非上市公司虛擬股分析與實(shí)踐

伍秉華

摘要：現(xiàn)有期權(quán)和員工持股制度主要針對(duì)上市公司進(jìn)行設(shè)計(jì)，給予上市公司核心員工和高管激勵(lì)與穩(wěn)定的作用。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)非上市企業(yè)，或多或少的存在財(cái)務(wù)核算不規(guī)范、財(cái)務(wù)管理不專業(yè)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)不配套、人事管理不健全等諸多限制，制約企業(yè)建立一套客觀公平公正的員工持股制度，限制更多企業(yè)對(duì)期權(quán)和員工持股制度的使用，制約企業(yè)利用激勵(lì)性機(jī)制進(jìn)行快速成長(zhǎng)。非上市公司實(shí)施虛擬受限股的方式可有效利用所持股票增持部分對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，又可解決股票來(lái)源與增發(fā)股票監(jiān)管成本的增加。

關(guān)鍵詞：非上市公司 虛擬股

一、引言

如何建立長(zhǎng)期有效和公平公正的利益分配機(jī)制，打造利益共享的發(fā)展平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)員工與公司長(zhǎng)期共同創(chuàng)業(yè)、共同成長(zhǎng)和利益共享，最大程度激發(fā)各層級(jí)員工最大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率，X公司采用員工績(jī)效考核制度、內(nèi)部持股機(jī)制、合伙制等多種形式，推行員工內(nèi)部虛擬股制度，正向激勵(lì)員工，通過(guò)構(gòu)建員工內(nèi)部持股（虛擬受限股），給予非上市企業(yè)在設(shè)置員工持股方面更多借鑒和應(yīng)用。

二、非上市公司虛擬受限股分析與實(shí)踐

虛擬受限股（下稱股票）是非上市公司授予員工的一種特殊股票，擁有虛擬股的員工可獲得一定比例分紅和虛擬股對(duì)應(yīng)的公司凈資產(chǎn)增值部分或虛擬股價(jià)增值部分，但持股員工沒(méi)有相應(yīng)的所有權(quán)和表決權(quán)，不能對(duì)外轉(zhuǎn)讓和出售股票，員工離開(kāi)企業(yè)時(shí)虛擬股票只能由公司進(jìn)行回購(gòu)。

（一）健全人事管理制度，明確股份授予對(duì)象

X公司將員工職級(jí)分為10級(jí)，最高職級(jí)為10級(jí)，只有2級(jí)以上員工且被在當(dāng)年度考核為合格時(shí)，才有資格購(gòu)買所在職級(jí)對(duì)應(yīng)數(shù)量的股票，最高級(jí)員工最多可獲得20萬(wàn)股左右配股的員工持股。通過(guò)核定員工級(jí)別，建立健全員工績(jī)效評(píng)價(jià)考核，助推高層、中層、基層全員當(dāng)家作主的積極性，營(yíng)造全員參與的良好氛圍。X公司努力營(yíng)造奮斗進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神和企業(yè)文化，部分員工若長(zhǎng)期坐享公司股票的豐厚分紅，易造成坐享其成的分配效應(yīng)，為此，X公司出臺(tái)多項(xiàng)鼓勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制，明晰合格員工的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，若當(dāng)年被評(píng)為不合格員工則失去當(dāng)年度配股資格。

（二）借鑒上市發(fā)行機(jī)制，完善內(nèi)部發(fā)行監(jiān)管機(jī)制

上市公司股權(quán)激勵(lì)通常采用發(fā)行新股或既有股東出讓老股的方式，但該方式資源有限，運(yùn)作成本較高，還需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)進(jìn)行批準(zhǔn)。非上市公司內(nèi)部公司的虛擬股可無(wú)限增加，股票來(lái)源易于解決，內(nèi)部發(fā)行或增發(fā)虛擬股票，監(jiān)管成本較低。

1.成立日常內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)

X公司《員工持股規(guī)定》中明確規(guī)定，員工持股會(huì)（下稱持股會(huì)）負(fù)責(zé)員工股份的托管和日常運(yùn)作，以社團(tuán)法人登記為公司股東。持股會(huì)要設(shè)置員工持股名冊(cè)，對(duì)員工所持股份數(shù)額、配售和繳款時(shí)間、分紅和股權(quán)變化情況均需記錄。員工離開(kāi)公司時(shí)由持股會(huì)回購(gòu)股份，所回購(gòu)的股份會(huì)轉(zhuǎn)做預(yù)留股份。

2.明確持股人權(quán)利與義務(wù)

明確持股人沒(méi)有所有權(quán)、表決權(quán)，且這種股票不必經(jīng)過(guò)證券行業(yè)監(jiān)督管理部門(mén)繁瑣的審批程序，員工與公司之間是合同關(guān)系，而非股東與公司的關(guān)系。至公司股票誕生之日起，員工持有的股票與法律定義的股權(quán)不同，員工不是股東，社團(tuán)才是公司股東，員工享有某種意義上的合同利益或者權(quán)益，而非股權(quán)，員工持股制度更近乎于一種分紅激勵(lì)和融資手段，通過(guò)內(nèi)部虛擬股的形式避免公開(kāi)市場(chǎng)帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)影響。

3.明確虛擬股的增發(fā)條件

為確保合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，X公司每年度根據(jù)業(yè)績(jī)情況確定發(fā)行股票數(shù)額，增發(fā)數(shù)額一般不超過(guò)總股本的10%，虧損年份不得增發(fā)股票，這是為了間接督促公司上下一致努力保持業(yè)績(jī)持續(xù)健康發(fā)展。2013年至今，員工以購(gòu)買虛擬股的形式，使公司增資超過(guò)3000萬(wàn)元。

（三）健全財(cái)務(wù)管理制度，每年公布內(nèi)部股價(jià)

由于沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格參照，員工持股制度的運(yùn)轉(zhuǎn)和執(zhí)行需要平衡公司與持股人員間的利益關(guān)系。合理確定股價(jià)是虛擬股制度能否有效執(zhí)行的關(guān)鍵，因?yàn)楣蓛r(jià)作為公司每年增發(fā)與流通回購(gòu)的主要依價(jià)依據(jù)，關(guān)系著持股人員的切身利益和公司穩(wěn)健持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。股價(jià)的確定需綜合考慮銷售額、凈利潤(rùn)、市盈率、市凈率、股利分配政策、增發(fā)股票政策、持股人員綜合收益、公司可持續(xù)性等多方因素，因此，必須健全公司財(cái)務(wù)管理制度，并合理運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系，為虛擬股制度提供保障。X公司近6年財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)表1，假設(shè)每次發(fā)行購(gòu)買1%股份的投資回報(bào)見(jiàn)表2。

由表1、表2數(shù)據(jù)可知：X公司銷售額和凈利潤(rùn)保持在快速增長(zhǎng)，6年間均保持6-7倍左右的增長(zhǎng)速度，凈利潤(rùn)率5%，保持薄利多銷的狀態(tài)。股價(jià)從最初每股1元上漲到第6年每股4.68元，股本溢價(jià)3.68倍，保障持股人員長(zhǎng)期利益，股利獲利率保持每年6%左右，符合持股人員短期利益。若員工工作滿6年，每年均購(gòu)買1%股份，股本溢價(jià)將達(dá)到136.68萬(wàn)元，加6年股利分紅36.9萬(wàn)元，總收益173.6萬(wàn)元，投資成本合計(jì)73.76萬(wàn)元，投資回報(bào)率達(dá)235%，6年平均每年投資回報(bào)率39.2%，持股人員投資收益遠(yuǎn)高于公開(kāi)股市、樓市或其他單個(gè)小規(guī)模投資收益。市盈率保持在5倍左右，市凈率保持在1.3倍至1.5倍，市盈率或市凈率都顯示股價(jià)在低估值的穩(wěn)健區(qū)間，符合X公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，每年留存70%留存收益為發(fā)展積蓄資金，符合X公司長(zhǎng)期發(fā)展需要。

（四）合理設(shè)置股價(jià)增長(zhǎng)系數(shù)，督促激勵(lì)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

在確定股價(jià)的同時(shí)，如何保持股價(jià)升降與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)升降保持勾稽關(guān)系，根據(jù)市盈率等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算確定一個(gè)合理的增長(zhǎng)系數(shù)，即考慮每年度股價(jià)增長(zhǎng)系數(shù)為0.7，視具體情況予以修正，銷售額和凈利潤(rùn)加權(quán)平均增長(zhǎng)或下降1%，則股價(jià)增長(zhǎng)或下降0.7%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股價(jià)對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)系數(shù)見(jiàn)表3。

入股基期股價(jià)：假設(shè)年初入股，選擇上年12月31日為投資入股基準(zhǔn)日，根據(jù)基準(zhǔn)日利潤(rùn)分配后的凈資產(chǎn)余額3000萬(wàn)元折算股本3000萬(wàn)元，每股1元，股價(jià)從每股1元開(kāi)始認(rèn)購(gòu)，根據(jù)購(gòu)買意愿確定最初發(fā)行20%。報(bào)告期內(nèi)股價(jià)：每年4月30日，集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)對(duì)上年度報(bào)表審計(jì)完畢，確認(rèn)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性與準(zhǔn)確性。當(dāng)年度股價(jià)根據(jù)銷售額增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的加權(quán)平均增長(zhǎng)率計(jì)算當(dāng)年實(shí)際的內(nèi)部股價(jià)，計(jì)算公式：

報(bào)告期股價(jià)=上一年股價(jià)×（銷售額增長(zhǎng)率+凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）÷2×股價(jià)增長(zhǎng)系數(shù)

業(yè)績(jī)升降幅度未超過(guò)50%時(shí)視為正常升降幅度，則當(dāng)年按公式計(jì)算確定股價(jià)。因?yàn)闃I(yè)績(jī)正常升降，自身股權(quán)價(jià)值會(huì)隨著業(yè)績(jī)升降，可有效督促激勵(lì)管理層保持業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。假設(shè)由于當(dāng)年度業(yè)績(jī)升降幅度過(guò)大（超過(guò)50%）或管理層人為操縱業(yè)績(jī)升降幅度，造成前后年度銷售額、凈利潤(rùn)、股價(jià)等指標(biāo)不可比時(shí)，根據(jù)可比性原則可選擇更早年度為基期進(jìn)行對(duì)比計(jì)算，例如：計(jì)算第5年股價(jià)時(shí)，由于第4年虧損巨大不可比，第5年增長(zhǎng)幅度可選擇第3年為可比基期，這種方法可有效規(guī)避人為調(diào)控業(yè)績(jī)而調(diào)控股價(jià)。

股價(jià)區(qū)間幅度：根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，明確來(lái)年公司業(yè)績(jī)奮斗目標(biāo)，給予持股員工股票增值空間預(yù)期。最終公布股價(jià)區(qū)間幅度：根據(jù)當(dāng)年已確定的股價(jià)和來(lái)年預(yù)測(cè)股價(jià)，確定未來(lái)年度股價(jià)增長(zhǎng)區(qū)間，比如第2年實(shí)際股價(jià)1.58，預(yù)測(cè)第3年股價(jià)2.30元，則第3年股價(jià)為1.58元至2.30元。

（五）合理確定股利分配政策，保證持股人員固定收益

每年5月31日確定股利分配政策，為確保持股人員得到固定現(xiàn)金分紅收益，原則上每年凈利潤(rùn)30%作為現(xiàn)金分紅，按分配30%的比例計(jì)算出來(lái)的每股獲利率為7-8%，虧損年度則不分配現(xiàn)金分紅。具體分配比例根據(jù)每年度留存收益情況與下個(gè)年度經(jīng)營(yíng)資金需求，召開(kāi)內(nèi)部股東大會(huì)進(jìn)行決議通過(guò)。

（六）合理制定股份增發(fā)與回購(gòu)政策，保證股份合理流動(dòng)

每年6月30日增發(fā)300萬(wàn)股，按每年確定股價(jià)增發(fā)，股本按每股1元計(jì)算，發(fā)行溢價(jià)部分計(jì)入資本公積，加上每年留存收益，市凈率為1.3-1.5倍，該指標(biāo)顯示市凈率落在一個(gè)正常值，公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)穩(wěn)健。股份流通回購(gòu)：若員工離職，公司按照員工離職前上一年度確定股價(jià)，結(jié)合當(dāng)年經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)進(jìn)行溢價(jià)或折價(jià)回購(gòu)，將其作為預(yù)留股份授予其他符合資格的購(gòu)買者。

三、結(jié)論

非上市公司虛擬股制度設(shè)計(jì)符合X公司和股東的最大利益，保持公司快速增長(zhǎng)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，保障持股人員年均39%綜合高收益。虛擬股制度的實(shí)施使復(fù)雜股權(quán)投資回報(bào)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有機(jī)統(tǒng)一，通過(guò)建立科學(xué)系統(tǒng)的內(nèi)部股權(quán)，使績(jī)效考核、長(zhǎng)短期激勵(lì)和物資激勵(lì)相互結(jié)合，實(shí)現(xiàn)公司高層經(jīng)營(yíng)用心、中層管理精心、基層執(zhí)行盡心、老板放心的企業(yè)管理效果。

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（作者單位：浩沙實(shí)業(yè)<福建>有限公司）