審計師變更與分析師關注的實證研究

楊坤　李曉慧

審計師變更與分析師關注的實證研究

楊坤李曉慧

會計分歧、財務困境、審計意見購買、降低審計費用等都可能導致審計師變更，證券分析師如何解讀審計師變更傳遞的信號呢？研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)生審計師變更的公司，分析師跟蹤人數(shù)顯著下降，區(qū)分審計師變更的類型，這種負相關關系依然成立。分析師為何對發(fā)生審計師變更的公司減少關注呢？進一步研究發(fā)現(xiàn)，上期被出具非標審計意見且發(fā)生審計師變更的公司，極有可能存在審計意見購買的動機，分析師關注度顯著降低；區(qū)分審計師變更類型，該結論依然成立。這說明分析師從審計師變更現(xiàn)象中察覺到風險，通過放棄跟蹤的方式向資本市場示警。本文的結論為資本市場解讀審計師變更現(xiàn)象提供了新的視角，為分析師發(fā)揮監(jiān)督治理效應提供了新的證據(jù)。

審計師變更分析師關注審計意見

一、引言

高質量的財務報告被視為金融系統(tǒng)的基石，審計師在制度設計中充當了“看門人”的角色，這使得審計師與客戶的關系不同于一般的商業(yè)關系而備受關注甚至飽受爭議。審計師與客戶關系發(fā)展趨勢包括兩個方面：自然固化與自發(fā)重構。審計師與客戶關系具有雙邊壟斷性質，初始成本和交易成本的存在阻止客戶隨意變更審計師，構成了現(xiàn)任審計師的在位優(yōu)勢，因此審計師與客戶關系的自然固化是普遍存在的。由于審計師與客戶的關系總體上是穩(wěn)定的、不透明的，因此自發(fā)重構（又稱自愿變更審計師）成為觀察審計師與客戶關系的重要窗口。從實踐上看，自愿變更審計師的發(fā)起方可能是客戶，也可能是審計師。審計師變更的原因復雜，管理層與審計師對會計規(guī)則和實務的理解不同導致分歧、公司陷入財務困境或面臨訴訟風險、降低代理成本、尋求更好的審計服務、變更威脅與審計意見購買動機等都可能導致審計師變更。出于機會主義的審計意見購買損害了審計師的獨立性，降低了審計質量，破壞了資本市場正常的秩序。對監(jiān)管層和投資者而言，審計師變更的原因是復雜與難以把握的，如何尋找一條有效的途徑，幫助監(jiān)管層和投資者解讀審計師變更的深層原因，識別審計師正常變更和異常變更，從而對審計質量和財務報告質量做出正確的判斷，具有重要的理論價值和實踐意義。

證券分析師是參與公司外部治理的重要力量、是聯(lián)系上市公司與投資者的重要信息紐帶。分析師憑借廣泛的信息收集渠道和專業(yè)的分析能力觀察公司行為，全面深刻地解讀財務報告，將復雜難懂的專業(yè)信息轉化為通俗易懂的預測和評級信息，能夠改善資本市場的信息環(huán)境，降低融資成本和代理成本，提升公司價值，保護投資者利益。現(xiàn)階段對分析師作用的研究大多集中于投資決策、市場效率、盈余管理等方面，鮮有文獻研究分析師如何解讀上市公司變更審計師這一現(xiàn)象。分析師能否通過審計師變更現(xiàn)象識別上市公司審計意見購買動機，并以直觀的方式向監(jiān)管層和投資者“示警”呢？本文以2009-2014年中國A股上市公司為樣本，研究審計師變更與分析師關注度的關系。

二、文獻綜述及研究假設

分析師是資本市場上的信息中介，通過收集上市公司的公開信息和私有信息，深入調查公司的發(fā)展狀況，預測公司盈余或做出投資評級，從而緩解上市公司和投資者之間的信息不對稱，提高資本市場的效率。分析師對某行業(yè)或某些公司的跟蹤是比較穩(wěn)定的，只有通過長期持續(xù)的關注，深入分析信息，盈余預測的準確度才會更高，投資評級的建議才能幫助投資者獲利。梳理文獻發(fā)現(xiàn)，分析師關注度受公司規(guī)模、信息披露質量、盈利能力、公司治理機制、券商持股比例、風險等諸多因素的影響。Dowen（1989）發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模越大，分析師關注度越高。Bhushan（1989）發(fā)現(xiàn)，公司披露的信息越真實完整，分析師獲取信息的成本越低，分析師關注度越高；公司盈利能力強且盈余比較穩(wěn)定，分析師盈余預測的準確度較高，分析師跟蹤的意愿較強。Graham（2005）調查了400多個財務總監(jiān)發(fā)現(xiàn)，分析師關注度受財務報告的影響較大，財務報告質量越高的公司，分析師關注度越高。Durnev & Kim（2005）認為良好的公司內部治理機制有助于提升公司業(yè)績，會吸引更多分析師關注。周東華（2013）發(fā)現(xiàn)分析師更愿意關注公司內部治理質量較高的公司，上市公司的信息越透明、監(jiān)督管理機制越完善，分析師關注的意愿越強烈。甘露潤、張淑慧（2013）認為提高公司治理水平能夠增加股票市場的信息含量，提高分析師關注度。

分析師在選擇跟蹤或放棄跟蹤行為時，會綜合考慮企業(yè)特征、會計信息質量、公司治理水平、風險等因素。審計師變更屬于審計市場的重大現(xiàn)象，分析師作為資本市場的信息解讀者和傳播者，是否關注審計師變更呢？分析師會如何解讀審計師變更傳遞的信號呢？

審計師變更事件牽一發(fā)而動全身，會引起利益相關者的廣泛關注。分析師捕捉到審計師變更這一信號時，首先會分析審計師變更的原因，區(qū)分正常變更和異常變更，為了降低審計費用、緩解代理沖突或尋求更好的服務而變更審計師，更多地是基于經濟動因，屬于正常變更。由于會計分歧、財務困境或審計意見購買而變更審計師，客戶可能是為了掩蓋財務困境或試圖獲得更有利的審計意見，屬于異常變更。分析師憑借專業(yè)優(yōu)勢盡管能夠獲取更多私有信息，但是分析師與公司擁有的信息仍然是不對稱的。審計師變更后公司會公布變更的信息，審計師變更的原因也會在財務報告中披露，并向注冊會計師協(xié)會備案。調查發(fā)現(xiàn)，公司披露審計師變更的原因都是冠冕堂皇的，仍有大量公司對審計師變更原因諱莫如深，只字未提。分析師作為信息弱勢方，如果無法區(qū)分審計師屬于正常變更還是異常變更，基于風險規(guī)避考慮，對發(fā)生審計師變更的公司會格外謹慎，對公司財務報告的真實性和審計報告的公允性會產生懷疑。如果分析師無法識別審計師變更的真實意圖，繼續(xù)跟蹤發(fā)生審計師變更的公司，面臨的潛在風險較大，信息獲取成本增加。為了規(guī)避風險，提高盈余預測和投資評級的準確性、確保個人聲譽和行業(yè)地位不受損害，分析師可能會做出放棄跟蹤的決定，以此向投資者和監(jiān)管部門傳遞警示信息，提醒利益相關者密切關注發(fā)生了審計師變更的公司。據(jù)此提出：

假設1：發(fā)生了審計師變更的上市公司，分析師關注度會顯著減少。

由于非標審計意見存在廣泛且嚴重的經濟后果，公司管理層會對審計師施加壓力，避免審計師出具非標審計意見。一方面公司可能支付過高的審計費用改善審計意見，客戶與審計師的合謀伴隨著審計費用的異常升高而發(fā)生；另一方面現(xiàn)任審計師可能恪守獨立公正的原則，拒絕與客戶進行審計合謀，客戶與現(xiàn)任審計師的意見不一致又難以協(xié)調時，可能通過更換審計師改善審計意見。

上市公司經營管理不善陷入了財務困境，為了掩蓋該種困境，公司會推遲披露、進行盈余操縱、隱瞞不利的財務信息，這種違反會計準則的行為可能被審計師發(fā)現(xiàn)并出具非標審計意見。非標審計意見會給公司帶來負面影響，管理層的聲譽和薪酬會受到沖擊，利益相關者會根據(jù)非標審計意見傳遞的信息調整對公司未來盈余、現(xiàn)金流的預期，銀行會減少信貸規(guī)模、提高貸款利率，投資者會賣出公司股票導致股價下跌，監(jiān)管層會加強對公司的監(jiān)管。由于非標審計意見存在廣泛且嚴重的經濟后果，公司管理層會對審計師施加壓力，避免審計師出具非標審計意見。一方面公司可能支付過高的審計費用改善審計意見，客戶與審計師的合謀伴隨著審計費用的異常升高而發(fā)生；另一方面現(xiàn)任審計師可能恪守獨立公正的原則，拒絕與客戶進行審計合謀，客戶與現(xiàn)任審計師的意見不一致又難以協(xié)調時，可能通過更換審計師改善審計意見。

經驗證據(jù)表明，收到不利審計意見的客戶傾向于變更審計師。在尋找繼任審計師時，公司具有強烈的改善審計意見的意圖，會尋找與管理層意見一致的審計師繼任，或者支付更高的審計費用收買后任審計師。分析師具有較強的信息分析能力和風險感知能力，能夠敏銳地察覺到公司收到不利審計意見后變更審計師的真實意圖。如果分析師認為客戶與審計師存在合謀傾向，財務報告的真實性和可靠性會降低，分析師依據(jù)失真的財務報告很難做出準確的盈余預測，可能會放棄對這類公司的跟蹤，保證其盈余預測的準確性。如果公司陷入財務困境或存在財務舞弊行為，審計師知情不報依然簽發(fā)清潔審計意見，財經媒體、監(jiān)管層極有可能發(fā)現(xiàn)公司存在違規(guī)行為。當負面消息曝光后，公司的股價會下跌，公司的形象會一落千丈。分析師跟蹤這類公司，公司的負面消息會損害分析師的聲譽，因此分析師會在壞消息集中爆發(fā)前感知潛在的風險，放棄對這類問題公司的關注。李剛（2013）發(fā)現(xiàn)，審計質量越高的公司，風險越低，分析師關注的意愿越強。李志剛和施先旺等（2015）研究表明，分析師能通過異常審計費用識別審計合謀行為，異常審計費用越高的公司，分析師關注度越低。如果審計師變更向資本市場傳遞的信號優(yōu)劣難辨，分析師對變更審計師的公司減少關注，主要是基于風險規(guī)避考慮，那么當公司被出具非標審計意見后變更審計師，分析師將其解讀為存在審計意見購買的風險，會通過放棄跟蹤的方式向投資者和監(jiān)管層示警。據(jù)此提出：

假設2：上期被出具非標審計意見且本期發(fā)生審計師變更的公司，分析師關注度會顯著減少。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取了wind資訊庫中2009-2014年上市公司的數(shù)據(jù)，檢驗審計師變更與分析師關注之間的關系，并對初始數(shù)據(jù)進行了如下處理：剔除金融保險類公司，剔除有缺失值的樣本，對連續(xù)變量在1%和99%水平上進行winsorize處理，減弱異常值的影響，最終得到有效樣本12770個。

（二）變量選取及研究設計

表1　變量的定義和取值

表2　主要變量描述性統(tǒng)計

本文借鑒李志剛等（2015）、李曉玲、任宇（2013）等人的研究，構建以下模型：模型1和模型2的被解釋變量Followit為分析師關注度，取分析師跟蹤人數(shù)加1的自然對數(shù)，如果某年度分析師對該公司發(fā)布了多次盈余預測信息，視為重復記錄予以刪除。模型1的解釋變量為審計師變更Audchgit，公司發(fā)生審計師變更取1，未發(fā)生審計師變更取0。在界定公司是否發(fā)生審計師變更時，手工收集中注協(xié)公布的年報審計快報，剔除會計師事務所發(fā)生合并或更名的樣本。模型2的解釋變量為審計師變更Audchgit、滯后一期的審計意見Opinionit-1、審計師變更和滯后一期審計意見的交乘項Audchgit＊opinionit-1。此外，本文對影響分析師關注的其他因素進行控制，控制變量包括Sizeit、EVit、LEVit、ROAit、Growthit、SOEit、Instit、Changeit、Yieldit、Intangibleit、Ipoyearit、Ind、Year，涉及的變量定義和取值如表1所示。

四、實證檢驗及結果分析

（一）描述性分析

表2顯示，分析師關注的均值為1.29，中位數(shù)為1.10，標準差為1.12，呈右偏分布，各公司分析師關注度差異較大。在12770個樣本觀測值中，有2213個公司變更了審計師，占樣本總量的17%，83%的公司未變更審計師，說明審計市場總體穩(wěn)定，但審計師變更的現(xiàn)象也不容忽視。標準審計意見仍是主流，僅487個公司被出具非標審計意見，占樣本總量的4%。從控制變量來看，公司規(guī)模的均值為12.68，盈余波動的均值為1.25，總資產收益率的均值為6.13%，成長能力的均值為14.48%，上市公司的規(guī)模差異較大，且盈利能力、成長能力發(fā)展不均衡。大約46%的公司屬于國有控股企業(yè)，機構投資者持股比例的均值為35.88%，機構投資者持股比例較高，在公司治理中發(fā)揮了重要作用。股票回報率的均值為19.59%，標準差高達65. 98%，說明公司之間的盈利能力、股利分配政策存在明顯差異。無形資產占總資產的比重為5%，企業(yè)的創(chuàng)新能力有待提高，公司上市的平均年限為13.94年。

表3　主要變量的相關性分析

表4　模型1回歸結果

（二）變量的相關性分析

表3列示了模型中主要變量的Pearson相關系數(shù)。分析師關注與審計師變更的相關系數(shù)為-0.11，在1%的水平上顯著負相關，說明發(fā)生審計師變更的公司，分析師關注度顯著下降。分析師關注與審計意見的相關系數(shù)為-0.17，在1%的水平上顯著負相關，說明被簽發(fā)非標審計意見的公司，分析師關注度顯著下降，與本文的假設相符。規(guī)模較大、盈利能力較強、成長性較好、機構投資者持股比例較大、股票回報率較高的公司受到分析師的青睞，分析師關注度較高；盈余波動性較大、資產負債率較高、國有控股、無形資產占比較低、上市年限較短的公司，分析師關注度較低。分析師傾向于選擇績效優(yōu)、前景好的公司進行解讀和持續(xù)關注，對盈利能力不穩(wěn)定、發(fā)展前景不樂觀、創(chuàng)新能力不強的公司，分析師認為關注的價值不大。

（三） 回歸結果分析

表4報告了模型1多元回歸分析的結果。第（1）列全樣本回歸結果顯示，Audchgit的回歸系數(shù)為-0.071，t值為-3.66，審計師變更與分析師關注顯著負相關，發(fā)生審計師變更的公司，分析師關注人數(shù)顯著下降，支持假設1。Opinionit的回歸系數(shù)為0.125，t值為3.16，非標審計意見與分析師關注顯著正相關，公司一旦被會計師事務所簽發(fā)非標審計意見，會引起分析師的廣泛關注。

本文將審計師進行極差分類，區(qū)分國際四大、國內十大和國內小所，手工收集據(jù)中注協(xié)（CICPA）發(fā)布的事務所綜合評價信息，排名前十的事務為國內十大所，國際四大和國內十大以外的其他境內事務所為國內小所。審計師升級變更是指國內小所向國內十大或國際四大的變更，降級變更是指國際四大或國內十大向國內小所變更、國際四大向國內十大變更；同級變更是指國際四大之間、國內十大之間或國內小所之間的變更。不同級次的審計師變更傳遞的信號不同，分析師在關注審計師變更這一現(xiàn)象時，是否區(qū)別對待呢？第（2）、（3）、（4）列顯示了審計師降級、同級、升級變更進行OLS回歸結果。Audchg的系數(shù)分別為-0.115、-0.068、-0.092，均在1%的水平上顯著負相關。說明分析師對發(fā)生審計師變更的公司，無論是升級變更、同級變更還是降級變更，分析師都一視同仁，將其視為風險信息，通過放棄跟蹤的方式向市場示警。

表5　模型2回歸結果

表5報告了模型2多元回歸分析結果。在模型1中加入審計師變更與上期非標審計意見的交乘項后，全樣本及區(qū)分審計師變更類型進行回歸，Audchgit的系數(shù)為負但不顯著，Opinionit的系數(shù)顯著為正。全樣本以及審計師發(fā)生降級、同級變更進行回歸，Audchgit＊ Opinionit-1的系數(shù)顯著為負，審計師發(fā)生升級變更，Audchgit＊ Opinionit-1的系數(shù)為負但不顯著。分析師確實會關注到審計師變更和公司被簽發(fā)非標審計意見的現(xiàn)象，進行深刻解讀和分析，發(fā)生審計師變更的公司，分析師關注度會減少，被簽發(fā)非標審計意見的公司，更容易引起分析師的關注。將這兩類現(xiàn)象結合起來看，分析師關注上市公司是否發(fā)生審計師變更，主要是擔心上市公司通過變更審計師購買審計意見，公司上期被出具非標審計意見后發(fā)生審計師變更，存在較強的改善審計意見的動機，分析師認為公司在敏感時期變更審計師，存在審計合謀的動機，通過放棄跟蹤的方式向市場傳遞風險信息。審計師升級變更，公司與審計師進行審計合謀的傾向較弱，因此Audchgit＊ Opinionit-1的系數(shù)為負但不顯著，回歸結果支持假設2。

（四）穩(wěn)健性測試

為了使研究結論更可靠，本文進行如下穩(wěn)健性測試：

1. 借鑒審計師行業(yè)專長的度量方法，確定分析師在某行業(yè)跟蹤的公司數(shù)占其跟蹤公司總數(shù)的比例spec，計算行業(yè)中位數(shù)medspec，當時，認為分析師在該行業(yè)擁有行業(yè)專長，當時，認為分析師在該行業(yè)不具備行業(yè)專長。計算具有行業(yè)專長的分析師跟蹤人數(shù)Specanaly，則具有行業(yè)專長的分析師關注度SPEC＝ln(1+Specanaly)。與普通分析師相比，具有行業(yè)專長的分析師長期關注某行業(yè)，熟悉行業(yè)和公司發(fā)展動態(tài)，他們如何看待審計師變更、公司被簽發(fā)非標審計意見這類現(xiàn)象呢？將模型1的被解釋變量變?yōu)镾PECit進行回歸，Audchgit的系數(shù)為-0.077，t值為-4.45，發(fā)生審計師變更的公司，行業(yè)專長分析師的關注度顯著下降。將模型2的被解釋變量變?yōu)镾PECit進行回歸，Audchgit的回歸系數(shù)為-0.057，t值為-2.60，Opinionit的回歸系數(shù)為0.137，t值為3.59，Audchgit＊ Opinionit-1的回歸系數(shù)為-0.161，t值為-2.33，說明具有行業(yè)專長的分析師會綜合分析公司變更審計師和收到非標意見的現(xiàn)象，通過減少關注的方式向市場表達存在審計合謀的疑慮。

2. 重新界定審計師變更的類型。將會計師事務所分為國際四大和非國際四大，審計師從國際四大變更為非國際四大為降級變更，審計師從非國際四大變更為國際四大為升級變更，國際四大之間、非國際四大之間的變更為同級變更。對模型1進行回歸，降級變更Audchgit的回歸系數(shù)為-0.112，t值為-3.31，同級變更Audchgit的回歸系數(shù)為-0.075，t值為-3.83，升級變更Audchgit的回歸系數(shù)為-0.097，t值為-2.89，區(qū)分審計師變更的類型，審計師變更與分析師關注度顯著負相關，支持假設1。對模型2進行回歸，降級變更Audchgit＊Opinionit-1的回歸系數(shù)為-0.633，t值為-3.51，同級變更Audchgit＊Opinionit-1的回歸系數(shù)為-0.308，t值為-3.50，升級變更Audchgit＊Opinionit-1的回歸系數(shù)為-0.814，t值為-5.36，說明上期被出具非標審計意見且本期發(fā)生審計師變更的公司，分析師關注度顯著下降，支持假設2。

五、結論

本文以2009—2014年度A股上市公司為樣本，研究分析師如何看待審計師變更的現(xiàn)象。研究表明，分析師關注與審計師變更呈現(xiàn)顯著負相關關系，上期被出具非標審計意見且本期發(fā)生了審計師變更的公司，這種負相關關系更加顯著。證券分析師對上市公司變更審計師十分留意，全方位、多角度解讀上市公司的財務報告，一旦覺察到公司與審計師存在審計合謀的風險，會通過放棄跟蹤的方式向資本市場傳遞風險信息，提醒投資者關注這類公司發(fā)生了審計師變更行為，應謹慎投資；對存在潛在風險和異常的公司，放棄跟蹤有助于提高盈余預測和投資評級的準確性，維護分析師的聲譽和行業(yè)地位；對存在審計合謀行為的公司，便于監(jiān)管層及時發(fā)現(xiàn)異常，介入調查。

審計合謀行為比較隱蔽，難以識別，上期被出具非標審計意見且發(fā)生審計師變更的公司，存在審計合謀的傾向，分析師能夠對審計師變更的異常行為作出合理反應，說明分析師不僅能夠發(fā)揮信息中介的作用，更能夠發(fā)揮公司治理效應，對上市公司的異常行為進行監(jiān)督和反饋。投資者可以通過分析師關注度的變化解讀分析師傳遞的信號，分析師關注度較高的公司，發(fā)展?jié)摿^大，分析師關注度較低的公司，發(fā)展前景不佳或投資風險較大，投資者可以有選擇地進行投資。證券監(jiān)管部門對分析師關注度顯著減少的公司，應加強巡查和監(jiān)管，促使公司披露更多有價值的信息，降低投資者的風險。

作者單位：中國石油大學（華東）經濟管理學院中央財經大學會計學院

主要參考文獻

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