/盎司，盤中又現直線暴力拉升，多頭瘋狂上攻，大舉收復前兩日的失地。有專家表示，僅英國退歐這一項變動，帶來的美元走強幅度相當于2次加息，如果未來蘇格蘭、北愛爾蘭公投脫離英國，美元指數還會上升，因此美聯儲今年加息的概率極低，多家機構認為，美聯儲今年或有降息可能，因此普遍預期下半年金價保持在上升通道中。

因素三：供求關系緊張

黃金價格的中期影響因素，主要是由其供求關系決定的。政治經濟學的理論下，商品的價格會圍繞其價值上下波動。黃金具備一般的商品屬性，其價格的波動受到市場供給和需求因素的影響，即任何減少供給或增加消費的因素，將導致黃金價格上漲；反之，任何增加供給或減少消費的因素，將導致黃金價格下跌。

據世界黃金協會8月11日發布的報告顯示，在市場身處全球金融危機之時，2016年上半年全球黃金需求達到2，335公噸，比2009年上半年的高點還高出16%。因此，連續兩個季度黃金投資占據總需求的最大份額，這種情況在歷史上還屬首次。支撐黃金需求增長的主要來源在于投資需求的激增——以ETF為代表的黃金需求從凈流出轉為凈流入，使得實物ETF規模重新回到2013年水平。黃金的ETFs基金是將實物黃金作為基礎性標的資產，通過追蹤黃金現貨的價格波動的ETFs基金，其基金份額可以自由的購入和贖回。隨著價格上漲，ETFs的規模越來越大，對黃金的需求也不斷增長。今年春節期間，黃金基金的持續大規模流入也增加了市場的人氣。據統計，2016年上半年全球黃金ETF總持倉量大增579噸，這就意味著上半年全球黃金投資需求的近55%都集中在了黃金ETF身上。

從供給因素來看，黃金主要有三個方面的供給來源，一是通過礦產資源的開采，二是由各國央行持有的官方儲備黃金，三是已有黃金中，主要是通過回收和再加工各類舊金工藝品或工業用金制品，而制成的黃金。總的來看，礦產資源開采的黃金依然是黃金供給的主要來源。去年，金礦產量及回收金供給量都大幅降低，創下近幾年的最低水平。

因素四：通貨膨脹預期進一步上升

通貨膨脹對黃金價格的影響，當通貨膨脹嚴重，物價大幅上升，貨幣的單位購買力下降，金價會明顯上漲。在全球各國紛紛維持寬松貨幣政策之時，通脹或者滯脹預期將使得黃金具備更強的吸引力。國內外經濟及政策環境的變化，引發了國內經濟發展的不確定因素，中國國內在近段時間出現通脹加速上升現象。在近兩年大宗商品價格下跌的情形下，國內前幾年的大量投資及產能過剩需面臨市場競爭規律考驗而出清，尤其中國政府提出了供給側改革，商品價格將更加趨于穩定和健康。一直以來黃金被認為具有抗通脹的屬性，在當前低儲蓄利率水平下，國內居民為預防通脹水平上升，紛紛將購買部分黃金作為家庭財產配置的一部分。適度持有黃金可以抵御未知通貨膨脹風險也成為黃金上漲的因素之一。

2016年上半年各類事件頻發，加劇經濟和政治的不確定性，凸顯了黃金作為一種優質流動性資產的角色。今年11月將迎來美國總統大選，雖然美國總統大選是政治性活動，但必然會打經濟牌，從而間接對國際黃金價格產生影響。 投資者會跟蹤競選者的經濟政策以及預測誰能當選，根據當選者可能變化的經濟政策推測黃金走勢。在大選之后，美國的財政政策、貨幣政策和美元政策的大方向有可能改變，將決定著黃金的局勢。

2016年下半年黃金走勢還要重點關注美聯儲貨幣政策，各種跡象表明貨幣政策慢慢地轉向緊縮，大部分央行還保持著寬松的貨幣政策，并且有許多國家進入了負利率區間。而這將對黃金價格有利，因為其他國家的負利率政策不僅會使美元走弱，還會導致經濟的不確定性增加，促使投資者們尋求黃金等避險工具進行財富保值。

[1] 呂靜.美國量化寬松貨幣政策對黃金價格影響的實證分析[D].浙江大學碩士論文，2015.

[2] 姚琳娜.影響黃金價格的因素分析，山東大學碩士論文，2015.

[3] 中國就業培訓技術指導中心.黃金投資分析師[M].北京：中國勞動社會保障出版社，2013.