以西山煤電為例的煤炭采礦權證券化方案設計

樊艷艷+董芬

【摘要】在目前國內煤炭市場蕭條，國外煤炭以低價進入國內的情況下，我國煤炭企業，尤其是中小型煤炭企業承受著內外雙重壓力，資金短缺同時融資難度又很大。為增加煤炭企業融資的新渠道，本文采用了資產證券化這種金融創新，設計了煤炭采礦權證券化。

本文將以西山煤電為例對煤炭采礦權證券化進行方案設計，為煤炭企業融資提供了新思路。

【關鍵詞】采礦權證券化 ?破產隔離 ?信用增級

一、我國煤炭采礦權證券化可行性分析

（一）煤炭采礦權是一種適合證券化的資產

據市場行情分析可知，從煤炭探礦權的獲取到勘查結束，礦業權價值即可上升八到十倍，再到取得采礦權，其價值又可上升十二到十五倍，由此，礦業權具有高收益性;其次，該證券化項目的基礎資產是一種有扎實擔保的礦業權，其擔保即煤炭資源儲量本身是具有價值的，對其開采后，是可以有效變現的，即違約風險比較小;此外，在我國，礦業產權明晰，而且可以流轉，礦業權市場也在不斷地健全、完善。

（二）煤炭采礦權證券化契合產業整合發展趨勢

國內外大量研究表明，在很多的國家和地區，一定程度上的“資源詛咒”現象是普遍存在的。當煤炭的采礦權以證券化的方式成為資本市場上投資者的一種投資選擇時，其證券價格就必然會受到多種因素的影響，證券持有者的當期利益由此形成。所以，可以適當調整經證券化以后煤炭采礦權中各相關利益主體的比例，發揮資本市場的杠桿作用，有效地化解近期利益與遠期利益、稀缺資源儲備與當地經濟發展之間的沖突，破除“資源詛咒”，使煤炭采礦權證券化契合產業整合的發展趨勢。

（三）煤炭采礦權證券化具有良好的經濟效應

煤炭企業通過煤炭采礦權證券化的方式進行融資，屬于表外業務，并不影響煤炭企業的資產負債率，而且，與傳統融資方式相比較，通過證券化獲得的資金，煤炭企業可以靈活使用，不會受到銀行貸款規模及相關宏觀政策的限制。同時，通過煤炭采礦權證券化模式，煤炭企業能夠以較低的籌資成本，獲得使用期限較長的資金，滿足煤炭企業在長期項目中的資金需求，有效分散風險，具有良好的社會、經濟效應。

（四）有可供借鑒的國內外經驗

國外對于資源證券化的研究以及實踐主要集中在石油、天然氣方面，運作模式比較成熟、完善，相關的國家政策、信用增級方式、信用評級標準、賬務處理等發面均對我國采礦權證券化的發展有借鑒意義。與此同時，我國的相關政策也在不斷出臺，并且開始付諸實踐。

二、西山煤電煤炭采礦權證券化方案設計

（一）發起

礦產資源證券化交易始于資金池的建立，擬將西山煤電斜溝煤礦的采礦權作為一組基礎資產融入資金池中。斜溝煤礦預計每年產煤量可達15000000余噸，該煤礦的年產煤量高于集團中其他煤礦的產煤量，煤炭總資源/產量2401.18Mt，可采儲量1578.45Mt，礦井建設規模15.0Mt/a，礦井設計服務年限為75.2a。

（二）選擇特殊目的公司

煤炭企業采礦權證券化的關鍵在于選擇特殊目的機構，西山煤電擬將中誠信托有限責任公司（以下簡稱中誠信托）作為特定目的公司。中誠信托在行業中實力強、信譽高，且受到行業嚴格監管，更為重要的是，它與西山煤電完全不存在關聯關系，即獨立于西山煤電的資產風險，因此將成為大量投資者的優質選擇。

（三）證券分級

選定中誠信托為特殊目的機構后，中誠信托需根據市場對收益、風險不同的需求，進而設計不同信用等級的債券。這些債券分為安全、次級、危險三個等級，這三個等級的債券投資期依次增加，回報率依次增大，相應地風險也依次增加。該證券采用季末支付部分本息的支付方式，具體的，安全級別的證券本息優先支付，然后支付次級證券，而危險等級的證券本息最后支付。如此將證券分級，既有利于滿足不同投資者的需求，更能將西山煤電的融資成本盡可能降低。

（四）破產隔離

采礦權證券化融資的優勢在于存在“破產隔離”機制。通過破產隔離，西山煤電的信用等級有效提升。為實現公司的信用評級，擬將聯合資信評估有限公司（以下簡稱聯合資信）作為評級機構。該評級機構具有豐富的經驗，獲得央行、發改委、保監會等機構認可，其評級結果具有一定的公信力及權威性。評級結果的產生意味著西山煤電采礦權從其他資產中分離開來，該權益也將不再歸西山煤電所有，而屬于特殊目的機構——中誠信托，這種隔離給了投資者更大的安全保證和投資信心。

（五）信用增級

通常情況下，特殊目的機構為保證債權人能夠如期履約，往往會利用一種或者同時使用多種方式讓債權人進行擔保、抵押，以降低自身風險。通過這種方式，以采礦權為基礎資產的證券便可獲得更高的評級，更易受到投資者的青睞。首先，證券發行過程中西山煤電和特殊目的機構——中誠信托均對投資人做出贖回保證。而且，同時存在第三方擔保機構對礦產開采獲得的收益設定六個百分點的償還保證，且該擔保公司本身在業內信用較佳。

（六）證券發行

在債券獲得相應的信用等級之后，中誠信托將會面向市場中不同的投資者公開發行債券，在此擬選擇中國國際金融有限公司（以下簡稱中金公司）作為主承銷商。交易以信托為中心，各參與者圍繞信托提供相關的服務。安全級別的債券主要面向厭惡風險的貨市市場中投資者，次級債券主要面向商業銀行等投資者，危險級別的債券投資者以較偏好風險的保險公司為主。

（七）證券交易

當證券入市之后，為更好的滿足投資者的需求，維持該證券在金融市場的良好運行，中誠信托將以做市商的身份參與到二級市場當中，在市場中不斷向投資者報價，并在該價位上接受投資者的買賣要求，以自有證券資產與投資者進行交易，其行為一方面通過買賣報價間的差額實現自身盈利，另一方面也加快了是市場的流動性，促進了二級市場的繁榮發展。

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作者簡介：樊艷艷（1992-），女，山西呂梁市人，山西財經大學2014（金融工程）學術碩士研究生，研究方向：能源金融;董芬（1992-），女，江西省撫州市人，山西財經大學2014（金融學）學術碩士研究生，研究方向：能源金融。