全球最大的母基金管理公司

從保險公司內部的私募投資團隊成長為全球最大的私募母基金管理公司，Alpinvest在過去16年中累計獲得了600多億歐元的承諾資本，當前管理資產390億歐元，規模增長的背后是相對穩定的收益表現，年均12%的凈投資收益不算很高，但卻穩定，過去16年，最差的年份基金加權平均的年化凈收益率也有5.9%。Alpinvest是怎么做到的？

成長歷程

Alpinvest成立于1999年，原來是從荷蘭兩家養老基金ABP和PFZW中分拆出來的私募基金投資團隊，當時，這兩家養老基金想成立一個獨立的、專業的投資團隊來幫助其完成在私募基金領域的基金篩選和資產配置工作。

2011年，Alpinvest被私募基金巨頭凱雷集團（Carlyle Group）收購后，開始服務于更多的機構投資人，當前的機構客戶已從最初的兩家擴展到33家，所有投資人均為養老基金或保險公司。

截至2015年年底，Alpinvest已累計從投資人處獲得承諾資本630億歐元，管理資產總額390億歐元，是全球最大的母基金管理公司。公司管理了118只基金中的基金，活躍投資于326個GP管理的589只基金，覆蓋了全球4500家公司，產品包括一級市場母基金、二級市場母基金、跟投基金。

從2005年到2015年的10年間，Alpinvest的總承諾資本額以年均11.7%的速度增長，其中，二級市場母基金的承諾資本增長最快，年均增速達到21.1%，其次是夾層跟投基金和股權跟投基金，年均增速也分別達到16.5%和16.1%，一級市場母基金的增速略慢，年均為9.7%，而直投基金的規模則維持不變。

組織架構

目前，Alpinvest共有員工155人，其中有72名專業投資人士，他們平均為Alpinvest（及其前身）工作了7.7年。公司的重大事項均由執行委員會決策，執行委員會由4名委員構成，2名來自Alpinvest（分別是公司的CEO和CFO），另2名是大股東凱雷集團委派的外部委員，還有3名觀察員，1名來自Alpinvest，2名來自凱雷集團——Alpinvest已成為凱雷的全資子公司，但為了保持投資決策的靈活性和對管理團隊的充分激勵，公司仍奉行獨立運作的原則。

執行委員會下設投資決策委員會和運營委員會，分別負責日常的投資和運營事務，委員會之下有三個投資團隊負責具體投資項目，分別是一級市場基金投資部、二級市場基金投資部、和基金跟投部。所投基金覆蓋了大型企業并購基金、中型企業并購基金、風險投資基金、成長性投資基金、夾層投資基金、不良資產投資基金、可再生能源專項基金等。

一級市場基金投資部致力于在私募基金的發起階段通過參與基金認購來構建一個優質資產的投資組合。截至2015年年末，一級市場基金投資部已累計從投資人獲得352億歐元的承諾資本，累計向子基金承諾出資383億歐元，實際已完成投資330億歐元，當前管理資產總額為259億歐元。

一級市場基金投資部下設荷蘭阿姆斯特丹、美國紐約、中國香港三個總部、共16名專業人士，投資于全球25個國家地區的326個GP、589只基金。該部門每兩年組織一次自上而下的宏觀策略分析，以發現新的私募投資機遇，并調整母基金的資產配置框架；在此基礎上，結合自下而上的基金經理篩選工作（這是一項每天都在進行的工作）實現投資組合的不斷優化。

2015年，一級市場基金投資部共向38只子基金承諾出資14億歐元，其中，16只子基金是已經建立合作關系的GP，另外22只子基金為首次合作的GP，每只基金分配的投資額度在1000萬歐元到5億歐元之間；同時，該部門還變現了51億歐元的投資，其中6%的投資退出來自2000-2002年進入投資期的基金，13%來自2003-2005年進入投資期的基金，57%來自2006-2008年進入投資期的基金，18%來自2009-2011年進入投資期的基金，2%來自2012-2014年進入投資期的基金，5%來自其他基金。

二級市場基金投資部致力于通過私募基金的二級市場交易來構建優質基金的投資組合。該部門自2000年成立以來已累計從投資人處獲得102億歐元的承諾資本，累計向子基金承諾出資90億歐元，累計完成83億歐元的投資。二級市場基金投資部門共有21名專業人士，2015年總計完成了總額達11.95億歐元的11項交易；同期，該部門共變現了總價值16.68億歐元的投資。

跟投（共同投資）部門價自2000年成立以來已經累計完成69億歐元的股權投資和20億歐元的夾層投資，共參與了225項杠桿并購交易和成長性股權投資交易。

通常，在單一項目中，Alpinvest的股權跟投規模在1000萬歐元到1億歐元之間，而在夾層融資項目中，平均跟投規模在2500萬歐元的水平。

2015年，跟投部門共有22名專業人士，完成了29項跟投交易，其中23項股權交易的總投入資本額達到4億歐元，而6項夾層交易的總投入資本額為8，400萬歐元；此外，公司還為此前已承諾跟投的股權交易和夾層交易提供了5600萬歐元的后續資金支持。2015年，跟投部門共收回現金21.07億歐元；夾層投資項目還貢獻了2300萬歐元的利息收入和2.23億歐元的退出變現。

投資收益

Alpinvest旗下母基金自成立以來加權平均的毛內部回報率（Gross IRR）為12.7%，剔除管理費和附帶權益后的凈內部回報率為11.9%；其中，截至2007年的毛內部回報率最高——自成立以來母基金加權平均的年化毛收益率可以達到21.7%，凈收益率也達到20%。

2009年，受金融海嘯沖擊，子基金凈值大幅下降，相應的，母基金自成立以來加權平均的年化毛收益率也降低至7.3%，凈收益率降至5.9%；金融海嘯后收益大幅回升，2015年，公司單年的投資回報率達到22%，使得自成立以來母基金加權平均的年化毛收益率又回升到12%以上，凈收益率達到11.9%，其中，已結束投資期、進入收獲期的基金，年化凈收益率最低也有5%，無一只基金虧損。

資產配置

Alpinvest為何能夠取得如此穩定的業績回報？研究表明，Alpinvest相對穩定的投資收益在很大程度上應歸功于其多元投資的資產配置框架，它平滑了周期波動的系統性風險、分散了單個項目及單只基金的投資失誤風險。

在投資地域上，Alpinvest在阿姆斯特丹、紐約、香港設有分支機構，分別負責歐洲、北美、亞太區的基金投資事務，旗下既有針對美國市場的基金、也有針對歐洲市場、亞太新興市場的投資基金，更有多只全球配置的基金，從而保證了國際化的投資視野。2015年年末，Alpinvest股權跟投項目中49%位于北美、43%位于歐洲、8%位于其他地區；夾層跟投項目中則有58%位于北美、35%位于歐洲、7%位于其他地區。

在投資策略上，Alpinvest廣泛投資于大型企業并購基金、中小企業并購基金、風險投資基金、清潔能源專項基金、以及夾層投資等特殊交易基金。

其中，一級市場母基金的承諾出資中，33%配置于全球大型企業并購基金（分散投資于23個GP管理的68只基金）；15%配置于歐洲中型企業并購基金（分散投資于54個GP管理的91只基金）；20%配置于美國中型企業并購基金（分散投資于73個GP管理的120只基金）；12%配置于新興市場并購基金（分散投資于70個GP管理的123只基金）；10%配置于風險投資基金（分散投資于64個GP管理的132只基金）；2%配置于清潔能源專項基金（分散投資于14個GP管理的16只基金）；4%配置于夾層投資基金（分散投資于16個GP管理的25只基金）；5%配置于不良資產投資基金和第三方發起的“基金中的基金”（分散投資于12個GP管理的14只母基金）。

總計將382.6億歐元的承諾出資額分散投資于326個GP管理的589只子基金，涉及到的公司數量超過5000家——通過“基金中的基金”，Alpinvest實現了高度分散化的基金配置，從而在一定程度上降低了私募基金的波動風險。

在行業配置上，Alpinvest廣泛投資于消費品、工業品、醫療健康、信息技術、金融服務等多個領域。其股權跟投項目中，32%投資于消費品行業、18%投資于工業制造企業、13%投資于醫療健康產業、14%投資于信息技術產業、9%投資于金融服務業、5%投資于資源能源行業……

而在Alpinvest的夾層跟投項目中，也有33%投資于消費品行業、28%投資于工業制造企業、14%投資于信息技術產業、11%投資于醫療健康產業、7%投資于金融服務業、6%投資于原材料產業、1%投資于資源能源行業……

從投資方式上看，截至2014年年底，在Alpinvest已經結束投資期的14只母基金中，4只一級市場母基金的加權平均毛內部回報率為11.3%，凈內部回報率為10.9%；4只二級市場母基金的加權平均毛內部回報率為20.7%，凈內部回報率為19.9%；4只股權跟投基金的加權平均毛內部回報率為21.7%，凈內部回報率為20.4%；2只夾層跟投基金的加權平均毛內部回報率為9.5%，凈內部回報率為8.5%。

顯然，作為創新品種的二級市場母基金和跟投基金具有明顯的回報率優勢，尤其是在2002年推出的二級市場母基金和2003年推出的股權跟投基金，截至2015年年底的毛內部回報率分別達到58%和44%。而公司正處于投資期內的4只母基金，其中2011年成立的二級市場母基金，由于在低谷期以較大的折價從二級市場交易中收購了大量優質基金資產，目前該產品的毛內部回報率也已達到26%，凈內部回報率達到23%。

可見，多元化的投資方式（一級市場認購、二級市場交易、跟投機會把握等）也成為母基金管理公司提高風險回報、分散投資時點、縮短投資周期的重要手段。

盈利狀況

作為全球最大的母基金管理公司，Alpinvest也為股東貢獻了豐厚收益。

2007年，公司的管理收入高達 2.23億歐元（包括管理費和附帶權益收益），稅前利潤1.47億歐元；2009年時受金融危機沖擊，收入降至6000萬歐元，稅前利潤降至900萬歐元；但從2010年以后，收入一直穩定在1億歐元以上。

2015年，公司收入1.14億歐元，其中，管理費收入9150萬歐元，附帶權益2234萬歐元；剔除3104萬歐元的人員成本（人均成本約33萬歐元），以及與管理相關的信息系統和服務外包成本（包括租金、差旅費、信息系統及通訊成本、審計及財稅外包服務成本等）共計1012萬歐元，稅前利潤仍有4800萬歐元；而公司的凈資產只有3642萬歐元，凈資產回報率在100%以上。顯然，Alpinvest已成為凱雷集團最成功的一項投資。

Alpinvest的案例啟示我們，私募母基金成功的關鍵就在于多元化的資產配置，它是分散私募基金個別風險、降低系統性風險的最有效途徑。

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杜麗虹另類金融說