產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、分析師跟進(jìn)與自愿性披露

黃曉蓓，李曉博

(1.北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100144；2.中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)部,北京 100005)

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產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、分析師跟進(jìn)與自愿性披露

黃曉蓓1，李曉博2

(1.北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100144；2.中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)部,北京 100005)

私有成本的存在會(huì)降低上市公司自愿披露的意愿，作為重要的信息中介，分析師可以通過降低私有信息的價(jià)值以強(qiáng)化上市公司的自愿披露。筆者通過對(duì)2004—2012年我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)代表私有成本高低的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)自愿預(yù)告的影響會(huì)隨著分析師跟蹤人數(shù)的由無至有，由少至多，呈現(xiàn)出U型分布，高分析師高競(jìng)爭(zhēng)的公司自愿預(yù)告的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，而且對(duì)于私有成本更高的行業(yè)追隨者來說，分析師對(duì)自愿預(yù)告的影響更為顯著。

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) ；上市公司；分析師 ；業(yè)績(jī)預(yù)告；自愿披露

一、引 言

私有理論提出以來，國(guó)內(nèi)外大量文獻(xiàn)將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為私有成本的代理變量，探討其與企業(yè)自愿披露之間的關(guān)系，但是并未取得一致的結(jié)論。 Arya和Mittendorf[1]的理論分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與自愿披露之間影響的不確定性是因?yàn)閷W(xué)者們忽略了私有成本理論的成立條件：市場(chǎng)上只有管理層一方掌握其經(jīng)營(yíng)的全部私有信息，而在真實(shí)的資本市場(chǎng)中，分析師作為企業(yè)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的重要來源，在一定程度上擁有企業(yè)的私有信息。 Arya和Mittendorf[2]在一個(gè)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型框架中進(jìn)一步指出，如果市場(chǎng)上沒有分析師提供公司經(jīng)營(yíng)信息，那么公司自愿披露的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)信息將會(huì)使保留信息的公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，當(dāng)沒有分析師時(shí)，同時(shí)保留信息不進(jìn)行披露為均衡占優(yōu)策略。而活躍的分析師可以通過搜集、處理并傳遞公司層面信息，降低公司的私有成本，從而緩解私有成本對(duì)自愿披露的抑制作用。但是目前國(guó)內(nèi)外尚未有學(xué)者使用實(shí)證研究的方法來驗(yàn)證這一理論。

筆者以 Arya和Mittendorf[1-2]提出的理論模型為基礎(chǔ)，將分析師納入私有成本信息披露理論框架，通過使用2004—2012年我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)分析師的信息中介作用可以降低私有信息的價(jià)值，從而減少私有成本對(duì)自愿披露的影響程度，具體表現(xiàn)為：代表私有成本高低的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)自愿預(yù)告的影響會(huì)隨著分析師跟蹤人數(shù)的由無至有，由少至多，三者關(guān)系呈現(xiàn)出U型分布，高分析師高競(jìng)爭(zhēng)的公司自愿預(yù)告的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，而且對(duì)于私有成本更高的行業(yè)追隨者來說，分析師對(duì)自愿預(yù)告的影響更為顯著。筆者首次將分析師納入私有成本理論體系，從私有成本的角度探討了分析師對(duì)上市公司信息披露的影響機(jī)制，驗(yàn)證了 Arya和Mittendorf的理論模型，也為深入理解我國(guó)資本市場(chǎng)的信息傳遞機(jī)制提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

私有成本是影響管理層自愿披露的重要因素之一。Verrecchia[3]與Dye[4]的理論模型指出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使企業(yè)選擇保留信息以誘導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做出不正確的生產(chǎn)決策，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越大，企業(yè)進(jìn)行自愿披露的動(dòng)機(jī)越低。企業(yè)的披露決策取決于降低信息不對(duì)稱帶來的市場(chǎng)收益與披露私有信息產(chǎn)生的私有成本之間相權(quán)衡的結(jié)果。私有成本理論成立的一個(gè)重要假設(shè)為企業(yè)是私有信息的唯一持有者，忽視了分析師作為信息中介在資本市場(chǎng)中發(fā)揮的信息傳遞作用。 Arya和Mittendorf[2]在一個(gè)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型中指出，如果市場(chǎng)上沒有分析師提供公司經(jīng)營(yíng)信息，企業(yè)自愿披露的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)信息將會(huì)使保留信息的公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，當(dāng)沒有分析師存在時(shí)，兩個(gè)企業(yè)同時(shí)保留信息不進(jìn)行披露為均衡占優(yōu)策略，這時(shí)的市場(chǎng)均衡與私有成本理論預(yù)期一致。當(dāng)分析師介入時(shí)，即使企業(yè)本身保留私有信息，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與投資者也可以從分析師預(yù)測(cè)中獲取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，信息披露的私有成本被分析師預(yù)測(cè)所分散。而通過分析師，管理層自愿披露信息至少可以從三個(gè)方面給企業(yè)帶來好處：首先，企業(yè)自愿披露信息可以吸引與保持分析師的跟蹤，降低信息不對(duì)稱，獲取資本市場(chǎng)收益。如羅煒和朱春燕[5]發(fā)現(xiàn)，公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司對(duì)“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”披露會(huì)越詳細(xì)。他們指出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，公司對(duì)各種資源如客戶和投資者的爭(zhēng)奪也會(huì)更加激烈，所以公司傾向于進(jìn)行更多的披露以降低信息不對(duì)稱的程度。其次，管理層盈利預(yù)測(cè)可以對(duì)分析師預(yù)測(cè)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，管理層可以通過發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的方式幫助分析師對(duì)同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的盈利狀況進(jìn)行判斷，獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)信息。最后，管理層可以選擇披露較為中性的信息引導(dǎo)分析師產(chǎn)生羊群行為，而保留敏感信息以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[1]。綜上所述，分析師跟蹤可以降低企業(yè)自愿披露產(chǎn)生的私有成本，進(jìn)而提高上市公司的自愿披露程度，由此提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：分析師可以降低信息的私有成本，從而提高企業(yè)的自愿預(yù)告意愿。

私有成本對(duì)行業(yè)跟隨者的影響要大于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者[4]，如果分析師對(duì)自愿業(yè)績(jī)預(yù)告的影響是通過降低私有成本實(shí)現(xiàn)的，那么可以預(yù)期分析師對(duì)行業(yè)跟隨者自愿預(yù)告影響的程度要大于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，由此提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：相對(duì)于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，分析師對(duì)行業(yè)追隨者私有成本的降低作用更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文的研究對(duì)象為2004—2012年間所有非IPO、非金融類的A股上市公司，并剔除了研究期間內(nèi)應(yīng)該進(jìn)行強(qiáng)制預(yù)告的上市公司，即出現(xiàn)了虧損、扭虧為盈、業(yè)績(jī)變化與上一年度相比增減幅度達(dá)到50%的公司。由于我國(guó)分析師僅發(fā)布年度盈利預(yù)測(cè)，為保證數(shù)據(jù)上的匹配性，本文僅保留年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其中業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來自RESSET (銳思數(shù)據(jù)庫(kù))，分析師數(shù)據(jù)來自CSMAR“中國(guó)上市公司分析師預(yù)測(cè)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”，其他公司數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本數(shù)量與分布情況如表1所示。由表1可知，我國(guó)上市公司的自愿預(yù)告比率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，由2005年最低時(shí)的1%，上升至2011的45%，2012年略有下降，研究期間樣本平均自愿預(yù)告率為21%。

表1 研究樣本分布表

(二)變量定義

1.自愿預(yù)告

本文的被解釋變量自愿預(yù)告(VD)為二元變量，定義為：如果上市公司在年度t業(yè)績(jī)預(yù)告類型與預(yù)告期實(shí)際發(fā)生的業(yè)績(jī)情況均不屬于強(qiáng)制性預(yù)告范圍內(nèi)，則該變量在年度t取1，實(shí)際發(fā)生的業(yè)績(jī)情況不屬于強(qiáng)制性預(yù)告范圍內(nèi)而且沒有進(jìn)行預(yù)告的取值為0。西方文獻(xiàn)大多使用管理層自愿披露的盈利預(yù)測(cè)與電話會(huì)議作為自愿披露的對(duì)象[6]。在我國(guó)，以業(yè)績(jī)預(yù)告作為自愿信息披露的代理變量具有一定的優(yōu)越性。首先，我國(guó)上市公司自愿披露的業(yè)績(jī)預(yù)告雖然在及時(shí)性上較成熟市場(chǎng)差，但是就提供的信息屬性而言，仍屬于管理層盈利預(yù)測(cè)的范疇，而且自愿業(yè)績(jī)預(yù)告的質(zhì)量要顯著高于強(qiáng)制預(yù)告，更接近于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的管理層預(yù)測(cè)[7]。其次，強(qiáng)制性業(yè)績(jī)預(yù)告制度的存在可以使我們更好地區(qū)分強(qiáng)制預(yù)告與自愿預(yù)告，而且強(qiáng)制預(yù)告制度將一些業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度較大的上市公司排除在外，將屬于自愿預(yù)告范圍的上市公司限制在業(yè)績(jī)變動(dòng)相對(duì)緩和的范圍內(nèi)，使得自愿披露動(dòng)機(jī)更具有可比性，管理層自愿預(yù)告的動(dòng)機(jī)更低。最后，分析師預(yù)測(cè)與年度業(yè)績(jī)預(yù)告的預(yù)測(cè)對(duì)象均為上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，研究對(duì)象具有一致性。

2.私有成本

King 等[8]指出四種衡量私有成本的方法：企業(yè)申請(qǐng)的專利數(shù)；企業(yè)與專利所有權(quán)有關(guān)的訴訟頻率；企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度；企業(yè)的研發(fā)支出水平。使用前兩種方法來衡量私有成本在數(shù)據(jù)的取得上比較困難。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度是最常見的辦法，但是這種方法只能計(jì)算企業(yè)所處整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，不能計(jì)算企業(yè)個(gè)體私有成本的高低。企業(yè)的研發(fā)支出可以解決這一問題，但是缺點(diǎn)是企業(yè)的研發(fā)支出核算的時(shí)間特性，導(dǎo)致其與私有成本的匹配性較低。由于私有成本與分析師跟蹤存在內(nèi)生性問題，相對(duì)于用研發(fā)支出衡量的私有成本，使用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度導(dǎo)致的內(nèi)生性問題較小，因此，筆者使用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變量作為私有成本的主要代理變量。

目前業(yè)界公認(rèn)尚未有一個(gè)指標(biāo)可以全面衡量一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。HHI (赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù))是目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度使用最為廣泛的指標(biāo)[6-9]，但是HHI衡量的是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)出的集中度，不能直接反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，因此，筆者同時(shí)使用行業(yè)內(nèi)企業(yè)銷售收入排名的變動(dòng)情況[7-10]與行業(yè)內(nèi)上市公司的數(shù)目[6-11]作為衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的指標(biāo)。

3.分析師跟蹤變量與控制變量

本文定義AF_NUM為分析師的跟蹤數(shù)量，考慮到可能存在的內(nèi)生性問題，取滯后一年數(shù)據(jù)。具體變量設(shè)計(jì)如表2所示。

網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)極其燒錢早已不是什么秘密，從過去的群雄混戰(zhàn)到今天的優(yōu)愛騰（優(yōu)酷、愛奇藝和騰訊視頻）三分天下，最重要的競(jìng)爭(zhēng)籌碼就是資本，這是一個(gè)沒錢就沒法玩的游戲，所以，也只能是BAT之間的游戲。

表2 變量設(shè)計(jì)

(三)模型設(shè)計(jì)

筆者使用模型(1)，直接檢驗(yàn)代表私有成本高低的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度對(duì)自愿披露決策的影響。

VD=α+β1COMPETITION+βjControls+ε

(1)

按照分析師跟蹤人數(shù)將樣本公司分為三組，即沒有分析師跟蹤的公司，低于行業(yè)分析師跟蹤人數(shù)中位數(shù)的公司以及高于行業(yè)分析師跟蹤人數(shù)中位數(shù)的公司。如果分析師跟蹤可以降低私有成本對(duì)自愿預(yù)告的抑制作用，對(duì)于沒有分析師跟蹤的企業(yè)，私有成本會(huì)對(duì)自愿預(yù)告產(chǎn)生負(fù)向影響，隨著分析師跟蹤人數(shù)增多，私有成本逐漸降低，這種負(fù)向影響會(huì)逐步消失甚至變成正向影響。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)這一論斷，筆者按照分析師跟蹤人數(shù)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度將樣本分為四組，分別為低競(jìng)爭(zhēng)低分析師組(LL)、高競(jìng)爭(zhēng)高分析師組(HH)、低競(jìng)爭(zhēng)高分析師組(LH)與高競(jìng)爭(zhēng)低分析師組(HL)，分別以各個(gè)行業(yè)分析師跟蹤人數(shù)的中位數(shù)與所有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度中位數(shù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。如果假設(shè)1的推論成立，則可以預(yù)期高競(jìng)爭(zhēng)低分析師組(HL)的自愿預(yù)告會(huì)顯著低于其他三組，同時(shí)低競(jìng)爭(zhēng)與高分析師組(LH)的自愿預(yù)告概率會(huì)顯著高于其他三組。

私有成本對(duì)行業(yè)跟隨者的影響要大于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者[6]，如果分析師對(duì)自愿業(yè)績(jī)預(yù)告的影響是通過降低私有成本實(shí)現(xiàn)的，那么可以預(yù)期分析師對(duì)行業(yè)跟隨者自愿預(yù)告影響的程度要大于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。筆者借鑒Li[6]的方法將樣本分為兩組，如果樣本公司年度的銷售額占所處行業(yè)的前25%，將其歸類為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者組，否則歸類為行業(yè)跟隨者組，進(jìn)而使用模型(1)與考察分析師跟蹤對(duì)兩組子樣本自愿預(yù)告的影響程度。

四、結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了筆者研究使用變量的描述性統(tǒng)計(jì)。由表3可知，所有研究樣本中，約有21%的公司提供了自愿業(yè)績(jī)預(yù)告，有76%的上市公司有分析師跟蹤，平均跟蹤人數(shù)為10人。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，以銷售排名變動(dòng)衡量的CPT_SALES的分布較為離散，最大值為13.70最小值僅為1.61。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表4為假設(shè)1的回歸結(jié)果。由表4可知，當(dāng)沒有分析師跟蹤時(shí)，變量CPT_N與CPT_SALES的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，CPT_HHI不顯著。CPT_HHI不顯著的原因可能是由于 HHI 并非產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的完美變量[6]。以上結(jié)果表明，沒有分析師跟蹤時(shí)，由產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)表示的私有成本會(huì)對(duì)自愿預(yù)告產(chǎn)生抑制作用，該結(jié)論與私有成本理論一致。在低分析師跟蹤組，三個(gè)變量的回歸系數(shù)均不顯著，隨著分析師跟蹤人數(shù)的增加，三個(gè)變量的回歸系數(shù)由負(fù)變?yōu)檎砻髟诜治鰩煾櫲藬?shù)較多的情況下，私有成本越高，上市公司進(jìn)行自愿預(yù)告的可能性越大。分析師跟蹤人數(shù)的增加可以調(diào)節(jié)私有成本對(duì)自愿預(yù)告的影響。總的來說，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)自愿預(yù)告的影響隨著分析師跟蹤人數(shù)的由無至有，由少至多，呈現(xiàn)出U型分布。該結(jié)果支持了假設(shè)1。

表4 假設(shè)1回歸結(jié)果

注：()中數(shù)字為t值，***、**和*分別表示1%、5%和10%顯著性水平，以下同。

表5列示了樣本分類檢驗(yàn)結(jié)果。由表5可知，高競(jìng)爭(zhēng)低分析師跟蹤組(HL)與低競(jìng)爭(zhēng)低分析師跟蹤組(LL)自愿預(yù)告的概率顯著低于其他組別，而低競(jìng)爭(zhēng)高分析師跟蹤組(LH)與高競(jìng)爭(zhēng)高分析師跟蹤組(HH)自愿預(yù)告的概率較高。在方程(5)中，低競(jìng)爭(zhēng)低分析師跟蹤組(LL)、高競(jìng)爭(zhēng)低分析師跟蹤組(HL)與低競(jìng)爭(zhēng)高分析師跟蹤組(LH)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明高競(jìng)爭(zhēng)高分析師跟蹤組(HH)自愿預(yù)告的概率是四個(gè)組別中最高的，由此可以說明，跟蹤的分析師人數(shù)較多時(shí)可以顯著降低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來的私有成本，或是處于高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的上市公司更有可能通過發(fā)布自愿預(yù)告來引導(dǎo)分析師預(yù)測(cè)和獲取資本市場(chǎng)收益。

表5 分組回歸結(jié)果

表6為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與行業(yè)跟隨者的分組檢驗(yàn)結(jié)果。由表6可以看出，分析師跟蹤對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者沒有顯著影響，而分析師跟蹤人數(shù)越多，行業(yè)跟隨者發(fā)布自愿預(yù)告的可能性越高。該結(jié)論與Li[6]的結(jié)論類似，即私有成本對(duì)行業(yè)追隨者的影響更大，分析師對(duì)私有成本降低對(duì)行業(yè)追隨者自愿預(yù)告的影響也更加顯著，支持了假設(shè) 2。

表6 假設(shè)2 樣本分組回歸結(jié)果

控制變量方面，總體上來說，國(guó)有企業(yè)、大企業(yè)的自愿預(yù)告動(dòng)機(jī)顯著弱于非國(guó)有企業(yè)與小企業(yè)，這一發(fā)現(xiàn)與張然和張鵬[12]以及Huang等[7]的結(jié)論相同，聲譽(yù)機(jī)制與訴訟成本不足以約束我國(guó)大企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的自愿披露行為。上市公司盈利波動(dòng)性越大，自愿預(yù)告的動(dòng)機(jī)越弱；與預(yù)期相反，海外上市并不能提高我國(guó)上市公司自愿預(yù)告的概率。與預(yù)期一致，高管持股、好的宏觀市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)融資需求、股權(quán)集中度以及業(yè)績(jī)預(yù)告歷史都可以顯著提高自愿預(yù)告的概率。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

私有成本是時(shí)間的函數(shù)[3]，其對(duì)企業(yè)披露決策的影響會(huì)隨著盈余公告日期的接近而不斷降低。在我國(guó)，上市公司平均會(huì)在會(huì)計(jì)年度結(jié)束前的70天左右披露業(yè)績(jī)預(yù)告，及時(shí)性較發(fā)達(dá)國(guó)家差[7]。為了排除本文的結(jié)果是因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)告較接近盈利公告日而非分析師驅(qū)動(dòng)，筆者刪除了第三季度報(bào)告披露之后的自愿預(yù)告樣本，實(shí)證結(jié)果不變，限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果將不再列示于文內(nèi)。

五、結(jié) 論

本文將分析師引入私有成本信息披露理論框架，采用產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與管理層業(yè)績(jī)預(yù)告作為私有成本與自愿披露的代理變量，使用我國(guó)上市公司2004—2012年的數(shù)據(jù)，考察了分析師對(duì)二者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)沒有分析師跟蹤的上市公司而言，其自愿預(yù)告的概率與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成反比。這一結(jié)果與私有成本理論相符，表明當(dāng)沒有分析師跟蹤時(shí)，上市公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，上市公司越不愿意主動(dòng)披露業(yè)績(jī)信息，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而有分析師跟蹤的上市公司，分析師人數(shù)越多，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，上市公司主動(dòng)披露業(yè)績(jī)信息的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，表明分析師可以降低私有成本對(duì)信息披露的抑制作用，從而提高上市公司的自愿業(yè)績(jī)預(yù)告概率。筆者首次將分析師、私有成本與信息披露放入同一研究框架下，有助于了解管理層的信息披露決策，同時(shí)拓展了對(duì)我國(guó)分析師的功能認(rèn)知，并為進(jìn)一步揭示我國(guó)資本市場(chǎng)的信息流動(dòng)機(jī)制提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文的局限性在于：首先，由于私有成本計(jì)量上的不確定性，筆者沒有進(jìn)一步解釋分析師對(duì)私有成本的調(diào)節(jié)機(jī)制。其次，在同一行業(yè)內(nèi)，不同公司分析師的跟蹤人數(shù)存在差異，筆者在分析時(shí)沒有考慮可能的內(nèi)生性問題。

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(責(zé)任編輯：于振榮)

2016-08-16

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告暈輪效應(yīng)研究——基于業(yè)績(jī)預(yù)告感知可信度的視角”(71602004)；國(guó)家自然科學(xué)基金應(yīng)急管理項(xiàng)目“新常態(tài)下中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的管治結(jié)構(gòu)研究”(71541005)；北方工業(yè)大學(xué)優(yōu)勢(shì)(建設(shè))學(xué)科項(xiàng)目(XN081)；北方工業(yè)大學(xué)科研啟動(dòng)基金項(xiàng)目“業(yè)績(jī)預(yù)告溢出效應(yīng)研究”

黃曉蓓(1985-)，女，安徽阜陽人，講師，博士，主要從事信息披露與資本市場(chǎng)研究。E-mail：hberyl@163.com

李曉博(1982-)，女，山東德州人，中級(jí)會(huì)計(jì)師，主要從事財(cái)務(wù)管理研究。E-mail：lixiaobo821026@163.com

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