論中國經濟新常態下的企業財務戰略選擇

王鑫

摘要：本文著重論述在中國經濟新常態下，企業高層財務管理人員在進行財務職能戰略制定和選擇時，應遵循的基本原則和注意要點，并從財務投資戰略、財務融資戰略、財務分配戰略這三個維度出發，系統地剖析具體財務職能戰略的選取和應用原則。

關鍵詞：經濟新常態 企業 財務戰略

中國經濟新常態是習近平總書記對中國經濟發展階段的基本判斷，面對經濟新常態，要求企業財務人員尤其是高層財務管理人員在面對中國經濟發展過程中遇到的新問題和新情況時，要時刻保持冷靜的頭腦和清醒的認識，特別是在制定和選擇財務戰略時要認清形勢，順勢而為。

一、經濟新常態下企業財務戰略的制定和選擇

下面從企業職能戰略層面展開，對當前經濟新常態下企業財務戰略的制定和選擇進行分析。

（一）企業財務戰略的制定

財務戰略與企業其他職能戰略具有本質的區別，財務戰略關注的集中點為企業資源的合理配置，保持恰當的資本結構并對資本、資源實施有效使用。財務戰略的目標是通過資本的配置與使用實現企業價值最大化，它既為企業經營戰略服務，又為企業整體戰略服務。從資本籌措和使用的角度，財務戰略可劃分為擴張型戰略、穩健型戰略和防御型戰略三種。其中，擴張型戰略是為配合企業實施一體化或多元化戰略而進行的，它以實現公司資產規模的擴張為目的。它的優點是通過為新產品和新市場進行資本配置，為企業帶來新的利潤增長點和現金凈流入。但它的缺點也十分突出，一旦投資失誤，財務風險集中爆發，企業財務狀況將急劇惡化，甚至導致破產。穩健型戰略是為配合企業實施市場滲透或開發戰略而進行的，它以實現企業業績相對穩定增長為目的。它的優點是能夠利用企業現有資源和能力，兼顧戰略防御和戰略進攻雙重特點。缺點是可能容易錯失擴張時機，影響企業未來盈利能力。防御型是為了配合企業收縮、剝離、清算等活動而展開的，以防止發生財務危機、謀求生存為目的。它的優點是財務狀況穩健，為將來發展積聚大量現金資源，缺點是企業會因此喪失部分產品領域或市場空間。

（二）企業財務戰略的選擇

首先，財務戰略的選擇必須與經濟周期相適應。作為財務管理人員要緊跟經濟實局的變化，對經濟發展階段做出正確判斷，關注經濟發展趨勢，深入領會國家經濟政策，特別是最新出臺的產業政策和投資政策對企業財務活動可能造成的影響。在當前新常態下，我國總體經濟增速回落，有專家預測中國經濟增長將長期呈現“L”型低成長態勢。面對該情況，在進行財務職能戰略選擇時，應盡量避免采用過于激進的戰略，而應采取相對保守的財務戰略。

其次，財務戰略的選擇也必須與企業發展階段，即企業不同生命周期相適應。作為一個企業的所屬發展階段并不一定與整體經濟周期相一致。在經濟衰退期，也存在大量的初創企業和相對繁榮的行業，這也是當前經濟新常態的一個重要特征，即經濟結構已發生全面且深刻的變化，并進行不斷優化升級。現階段我國新的行業興起，如互聯網、云計算、人工智能、基因生物、大娛樂大健康行業蓬勃發展，這些行業中許多優秀企業已通過初創期，步入擴張期。而如礦業、制造業、能源等高耗能產業漸漸失去昔日輝煌，正進入衰退期。在不同的企業發展階段應該選擇不同的財務戰略與之相適應。一般來說，初創期和成長期的企業經營風險高而財務風險相對低，適合采用擴張型財務戰略；成熟期的企業經營風險和財務風險適中，適合采用穩定型財務戰略；衰退期企業經營風險低而財務風險相對高，適合采用防御型財務戰略。

二、企業財務戰略選擇的原則和要點

前面分析的是對財務戰略總體類型進行選擇的依據，當面臨對財務戰略中具體的投資戰略、融資戰略和分配戰略進行選擇時，又有各自不同的注意要點。

（一）投資戰略

選擇投資戰略時應考慮對投資規模與投資方式做出適當安排，以確保企業投資規模與企業發展的實際需求相適應，企業投資方式與企業具體的風險管控能力相一致。投資戰略按投資方式可分為直接投資戰略和間接投資戰略。

其中，直接投資戰略通常與實物投資相聯系，企業在進行戰略規劃時，要將直接投資的時間、規模和方向同企業生產經營規劃和資產需要量協調一致，以滿足企業財務戰略管理的需要。根據目的不同，直接投資戰略可進一步劃分為：提高規模效益的投資戰略、提高技術進步效益的投資戰略、提高資源配置效率的投資戰略、盤活資產存量的投資戰略。在中國經濟進入新常態以前，中國一直處于高增長階段，面對GDP每年10%以上的增長，我國相當比例的企業在直接投資中選擇提高規模效益的投資戰略，以獲得低成本競爭優勢，而容易忽視其他三種直接投資方式。在進入新常態后，后三種直接投資方式在企業財務直接投資戰略選擇中，應引起高度重視。

間接投資是企業通過發放貸款、一級市場融資、購買有價證券等方式將資本投入到其他企業，其他企業利用該資金投入生產經營的投資方式。間接投資的目的是為了持續的為企業獲取股利或利息，它聚焦于如何在風險可控的情況下，確定投資時機、期限和規模。我國間接投資通常指證券投資，在當前經濟形勢錯綜復雜的大背景下，要求我們企業在進行投資時，一定要以風險可控為前提，仔細甄別，選擇具有成長潛力，符合國家戰略發展規劃的行業和企業進行投資。

（二）融資戰略

融資戰略是為投資戰略服務的，融資戰略的選擇主要是為解決生產經營和投資項目需求以及各種融資方式選擇和結構比例確定的問題。在進行融資戰略選擇時應遵循以下五個基本原則，它們分別是成本最低原則、規模適度原則、結構最優原則、時機最佳原則、風險可控原則。根據企業投資戰略中的快速增長型投資和低增長型投資，相應的融資戰略的選擇也可分為兩種類型：保守融資戰略和積極融資戰略。

企業在實施快速增長型投資時，一般投資對象擁有巨大的成長潛力，對未來發展有較大的想象空間，但同時資金需求量也較大，經營風險較高，因此應選擇相對保守的融資戰略。在進行融資工具選擇時，具體可采取以下方法。

第一，選擇合理、恰當的能從企業內部為投資提供資金的股利支付比例，最大限度的利用內部融資。

第二，合理運用債務融資，保持一個相對保守的財務杠桿比率，控制借貸規模，使其持續擁有充足的借貸能力。

第三，將現金和未使用的借貸能力作為保持流動性的緩沖墊，以便在投資需求激增時，為超過內部可用資金來源的投資年度提供充足的資金。

而企業在實施低增長型投資時，資金需求量較小，經營風險較低，因此應選擇積極的財務融資戰略。該戰略能為股東創造大量現金流，具體表現在以下方面。

第一，通過大量的負債融資，增加財務利息支出，以獲得企業所得稅的節稅效應，提升企業價值。

第二，在財務風險可控情況下，較高的財務杠桿，提高了企業財務費用，進而刺激管理人員增加收入的動機，進而創造更多利潤。

第三，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價，以獲得更高的股東財富。

（三）分配戰略

分配戰略是指從企業戰略的視角確定企業收益留存與分配的比例。包括企業收益分配戰略和股利分配戰略等，在此主要講股利分配戰略。在選擇股利分配戰略的過程中，應優先滿足企業戰略實施所需的資金，向市場傳達企業健康發展的信息，把股東的短期利益與長期利益結合起來。財務分配戰略制定者通過制定恰當的股利分配政策以確定是否發放股利、發放多少股利、何時發放股利等戰略決策。

股利分配戰略選擇的類型包括零股利戰略、剩余股利戰略、固定股利支付率戰略、穩定和持續增加的股利戰略、低正常股利加額外股利戰略。這五種分配戰略各有利弊，應根據不同經濟環境和企業不同發展需求，進行恰當選擇。

其中，零股利戰略即將企業全部盈余投資回本企業，適用于高速增長的成長期企業，它為企業高速成長過程中提供了大量的現金流，保證了企業資金需求。剩余股利戰略優先保證企業投資需求，有剩余再發放股利，該戰略的核心思想是投資為先，發展為重。固定股利支付率戰略與剩余股利戰略實施正好相反，優先考慮按企業盈利支付一定比例的股利后，才考慮保留盈余。這種股利戰略能使股利和企業盈余聯系密切，充分體現了投資與收益的對等，體現按企業盈余多少進行分配的原則。但是，在以上三種戰略下均具有相同的缺點，那就是各年的股利波動較大，甚至沒有股利，極易在市場上形成企業不穩定的感覺，對于穩定企業股票價格十分不利。

穩定或持續增長的股利戰略，則不考慮企業盈余，股利分配在一定時期內維持不變或按固定的增長率持續增加，這傳遞著企業良性發展的信息，有利于樹立企業良好形象，有利于增強投資者對企業的信心，從而穩定股票的價格。而該戰略的缺點是股利與企業盈利能力相脫節，不考慮公司流動性與內部積累資金的要求，容易造成資金短缺，使企業財務狀況惡化。

而在當前經濟新常態下，企業處于日益繁雜的競爭環境中，如既想在資本市場樹立良好的企業形象，又要保證內部盈余留存以滿足企業發展需求，低正常股利加額外股利戰略不失為一個較好的選擇。企業可事先設定一個較低的經常性股利，正常按此金額發放股利，僅當積累盈余較多時，才支付額外股利。這種分配戰略使企業在股利分配時保持了較大的靈活性。當企業盈余較少或投資需用較多資金時，可維持一個較低但穩定的股利；而當企業盈余有較大幅度增加時，則可適度增加股利，把企業成長的部分利益分配給股東，使他們增強對企業的信心。這既有利于維護企業股價穩定，又能保證投資人的基本利益。

三、總結

綜上所述，財務職能戰略是實現企業戰略的重要組成部分，具有從屬性、系統性、指導性、復雜型的特點，作為財務戰略的制定者一定要把握經濟態勢，認清企業形勢，合理地制定和選擇恰當的財務戰略，以保證企業整體戰略目標的實現。

（作者單位：中國石油物資天津公司）