煤炭板塊或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力

孫旭龍

在中國(guó)的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，煤炭長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位；隨著供給側(cè)改革的深入開(kāi)展，去產(chǎn)能后的煤炭板塊也可能長(zhǎng)期走強(qiáng)。

2015年11月10日，國(guó)家主席習(xí)近平主持召開(kāi)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議。在此次會(huì)議上，習(xí)近平首次提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率”。

2016年1月26日，習(xí)近平主持召開(kāi)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會(huì)議，研究供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案，并指出去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板是工作重點(diǎn)，關(guān)系到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的開(kāi)局。

在眾多去產(chǎn)能選項(xiàng)中，煤炭行業(yè)是不可忽視的一部分，煤炭板塊也因此長(zhǎng)期受益。自2016年2月初至今，煤炭股迎來(lái)普漲行情：多只煤炭股票已然翻倍，即使是體量最大的中國(guó)神華漲幅也已超過(guò)40%。

高漲的股價(jià)有時(shí)會(huì)讓投資者們猶豫不決、望而卻步，那么煤炭股的股價(jià)是否有進(jìn)一步上漲的空間，煤炭行業(yè)的春天是否才剛剛開(kāi)始呢？

及時(shí)的供給側(cè)改革

煤炭供給側(cè)改革的初衷或與去產(chǎn)能直接相關(guān)，產(chǎn)能的下降直接帶動(dòng)產(chǎn)量穩(wěn)中有降。但是，產(chǎn)能過(guò)剩固然是迫使煤炭行業(yè)做出改變的直接原因，煤炭潛在的“稀缺性”或許在未來(lái)將逐漸凸顯。

11月15日，國(guó)土資源部發(fā)布的《2016中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告》指出，中國(guó)為世界上第一大能源生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。“十二五”期間，一次能源生產(chǎn)總量為177.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，較“十一五”增長(zhǎng)28.0%；消費(fèi)總量為206.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，增長(zhǎng)27.7%。2015年，一次性能源生產(chǎn)總量為36.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，消費(fèi)總量為43.0億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，能源自給率為84.2%；盡管在能源消費(fèi)中占比持續(xù)下降，煤炭依舊占64%。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)中的煤炭平衡表，2004年，中國(guó)煤炭產(chǎn)量首次突破20億噸，達(dá)到21.23億噸；2009年達(dá)到29.73億噸，距離30億噸大關(guān)僅一步之遙；2010年煤炭產(chǎn)量大幅飛躍，達(dá)到34.28億噸；至2013年，中國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)到峰值的39.74億噸。

中國(guó)煤炭資源豐富程度在全球名列前茅，但這并不意味著可以支持我們長(zhǎng)期使用。一方面，中國(guó)人均煤炭資源低于全球平均水平；另一方面，很多人對(duì)煤炭?jī)?chǔ)量的概念尚有較多的誤解。國(guó)際上通常把煤炭?jī)?chǔ)量分為預(yù)測(cè)儲(chǔ)量、探明儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量三類，預(yù)測(cè)儲(chǔ)量是根據(jù)地質(zhì)理論和已獲得的地質(zhì)資料計(jì)算得出的儲(chǔ)量；探明儲(chǔ)量是經(jīng)過(guò)詳細(xì)勘測(cè)，可用現(xiàn)有技術(shù)開(kāi)采的煤量；可采儲(chǔ)量則是在目前工藝和經(jīng)濟(jì)條件下，可從探明儲(chǔ)量中開(kāi)采出來(lái)的煤量。

根據(jù)2016中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告，中國(guó)煤炭2015年查明資源儲(chǔ)量達(dá)到1.57萬(wàn)億噸。而煤炭平衡表則顯示，中國(guó)煤炭可采儲(chǔ)量在2009年（含）之前尚處于3000億噸以上，2007年、2008年、2009年的可采儲(chǔ)量分別為3261億噸、3261億噸、3190億噸。然而，2010年、2011年可采儲(chǔ)量出現(xiàn)大幅度下滑，分別為2794億噸、2158億噸；2012年至2014年則有所回升，分別為2299億噸、2363億噸、2400億噸。

以2014年可采儲(chǔ)量2400億噸為基準(zhǔn)且無(wú)新增，若未來(lái)每年煤炭產(chǎn)量均維持在38.74億噸，那么中國(guó)可采儲(chǔ)量?jī)H供使用62年。盡管這是一個(gè)極端的例子，隨著中國(guó)煤炭采選技術(shù)的不斷進(jìn)步，中國(guó)煤炭可采儲(chǔ)量也將穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是作為不可再生資源的煤炭卻有較大可能在未來(lái)成為稀缺資源。

2012年之前，中國(guó)煤炭消費(fèi)量與產(chǎn)量基本持平，2009年至2011年，煤炭消費(fèi)量與產(chǎn)量的差額分別為-1467萬(wàn)噸、6164萬(wàn)噸、-8650萬(wàn)噸。然而2012年開(kāi)始，中國(guó)煤炭消費(fèi)量開(kāi)始大幅超過(guò)產(chǎn)量，連續(xù)3年的差額分別達(dá)到1.72億噸、2.7億噸、2.42億噸。

煤炭消費(fèi)量與產(chǎn)量之間的缺口主要是依靠外部進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。根據(jù)煤炭平衡表，2008年（含）以前，中國(guó)煤炭出口量一直大于進(jìn)口量，而在2009年，這一態(tài)勢(shì)大為反轉(zhuǎn)：2009年至2014年中國(guó)煤炭進(jìn)口量分別為1.26億噸、1.83億噸、1.82億噸、2.88億噸、3.27億噸、2.91億噸，基本呈上升趨勢(shì)；對(duì)應(yīng)年度的煤炭出口量則分別為2240萬(wàn)噸、1911萬(wàn)噸、1466萬(wàn)噸、928萬(wàn)噸、751萬(wàn)噸、574萬(wàn)噸，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。這意味著，中國(guó)在未來(lái)可能要更多地依賴進(jìn)口煤炭。

貴州煤企現(xiàn)狀

每當(dāng)談起煤炭大省，不少人的第一反應(yīng)都是山西和內(nèi)蒙古。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，山西、內(nèi)蒙古2014年的煤炭?jī)?chǔ)量分別為921億噸、490億噸。

貴州煤炭?jī)?chǔ)量雖無(wú)法與山西和內(nèi)蒙古相比，同期僅為94億噸，但仍能在全國(guó)各個(gè)省份中名列第五。另外，當(dāng)?shù)孛禾科髽I(yè)以民營(yíng)居多，相對(duì)山西、內(nèi)蒙古具有不同的參考意義。此前，《證券市場(chǎng)周刊》記者前往貴州省多地，實(shí)地走訪了多家民營(yíng)煤炭企業(yè)并采訪了當(dāng)?shù)孛禾啃袠I(yè)相關(guān)人士。

據(jù)當(dāng)?shù)孛禾繕I(yè)內(nèi)人士介紹，貴州的煤炭開(kāi)采較為繁瑣。與較厚且連貫性好的山西煤層不同的是，貴州地區(qū)煤層相對(duì)較薄且多受斷層影響。因此山西省內(nèi)普遍采用的割煤機(jī)開(kāi)采方式并不十分適合貴州地區(qū)，當(dāng)?shù)孛旱V大多使用先打炮眼后用炸藥炸開(kāi)的炮采方式。而炸藥的審批環(huán)節(jié)有時(shí)會(huì)對(duì)煤礦的開(kāi)采工作起到較強(qiáng)的制約作用。

據(jù)中國(guó)煤炭網(wǎng)新聞，因2011年廣西遭遇嚴(yán)重電荒，貴州煤炭出省基金于2011年5月在貴州部分城市開(kāi)始實(shí)施，后于11月份推至全省，征收幅度為200元/噸。談及此事時(shí)該人士透露，在這種背景下，原本比較依賴于貴州煤炭的廣西電廠，已開(kāi)始大力發(fā)展從印尼、越南等地收購(gòu)煤炭的業(yè)務(wù)。裝載進(jìn)口煤炭的船只大多停靠在廣西的欽州港、防城港等地，這些地方都有較大的煤炭存儲(chǔ)中心。

在談到煤炭企業(yè)融資貸款的話題時(shí)，該人士稱，當(dāng)前民營(yíng)煤企和國(guó)營(yíng)煤企在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)面臨著雙重待遇：自2012年起至今，當(dāng)?shù)劂y行大幅收緊貸款，并要求民營(yíng)企業(yè)還錢(qián)且不提供續(xù)貸。“很多民企只好從高利貸處借款，要么熬到破產(chǎn)，要么直接跑路。”談及此處，該人士不禁唏噓，“聽(tīng)聞高利貸的最高利率能達(dá)到日息千分之五，最低的也有月息2%-3%。”

《證券市場(chǎng)周刊》記者此前在實(shí)地調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，貴州省多家民營(yíng)煤炭企業(yè)已處于或即將處于資金鏈斷裂狀態(tài)。

一家以煤炭采選為主的企業(yè)實(shí)際控制人在數(shù)年前煤炭?jī)r(jià)格高漲之際臨時(shí)取得經(jīng)營(yíng)權(quán)，但未實(shí)際支付相關(guān)款項(xiàng)。然而，自煤炭?jī)r(jià)格下滑后，該實(shí)控人購(gòu)得的煤礦已大都停產(chǎn)，且轉(zhuǎn)讓煤礦的債主已無(wú)法聯(lián)系上上述實(shí)際控制人。

另一家以焦化廠為主營(yíng)業(yè)務(wù)并擁有自有煤礦的企業(yè)也遭遇了停產(chǎn)危機(jī)。據(jù)該企業(yè)的一名債主所言，拋開(kāi)明面上的債務(wù)不談，該企業(yè)的隱形債務(wù)可能十分巨大，民間借貸金額或達(dá)3億元之多，甚至超過(guò)該企業(yè)的凈資產(chǎn)。

除此之外，一家在貴州、廣西兩地做煤炭供應(yīng)鏈的公司高管坦承，在部分銀行逐步撤出煤炭行業(yè)之后，該公司資金已捉襟見(jiàn)肘，連可質(zhì)押的資產(chǎn)都沒(méi)有了，以至于公司不得不與銀行談判，希望可以先每年償還貸款利息，以后再慢慢償還本金。

該高管還透露，公司已在模仿債轉(zhuǎn)股的形式，通過(guò)將旗下煤礦的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給債主的方式償還債務(wù)。

在煤炭供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力下，煤炭?jī)r(jià)格在2016年10月持續(xù)走高并在11月出現(xiàn)峰值。

多位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，隨著煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)走高，貴州煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)總體來(lái)說(shuō)有所好轉(zhuǎn)。不過(guò)業(yè)內(nèi)人士也指出，民營(yíng)煤炭企業(yè)依舊無(wú)法取得銀行貸款，而一些長(zhǎng)期停產(chǎn)的礦要花費(fèi)不少資金才能恢復(fù)生產(chǎn)，麻煩依舊。

把握投資機(jī)會(huì)

若以煤炭可采儲(chǔ)量不再大幅增長(zhǎng)、國(guó)企存在貸款優(yōu)勢(shì)為前提，那么煤炭行業(yè)上市公司將持續(xù)擁有較多優(yōu)勢(shì)。多家券商的研究報(bào)告也認(rèn)為，煤炭公司的估值有望長(zhǎng)期提升。

廣發(fā)證券分析師安鵬和沈濤認(rèn)為，2016年以來(lái)供給側(cè)改革始終是政府最為重視的政策之一，未來(lái)3至5年內(nèi)行業(yè)去產(chǎn)能完成8億噸后，行業(yè)未來(lái)將由寬松轉(zhuǎn)向基本平衡或略偏緊的狀態(tài)；從估值角度看，行業(yè)多數(shù)公司市盈率在18以下，部分主流公司市凈率也在1.4倍以下，均處于相對(duì)低位水平；雖然市場(chǎng)對(duì)于2017年經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對(duì)悲觀，但實(shí)際上9月下游數(shù)據(jù)顯示需求正在超預(yù)期，包括挖掘機(jī)銷量、發(fā)電量方面。因此，盡管煤價(jià)中期仍有回落預(yù)期，但二人對(duì)板塊仍抱相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。

聯(lián)訊證券分析師王鳳華和郭佳楠?jiǎng)t認(rèn)為，煤炭行業(yè)上漲行情或可持續(xù)到年底，從供需基本面看，缺口仍存，不會(huì)供過(guò)于求；煤炭行業(yè)作為資源型企業(yè)，成本中固定占比高，煤炭?jī)r(jià)格直接決定公司的盈利狀況；7月份以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格直線上漲，但整個(gè)煤炭板塊并沒(méi)有出現(xiàn)大幅走強(qiáng)；通過(guò)最近5年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，煤炭板塊的表現(xiàn)走勢(shì)與價(jià)格吻合，煤炭?jī)r(jià)格大幅走強(qiáng)，煤炭行業(yè)存在較大的補(bǔ)漲行情。