關于深化蘇州市創投引導基金發展的研究

陳平

摘 要：蘇州創投引導基金發展曾處于國內先行先試的領先地位，但是，當前發展面臨一定挑戰。在2014年國內開始的第二輪創投引導基金發展熱潮中，領先地位有所回落。當前，蘇州需系統總結先行先試之寶貴經驗。在經濟新常態階段，蘇州創新創業之新潮已起，蘇南自主創新示范區核心區建設不斷推進，國內金融市場不斷完善，都為創投引導基金發展提供了新機遇。蘇州應重點加強創投引導基金發展規劃指導、完善創投引導基金運作機制和細化創投引導基金市場定位，適應創投引導基金發展新趨勢，彌補市場失靈，優化資源配置，助力蘇南自主創新示范區核心區建設。

關鍵詞：創投 引導基金 趨勢 建議

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-172-02

一、蘇州創投引導基金發展概述

蘇州創投引導基金起步較早，在2008年開始的國內第一輪創投引導基金高速發展階段處于領先地位。至2010年末，蘇州市本級、各區市和開發區就均設立了創投引導基金，甚至部分街道也設立了創投引導基金。其中，元禾創投、國發創投和高新創投都在行業內享有較高影響力，特別是元禾創投至今仍是國內規模最大的創投母基金，并多次獲得最佳政府引導母基金榮譽。經過多年發展，蘇州創投引導基金已達到一定規模，積累了豐富的實踐經驗，對創業創新和產業轉型發揮了積極助推作用。

但是，起步早也意味著最先遇到發展中的問題，受國企管理制度、區域產業結構和基金管理公司內部治理機制等多種因素影響，蘇州創投引導基金也面臨發展定位不明確、運行機制非市場化、考核激勵機制不完善、優秀人才流失嚴重、社會關注度衰退等挑戰。當前，多數創投引導基金處于員工、政府和企業三不滿意尷尬狀態。員工對內部激勵和發展前景不滿意，政府對基金公司促轉型促升級作用效果不滿意，企業對基金公司的效率與商業模式不滿意。一方面，多數創投引導基金業務模式類似普通商業創投基金，既過度關注項目回報和退出，又過度強調投資安全性，風險管理措施簡單化，僅僅是要求企業對賭，或提供連帶擔保。但另一方面，也沒能力提供管理、人才和營銷方面的增值服務，效率也沒有商業創投基金效率高。這種兩頭不靠的現象導致創投引導基金很難滿足創新型企業資金需求的特點，影響了其扶持創新創業和支持轉型升級作用的發揮。

橫向比較，在2014年國內開啟的第二次創投引導基金發展熱潮中，蘇州創投引導基金新設數量、管理資金增量和管理創新也領先優勢逐漸消退。當前，蘇州創投引導基金發展很難有效滿足大眾創新和萬眾創業發展之需，也無法滿足蘇州區域金融中心建設和蘇南自主創新示范區核心區建設之需。

二、國內創投引導基金發展新趨勢

理論與經驗表明，創投引導基金能夠彌補市場失靈，引導民資與外資進入戰略新興產業領域，發揮財政資金的杠桿效應，在孵化創新和產業轉型方面發揮商業創投基金不可替代的作用。為了落實《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020年）》，2008年，國家發改委、財政部和商務部就聯合發布了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，開啟了創投引導基金高速發展的第一階段。在經濟新常態階段，2014年5月，國務院常務會議再次提出“成倍擴大中央財政新興產業創投引導資金規模，加快設立國家新型產業創業投資引導基金，……”。2015年1月，國務院常務會議決定設立400億國家新興產業創業投資引導基金，助力創業創新和產業升級，激發創投引導基金步入新的發展熱潮階段。

2014年，全國新設創投引導基金39家，管理資本1956.12億元，同比分別增長2.5倍和8.4倍，超越了歷史最高點2009年的35家和194.80億元。當前，國內創投引導基金發展規模快速增長，發展模式不斷創新，對創業創新與轉型升級的支持作用不斷凸顯。全國各地創投基金在制度、規模和模式等方面不斷創新，呈現出新趨勢和新特點。

1.在制度方面，地方政府頂層設計不斷完善。2014年，上海市根據新形勢修訂發布了《關于加快上海創業投資發展的若干意見》，提出了創投引導基金三年發展計劃，并專門制定了《天使投資引導基金管理實施細則》。天津市制訂了《國家自主創新示范區創業投資（新興產業）引導基金設立工作方案》，提出專設引導基金協調議事小組負責協調決策事宜。山東省《關于運用政府引導基金促進股權投資加快發展的意見》則提出2015—2017年按專項資金當年預算安排額30%左右的比例用于設立引導基金，省級政府引導基金規模達到100億元，市縣級政府也要積極支持設立基金。此外，重慶市、青島市和海南省等地也設立了創投引導基金管理中心（注：深圳早于2010年就設立了創業投資引導基金管理委員會辦公室，上海市設立了創業投資引導基金工作領導小組）。

2.在規模方面，新設創投引導基金數額快速增長。上海提出2015年至2017年市財政連續三年每年新增10億元用于補充創投引導基金。重慶則計劃專門設立戰略性新興產業的股權引導資金800億元。而深圳市更是提出2015年設立創新創業引導基金200億元，新興產業引導基金200億元，為“創投之都”和“現代化國際創新性城市”建設提供支撐。在深圳市，各區對創投引導基金也高度重視，例如，龍崗區就提出每年安排1億元，5年共計5億元的創投引導基金發展計劃。

3.在模式方面，專業化發展趨勢受到廣泛認同。當前國內部分地區將專業性創投基金作為培育經濟增長新引擎的重要抓手。或將專業性創投基金作為后招商時代，打造科技產業園區，優化投資環境的重要舉措。例如，2014年，上海市創業投資引導基金參股設立了2家集成電路產業專業創投基金。河北省設立了電子商務創投引導基金。為了落實《貴陽大數據產業行動計劃》，貴陽市也設立了專業性創投引導基金。蕪湖設立了機器人產業發展創投引導基金。

在產業細化之外，其他特色定位的創投引導基金也開始逐步興起。例如，2014年，上海市和杭州市分別專門設立了天使投資引導基金。2015年，深圳還專門設立了女性創業引導基金，以更好地調動女性高層次人才的創業積極性。

三、對蘇州創投引導基金發展的建議

（一）加強創投引導基金發展規劃指導

創投引導基金對創業創新的貢獻不及設立之初預期，是當前影響蘇州有關部門持續支持創投引導基金發展積極性的關鍵因素。關于這一問題，一方面要對創投引導基金發展成效不及預期的原因進行客觀系統分析，謀求突破瓶頸，不能因噎廢食。另一方面，要重新認識蘇州創業創新的新環境與新趨勢，重新認識創投引導基金發展的新機遇與新價值，謀求創新發展。

和全國多數地區相似，蘇州創投基金作用不及預期有基金自身能力與經驗不足的原因，但國資管理體制導致的治理機制非市場化，以及蘇州產業升級所處階段對創投引導基金投資需求的制約，還有國內金融市場發展所處的階段特點，這幾方面也是影響創投引導基金作用發揮的重要原因。因此，創投引導基金作用不及預期之“過”不在這一金融模式本身，而是多種因素制約了其作用的發揮。當前，隨著代工工業與低端制造業主導產業地位的退出，隨著蘇南自主創新示范區核心區建設的深化，創新創業和高端制造業在經濟發展中的主導地位將不斷提升。實體經濟發展對創投引導基金的市場內在需求將不斷增強，支持創投引導基金發展的產業基礎較2008年也更加現實。此外，隨著未來新三板、新興板、多形式股權交易市場的發展完善，隨著未來注冊制推出和產權交易制度的完善，創投引導基金發展的金融市場環境也將更加優化。

創投引導基金對蘇南自主創新示范區核心區建設具有重要意義，其發展所依賴的市場需求基礎和金融環境也趨于優化，有關部門不應因過去發展不及預期而失去對其源自內心的重視，相反，需高度重視先行先試的寶貴經驗，謀求突破瓶頸，在創投引導基金的第二次發展浪潮中發揮引領作用，將其打造成為蘇州創新創業發展的重要有機環節。具體工作方面，可以借鑒深圳或上海經驗，突破發改委負責登記，金融辦市場處負責指導的簡單化管理框架，考慮成立全市統一的管理機構。核心管理人員要面向全球招聘，有豐富的專業知識和市場經驗，并對蘇州產業發展規律深刻理解，制定創投引導基金發展意見和管理辦法。國家發改委正在修訂完善創投引導基金管理方案，蘇州市應主動對接，及早制定蘇州市相關管理辦法，推動全市創投引導基金協同有序發展。

（二）完善創投引導基金運作機制

有關部委2008年制定的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》就提出“政策性引導、多元化資本、商業化運作、專業化管理”的發展思路，2014年5月國務院常務會議再次提出“成倍擴大引導資金規模”和“完善市場化運作機制”。

繼承了蘇州經濟發展“強政府”的基因，和國內多數地區一樣，蘇州市創投基金運作機制市場化程度尚需提升完善。當前，蘇州市創投引導基金多數和政府國資公司或事業單位有著密切的關系，沿用了傳統的國有資產管理方式。在2008年開始的第一輪創投引導基金發展階段，在企業自主有效需求不足、資金募集困難、國內創投行業發展整體水平不高和股權交易相關市場不發達等背景下，國資主導，政府強力推進對于創投引導基金設立，資金募集與項目投資具有重要現實意義。但是，也導致創投引導基金定位模糊和運行效率低等不足。

1.部分出資人是沖著政府參與的低風險，資本市場退出的高收益進行投資的，對創投引導基金投資支持創新創業和轉型升級的設立宗旨并不認同。道不同而欲同謀，直接導致了創投引導基金經營過程中的定位模糊，股東溝通成本較大，無法有效發揮創投基金彌補市場失靈的作用。

2.創投企業高管由政府公務員兼職，投委會通常也主要由政府相關部門人員組成，導致項目選擇受政府影響大，項目決策效率不高，創投引導基金業務開展經常偏離創業資本市場的客觀要求，而是成為實施科技扶持政策和招商配套的政府延伸部門。

此外，多數創投母基金和直投基金被視同一般市場或服務性國有企業進行考核和監管，按年考核保值增值，重視被投企業財務指標，而對初創期和早中期項目發掘考核不夠關注，對創投基金產生外溢效應缺乏考核。這種考核機制一定程度上激勵了創投引導基金更多關注中后期成熟企業競爭，甚至同民營商業創投公司爭搶Pre-IPO項目，追求“快進快出”式的短期投資，缺乏投后管理和增值服務。2014年以前的，蘇州市創投引導基金初創期、早中期成功投資案例并不多見。這種行為也導致部分創投引導基金受2012—2013年IPO暫停影響，新增項目投資額增量非常緩慢，產生存量財政資金的浪費，降低了基金整體年化回報率，對基金后續募資產生不利效應，對財政資金杠桿效應也產生了負面影響。

當前，隨著蘇南自主創新示范區核心區建設的深化，數量眾多的創新性中小企業不斷產生，其在資金和創業經驗、管理、營銷等增值服務領域對創業資本的需求日益迫切。在經濟新常態發展階段，蘇州市民營企業依賴加工配套發展的空間日趨縮減，企業內在創新需求將日益提升。在2008—2010年的快速增長之后，國內創投市場又經歷了2012—2013年的市場洗禮，當前創投行業的發展已經趨于成熟，已經從之前的IPO熱逐漸回歸創投之本質。在行業市場發展趨于成熟的背景下，政府有關部門應主動及早按照市場化原則，完善創投引導基金的運作機制，建立市場化的項目決策、資產管理、股權轉讓和考核體系。在具體工作方面，對于新設創投引導基金管理公司，可以考慮借鑒以色列經驗，公開招募富有母基金管理經驗的市場化管理團隊。對于具有較強實力的龍頭創投引導基金管理公司，可以考慮借助股改和IPO實施混改，建設資本運營服務平臺。對于多數實力不強的創投引導基金管理公司，可以考慮積極引進國內知名創投或具有某方面優勢的金融機構，嘗試進行混改，完善基金管理公司的市場化運作機制，提升財政資金的杠桿效應。

（三）細化創投引導基金市場定位

設立創投引導基金之最終目的是為了發揮財政資金的杠桿作用，服務創業創新，彌補市場失靈，實現資源的最優化配置，而市場定位就是實現這一目的牛鼻子。按照市場在資源配置中發揮主導作用的原則，創投引導基金應確立投資的產業領域，以及投資企業的發展階段。蘇州需要設立產業泛化類創投引導基金，這類基金要以針對創客空間和孵化器的天使投資引導基金為主。另一方面，處于轉型關鍵期的蘇州，應結合蘇州產業發展規劃和產業演變趨勢，設立具體行業的產業引導基金。后一類基金在投資項目選擇上應考慮產業鏈整體布局的需要，抓住關鍵環節培育掌握核心技術或溢出效應強的重點企業，既要突出橫向規模發展，也關注產業鏈協同發展。此外，蘇州還需發揚國際化融合度高的優勢，在國際研發中心設立離岸引導創投基金或辦事處，以高效快速對接全球產業發展前沿。設立一帶一路創投引導基金，支持蘇州企業高起點對接國家戰略發展機遇。

人才是創投引導基金發展的核心要素，其綜合素質要求較高。圍繞市場定位和發展目標，政府相關部門應打破常規，大力支持專業人才的引進、培育與使用，打造優秀的投資管理團隊。團隊核心成員需要精通產業、技術、管理和金融等領域的知識與發展前沿，還需具有豐富的經驗，具有廣泛的格局觀、敏銳的洞察力和持久的關注力。管理團隊的專業性、穩定性是創投引導基金可持續發展的關鍵，蘇州市在人才激勵方面要給予基金管理人才一定傾斜，遵循市場化激勵機制，對優秀創投人才采取期權、跟進投資和績效分成等激勵方式。

參考文獻：

[1] 李朝暉.基于委托代理的創業投資引導基金管理模式研究[J].科技進步與對策，2011（12）

[2] 李西，王世文，范若光.區域金融中心競爭力現狀研究——以江蘇省蘇州市為例[J].商業經濟研究，2015

（作者單位：中國人民銀行吳江支行 江蘇蘇州 215200）

（責編：呂尚）