“特里芬難題”下的政策搭配

石淑宜+楊青

【摘要】隨著國際貨幣基金組織宣布人民幣納入特別提款權貨幣籃子，人民幣成為了可以自由兌換的國際貨幣。人民幣成為國際貨幣首先要保持幣值穩定，同時極有可能會面臨“特里芬難題”。人民幣近期貶值并不是意外事件，但人民幣貶值未必就是利空，海外機構主體將逐步配置更多的人民幣資產，維護人民幣穩定甚至推動人民幣升值的潛在動力也不可小覷。人民幣成為國際儲備貨幣后，單一的貨幣政策或財政政策已經不能滿足當前的經濟環境，要使當前經濟環境良好運行，人民幣在國際范圍內保持幣值穩定，則應該采取政策聯合搭配使用，才能達到期預期的效果。

【關鍵詞】人民幣國際化 ?特里芬難題 ?政策搭配

一、引言

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入SDR（Special Drawing Right，特別提款權），并于2016年10月1日起正式生效。在美國次貸危機后，越來越多的人們認為改變現行的以美元為中心的國際貨幣體系勢在必得，人民幣成為國際貨幣正是順應了這種趨勢。

中國作為國際儲備貨幣，在實施過程中必然會面臨特里芬難題（Triffin Delimma）。特里芬難題是貨幣制度體系演變中的一個歷史概念，是一種貨幣制度體系的缺陷，在當前的貨幣制度體系下只是對“特里芬難題”的效果的緩解，我們國家也只能通過對貨幣政策和財政政策的搭配使用來緩解“特里芬難題”帶來的效果，不能從根本上解決特里芬難題。

盡管人民幣加入SDR會面臨特里芬難題，且特里芬難題這一悖論本身無解，但人民幣加入SDR長期前景看好，同時我們可以通過政策的搭配來減少它導致的損失。本文通過分析人民幣成為國際貨幣后將要面臨的“特里芬難題”，并嘗試通過貨幣政策與財政政策的搭配來提出解決辦法。

二、特里芬難題

上世紀50年代，羅伯特·特里芬對布雷頓森林體系進行了深入分析后提出了著名的“特里芬難題”。特里芬認為美元—黃金本位貨幣體系自身存在著不可克服的內在矛盾，即美元供應與美元信用的矛盾。在布雷頓森林體系之下，美元有兩大主要責任，包括：一是承諾對成員國無限制的兌換;二是維持美元對各成員國的信心及提供足夠的清償力。美國要維持對成員國無限制的兌換只能通過擴大美國國際收支逆差才能達到，而國際收支逆差的擴大又會影響美元的信譽，導致美國儲備貨幣的危機;而美國要維持美元的信心，就必須減少國際收支逆差，這將會減少美元的供給，導致他國國際儲備的短缺，影響國際清償力;從而使美國作為國際貨幣的發行國而面臨的這種進退兩難的境地。

此后，很多學者對特里芬難題做了進一步的闡述，認為當一國貨幣被用來定價產品、進行貿易結算和充當國際儲備貨幣的時候，該國就會面臨本國貨幣的國家職能和國際職能之間的矛盾問題。

三、人民幣所面臨的特里芬難題

美聯儲在2015年12月17日開啟了自2006年6月以來的首次加息，新的聯邦基金目標利率將維持在0.25%～0.50%。與此同時，在同年12月18日，人民幣兌換美元的中間價累計跌963個基點。所以，從人民幣國際化的目標來看，人民幣國際化要解決的正真問題并不是人民幣的升值或者貶值。

第一，人民幣的貶值是可以預期的。伴隨著美聯儲加息周期的重啟，中美利差減小，匯率彈性逐漸加大，人民幣貶值壓力加大且人民幣匯率波動將繼續擴大，資本外流的風險也進一步加大。人民幣成為國際貨幣后將保持兌換一籃子貨幣的穩定，因此在美元兌換其他貨幣升值時也會對人民幣帶來貶值的壓力。

第二，人民幣貶值不一定就是利空。人民幣作為國際貨幣需要保持幣值的穩定，然而，然而對于國家內部來講，人民幣貶值有一定的好處。它可以促進出口，緩解就業壓力，出口貿易的增強可以增加就業就會，從而刺激經濟。人民幣的貶值可以平衡人們對人民幣匯率高估的預期。

第三，海外機構將配置越來越多的人民幣資產。人民幣穩定的重要保證是人民幣國際化進程的提速。隨著人民幣加入貨幣籃子，成為國際貨幣，可以預期到越來越多的海外機構將配置越來越多的人民幣資產。人民幣作為全球第二大貿易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣，截止目前，我國央行已與32個國家的央行簽署了雙邊互換協議。隨著我國國際地位的提升，人民幣信心也隨之提升，人民幣資產會越來越受人們的喜歡。

四、政策搭配建議

人民幣成為國際儲備貨幣后，單一的貨幣政策或財政政策已經不能滿足當前的經濟環境，要使當前經濟環境良好運行，人民幣在國際范圍內保持幣值穩定，則應該采取政策聯合搭配使用，才能達到期預期的效果。

第一，控制熱錢的流入。在中國，資本賬戶雖然仍受管制，但是大量的熱錢通過貿易、FDI等方式進入中國。隨著人民幣成為國際儲備貨幣，資本賬戶的逐步開放。熱錢涌入中國市場的資金量會越來越多，而一旦熱錢控制不好，將會對我國資本市場帶來不可估量的沖擊。

第二，加重擴大內需的力度。我國正處于一個經濟中高速增長、經濟向供給側改革轉變的新經濟時代，貨幣“雙降”和財政赤字，為供給側改革保駕護航。政府可以通過完善教育、醫療、養老、住房等制度來提高最終消費對經濟增長的影響。

第三，努力解決城鄉發展不平衡問題。財政政策和貨幣政策協調搭配使用，使用寬松的財政政策，加大對農村基礎設施的財政支出，通過增加對農村的支付轉移力度，積極引導銀行等金融部門對農村建設項目的投資，促進農村城市經濟協調發展;實行地區差異化稅收政策，增加對經濟落后地區的信貸支持力度。

參考文獻

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作者簡介：石淑宜（1988-），女，漢族，甘肅天水人，河北金融學院2015級碩士研究生，研究方向：金融監管;楊青（1974-），女，漢族，湖南長沙人，金融學學士，河北金融學院國有資產與后勤管理處講師，金融學。