資本大量過快流入帶來的風險

鈕文新

一個國家貨幣多少的問題也存在前提條件，即封閉市場環境的條件下與開放市場環境的條件下，利率高低與貨幣數量的關系也會呈現出截然不同的結果。“利率越高，貨幣越緊”的邏輯關系，應當屬于封閉環境下所呈現出的特征，而在開放環境下，一個國家的利率越高，貨幣數量可能越大。為什么？因為開放環境下，全球資本的逐利性流動，一般會流向利率較高的國家。

我們看看現實情況。美國是一個最為典型的開放環境，現在它要加息了，利率上升帶來怎樣的結果？最近，許多媒體出現了“美元荒”的說法。這個“美元荒”并非針對美國，而是世界其他國家出現了“美元荒”。為什么會出現？因為，開放條件下，貨幣自由兌換，因此美元加息引發美元升值預期，這會使世界上更多的錢愿意兌換成美元，而兌換美元之后，人們又會愿意給美元一個好的投資出路，于是導致全球資本大量流入美國。

對美國而言，全球美元越稀缺，美國本土的貨幣流動性反而越大，反而會壓制美國本土利率的上升，壓制美元的進一步升值。為了維系資本流向美國的態勢，美聯儲一定要進一步“忽悠”市場對美元加息的預期。但美聯儲真加息嗎？真加息，但一年加一次，一次也就25個基點。這樣的做法，一方面保持了美國低利率的市場環境，另一方面讓更多的資本涌向美國本土，使美國經濟以極低的成本占有了全世界的資本資源，并有力地推動美國的“再工業化”。

所以，我們一定要懂得開放環境下和封閉環境下，利率高低與貨幣數量的相對性。盡管中國資本賬戶尚未完全開放，但大量國際資本藏匿于經常項下跨境流動，這早就不是什么秘密。在中國利率畸高，人民幣升值預期強烈的條件下，大量套利資本涌向中國，從而使得中國貨幣當局被動投放貨幣。實際上，中國貨幣供應量不斷加大，與過去很長時間中國利率過高、人民幣升值預期過于強烈而穩定、國際資本大量流入密切相關。

這樣的流入給中國經濟帶來了巨大的危害。第一，房價因此暴漲。第二，人民幣過度升值摧毀了實體經濟的生存環境，老百姓生活成本的上漲，過度加大了中國工業生產的成本。第三，迫使中國央行不斷提高法定存款準備金率，長期鎖定商業銀行流動性并以短期、超短期流動性彌補市場貨幣需求，這實際構成了“鎖長放短”的貨幣操作，長此以往，中國金融短期化，投機熱度驟增。第四，短期套利加高資本價格，摧毀了中國實體經濟和企業家的實業精神，大量實業資本流入金融市場、貨幣市場套利。第五，高昂的資本價格壓制民間投資，中國經濟內生性增長動力弱化，同時需要不斷加力的政府投資托底中國經濟，而政府投資加大的直接后果就是國有企業和地方政府債務率爆炸式增長，給中國帶來巨大的金融風險。

更重要的是，利率畸高和人民幣升值過程中使市場中囤積的巨量貨幣，一定會導致嚴重的風險。而現在，美元開始升值，人民幣開始貶值，我們應當怎么辦？當務之急是：我們需要參與到國際實業資本、股權資本的爭奪當中去，并利用這個過程，釋放我們過去積累的無解難題。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）