壽險業的拐點前三季凈利潤下滑兩成 業務轉型三家公司獲國家隊增持

薛玉敏

受投資收益以及傳統險準備金折現率假設更新的影響，上市保險的利潤繼續下滑，但是由于業務轉型持續深化，證金公司看好未來利潤增長空間，今年以來還小幅增持了三家壽險

在低利率市場環境下，受保監會中短期存續產品新規、產品費率市場化改革等諸多因素的多重影響，國內的保險行業顯然走到了一個拐點，到了需要下決心改變過去的發展方式的時候了。

日前，保監會公布數據顯示，前三季度保險行業共實現原保險保費收入2.5萬億元，同比增長32.18%，前三季度保費規模超2015年全年水平。即使保費大幅增加，但是保險公司的經營效應仍然處于下降通道中，前三季度利潤總額同比下降35.68%。

值得一提的是，盡管凈利潤增速整體并不理想，但上市險企三季報中卻透露出一個重要信號，即同期保險四巨頭中有三家都獲得了證金公司的微幅增持，這在一定程度上肯定了險企的“含金量”。

上市利潤增速“三降一升”

與整體行業類似，今年上市保險公司前三季度的成績單并不好看，但也符合市場預期。

今年前三個季度，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保四大保險合計凈利潤836.5億元，同比下降20.93%。

具體來看，只有中國平安逆勢增長，實現凈利潤565.08億元，同比增長17.1%；中國人壽、新華保險、中國太保分別實現凈利潤135.28億元、47.86億元、88.29億元，同比分別下降60%、44.6%、41.3%。

營業收入方面，四家保險公司的平均增速為5.3%，排名居前的是中國平安、中國太保、中國人壽，增速分別為15.4%、10.3%以及7.7%。只有新華保險的營收出現了下滑，為-12%。

在營業收入的構成中，除去中國平安由于業務結構多元化外，其他三家保險公司已賺保費與投資收益兩項合計占營業收入的比例高達99%以上。由此可以看出，今年前三季度，由于投資收益的下滑，已賺保費對于保險公司的營收貢獻的比重正在提升。

數據顯示，除新華保險外，其他三家公司今年前三季度保險業務收入保持高增速。其中，中國人壽保險業務收入約3763億元，同比增長21.19%；中國平安緊隨其后，前三季度整體保險業務收入3593億元，同比增長21%；中國太保前三季度保險業務收入1891億元，同比增長17.9%；新華人壽保險業務收入為934億元，相比去年同期的946億元略有下降。整體來看，四大上市險企前三季度保險業務收入合計為10182億元，同比增長18.1%，已經接近去年全年的保費收入。

兩大因素導致利潤大幅度下滑

保險行業的商業模式，其實很簡單，就是在為別人承擔風險的同時，用別人的錢去賺錢。換言之，保險行業的利潤主要來自投資，而不是保險業務本身。

國內保險的投資，近年范圍不斷擴大，包括定期存貸款、債券投資、股權投資、證券投資基金及另類投資等。權益類投資是其中重要的一項。因此在市場行情好的時間里，保險公司大賺特賺，在行情差的時候，利潤則大幅度下降。

今年以來，國內資本市場面臨“資產荒”，加之股市持續震蕩，保險公司的投資收益率不斷下行。前三季度，中國平安保險資金總投資收益率為4.9%，低于去年同期的7.8%。中國人壽總投資收益率為4.43%，去年同期為6.88%。由于權益類投資價差收入減少，中國人壽總投資收益為849.45億元，同比下降30.3%。

對于凈利潤下滑，中國人壽也表示主要受投資收益下降及傳統險準備金折現率假設更新的影響，這兩個原因也是影響保險行業的共性因素。

至于中國人壽提到的傳統險準備金折現率假設更新也是上市險企凈利潤大幅下滑的一個原因。根據新會計準則要求，在基準利率下行過程中，壽險公司須對傳統險準備金折現率假設進行調減。這一指標下調后會帶動準備金成本項上升，從而“吃掉”保險公司不少利潤。

海通證券在研報中指出，今年債券、存款、非標收益率均顯著下降，權益投資收益率目前來看并不樂觀，另類投資配置難度加大，利差收窄屬大概率事件，準備金折現率的下調對于各公司利潤均產生負面影響。

不過也有來自《2016-2021年中國保險業行業市場需求與投資咨詢報告》顯示：險企收益下降很大一部分是受權益類投資的影響，不過這也跟去年的大牛市有關，導致去年整體收益增幅太大，反觀今年，反而覺得是下降了，其實整體收益還是在正常范圍內，也是可以理解的。

在四家公司中，只有中國太保披露了2016年三季度末的投資資產配置情況，三季度末較中期資產配置差異并不大，主要增加了債券、債券投資計劃、權益類基金、債券基金、優先股等配置。

傳統壽險業務轉型繼續深化

保監會副主席黃洪日前在出席相關會議時說，與四季變化一樣，人身保險也有生、長、收、藏等運行周期，而影響這一運行周期的因素中，利率的影響是至關重要的，特別是低利率的影響更大。

目前，人身保險業正面臨五方面沖擊：一是對過于依賴利差的定價機制產生沖擊；二是對資產驅動負債的商業模式產生沖擊；三是對放大資本杠桿的擴張路徑產生沖擊；四是對激進投資的應用方式產生沖擊；五是對傳統思維定式的風險管理體系產生沖擊。

這也是目前壽險行業盡管保費在快速增長，但整體的經營效應卻在下降的重要影響因素。

面對市場沖擊，各家壽險保險公司必須進行轉型。而相較資產驅動負債的壽險，傳統大型壽險公司提早進行了布局。

在四家上市保險企業中，新華保險是最早提出轉型發展的公司，今年新任董事長兼首席執行官萬峰履新，再次表態要更加深化公司的轉型發展，聚焦期交業務，收縮躉交業務，著力優化業務結構。按照此前新華保險董事長兼首席執行官萬峰所透露的，2017年將全部甩掉躉交業務。

此前，新華保險的業務結構調整，令保費增速下滑，受到市場的廣泛關注，但現在看來，公司可以說是未雨綢繆。

如今新華保險調整初見成效，公司前三季度首年期交保費收入190.5億元，同比增長44%；躉交保費收入221.8億元，同比減少33%。從分渠道結構來看， 保險營銷員、服務經營、銀保渠道分別占比30.58%、9.68%、59.74%，與上年同期相比，銀保渠道占比下降11.82%。

三家獲“國家隊”增持

值得注意的是，盡管上市保險凈利潤整體增速并不理想，但“國家隊”卻進行了小幅度的增持，在一定程度上體現了對于保險公司發展的肯定。

截至三季度末，證金公司持有中國人壽的股份比例由今年上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持股數量為5.92億股；持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持股數量為7.4億股；持有新華保險的股份比例由2.79%增至2.86%，持股數量為0.9億股。

記者翻看股東變動記錄，從今年年初開始，證金公司就開始逐步增持險企。四大上市險企半年報發現，上半年證金公司就曾增持四大險企。其中，增持中國平安3.85億股，持股比例達到4.02%；增持中國人壽5257.2萬股，持股比例達到2.03%；增持中國太保6575.78萬股，持股比例為3.08%；增持新華保險292.8萬股，持股比例為2.79%。

有業內人士分析，除客觀上資本、利率環境所帶來的沖擊之外，近年來，上市險企的保險業務資質一直在持續改善，保費“含金量”一路看高。尤其是在今年的業務結構調整轉型中，上市險企呈現出“產品期限拉長、產品優化、個險渠道加強”的向好趨勢，新業務價值率的大幅提升，無疑為將來利潤釋放預留了一定的空間。