富國(guó)基金：FOF或走向機(jī)構(gòu)定制

陳小慧

從FOF平抑波動(dòng)的本質(zhì)來(lái)看，公募FOF市場(chǎng)上演羊群效應(yīng)的可能性不大，未來(lái)，為一些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行定制倒是更有可能。

公募FOF今年可謂“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”。自2005年我國(guó)的第一只類公募FOF誕生以來(lái)，其發(fā)展受當(dāng)時(shí)公募基金產(chǎn)品差異不大的影響，且這些FOF真正投資于公募基金的比例較低，與公募基金相比，其投資收益缺乏優(yōu)勢(shì)，加上后來(lái)政府對(duì)私募基金從事FOF投資的資格放開(kāi)以及對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的限制，此類FOF規(guī)模開(kāi)始逐步縮減。直到2014年7月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，從法規(guī)的角度正式提出公募FOF的概念，公募FOF的法律地位才得以正式確立。2016年9月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），更是為公募FOF未來(lái)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，公募FOF的大門正徐徐開(kāi)啟。

嗅覺(jué)靈敏的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)也早就看到這一機(jī)遇，多家基金公司早早在相關(guān)領(lǐng)域布局。然而，對(duì)于尚處于發(fā)展初期的公募FOF，顯然還有很長(zhǎng)的一段路要走。作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，如何看待《指引》對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響？未來(lái)，公募FOF將向哪個(gè)方向發(fā)展？富國(guó)基金管理有限公司戰(zhàn)略與產(chǎn)品部基金研究總監(jiān)陳曙亮有著獨(dú)到的看法。

公募FOF：基金新藍(lán)海

9月23日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《指引》，從6個(gè)方面對(duì)公募FOF做出了規(guī)定：一是要求基金中基金應(yīng)當(dāng)將80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他公開(kāi)募集的基金份額，且需遵循組合投資原則；二是規(guī)定基金管理人、托管人不得對(duì)基金中基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)及銷售費(fèi)雙重收費(fèi)；三是明確基金管理人在基金中基金所投資基金披露凈值的次日，及時(shí)披露基金中基金份額凈值；四是要求基金中基金在定期報(bào)告和招募說(shuō)明書中設(shè)立專門章節(jié)，披露所持有基金的相關(guān)情況，并揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；五是規(guī)定基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理；六是明確基金中基金管理人、托管人的相關(guān)職責(zé)，強(qiáng)化主體責(zé)任。

在陳曙亮看來(lái)，《指引》對(duì)分散投資和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的規(guī)定，與《證券投資基金法》里對(duì)公募基金投資的分散投資和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題一脈相承。比如，公募基金要求投資比例有“雙10%”的限制，在《指引》中對(duì)公募FOF就有“雙20%”的限制。

而對(duì)于《指引》中有關(guān)公募FOF收費(fèi)問(wèn)題，陳曙亮認(rèn)為：“目前，費(fèi)率問(wèn)題確實(shí)是公募FOF產(chǎn)品的難點(diǎn)之一。比如雙重收費(fèi)，尤其是外部FOF收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如何界定，目前還需要在進(jìn)一步的落地措施中加以明確。”

事實(shí)上，陳曙亮更愿意將《指引》看作是公募FOF實(shí)際落地的一個(gè)發(fā)端：“公募FOF能夠容納的投資策略更加豐富，可以為投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益的目標(biāo)產(chǎn)品，這有望成為未來(lái)連接資金方和基金管理人的最佳方式。從政策上看，《指引》的發(fā)布標(biāo)志著公募FOF即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。這一領(lǐng)域或?qū)⒊蔀榛鸢l(fā)行人產(chǎn)品線完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍(lán)海。”

陳曙亮表示，“隨著公募FOF規(guī)模的不斷發(fā)展，這一新興市場(chǎng)將吸引更多的投資者與管理機(jī)構(gòu)，對(duì)于其運(yùn)作方式與投資策略的研究也會(huì)更為深入和成熟。未來(lái)國(guó)內(nèi)FOF收益率與規(guī)模值得期待。”

不會(huì)上演羊群效應(yīng)

公募FOF的發(fā)展大幕剛剛開(kāi)啟，發(fā)展初期面臨著巨大挑戰(zhàn)，同時(shí)也伴生各種機(jī)遇。在國(guó)家政策利好之下，公募FOF被市場(chǎng)一致看好。有分析人士認(rèn)為，在普遍看好的市場(chǎng)之下，公募FOF將上演一場(chǎng)羊群效應(yīng)，第一批產(chǎn)品成立之后，后續(xù)將有大批產(chǎn)品跟上。陳曙亮對(duì)此表示：“（上演羊群效應(yīng)）除非首批FOF在業(yè)績(jī)和規(guī)模上有明顯優(yōu)勢(shì)，給公司帶來(lái)較好的外部效應(yīng)。從FOF平抑波動(dòng)的本質(zhì)來(lái)看，這種可能性不大。未來(lái)，為一些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行定制倒是更有可能。”

公募FOF正在為基金公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。陳曙亮指出：“第一，小基金公司如果有更好的FOF管理理念和業(yè)績(jī)，有機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模；第二，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的股基和債基更有可能進(jìn)一步獲得資金青睞，進(jìn)而引發(fā)馬太效應(yīng)；第三，上游的機(jī)構(gòu)理財(cái)或保險(xiǎn)資金較之前幾年受限更多，對(duì)FOF更為渴求，也能通過(guò)這種方式更多地進(jìn)入市場(chǎng)；第四，會(huì)使得下游的公募基金分工更加專業(yè)化，會(huì)促進(jìn)整個(gè)公募行業(yè)產(chǎn)生更多細(xì)分工具性產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)更加清晰，基金公司和產(chǎn)品的差異化會(huì)更大；第五，ETF類產(chǎn)品的規(guī)模會(huì)激增。”

產(chǎn)品設(shè)計(jì)是難點(diǎn)

陳曙亮對(duì)公募FOF當(dāng)前所面臨的巨大挑戰(zhàn)十分清楚：“一是FOF的理念要為更多的投資者接受，仍需要進(jìn)行投資者教育；二是要發(fā)展適合中國(guó)特色和屬性的FOF體系，培養(yǎng)FOF產(chǎn)品特色并獲得投資者認(rèn)可。”

在機(jī)遇與挑戰(zhàn)的語(yǔ)境之下，公募FOF所面臨的第一個(gè)問(wèn)題便是產(chǎn)品設(shè)計(jì)。政策剛剛放開(kāi)，許多研究領(lǐng)域有待進(jìn)一步發(fā)掘，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)及業(yè)態(tài)與國(guó)外有較大區(qū)別，如何設(shè)計(jì)出一款符合中國(guó)發(fā)展特色的公募FOF產(chǎn)品，成為擺在行業(yè)面前的首要問(wèn)題。對(duì)于基礎(chǔ)發(fā)展階段的公募FOF產(chǎn)品，陳曙亮認(rèn)為：“早期可能是銀行、專戶FOF產(chǎn)品的變形。借鑒過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)，投資標(biāo)的的選擇符合《指引》對(duì)公募FOF產(chǎn)品的限定，由有經(jīng)驗(yàn)的FOF基金經(jīng)理進(jìn)行配置組合。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以普通投資者為主，所以國(guó)內(nèi)的公募FOF產(chǎn)品推出初期應(yīng)該照顧下普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，基金公司需要做好投資者教育問(wèn)題，讓普通投資者認(rèn)識(shí)到FOF產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)，盡可能達(dá)到投資預(yù)期和投資產(chǎn)品的匹配。”

富國(guó)的信心

但作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的全牌照基金公司，富國(guó)基金已為公募FOF籌劃了近3年時(shí)間，早在2014年便組建了專門研究團(tuán)隊(duì)全力打造產(chǎn)品，在大類配置模型策略、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、投向上的策略和品種研究方面，已經(jīng)做了大量工作，并取得了良好效果。陳曙亮告訴記者：“我們擁有扎實(shí)的FOF運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，近10人的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，績(jī)效分析、風(fēng)格研究、大類資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制及策略執(zhí)行全覆蓋。我們的基金研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)做了若干個(gè)FOF組合。目前對(duì)外公開(kāi)一個(gè)絕對(duì)收益類型的FOF，其他的提供給銀行及專戶等參考使用。在銀行及專戶等客戶方面，頗受歡迎。”