論路演在股票發行中的重要性

【摘要】路演是股票發行前的一個重要步驟，對股票發行的成功與否具有決定性作用。本文深入分析了路演對企業股票發行的重要作用，并在此基礎上，提出相應的對策，以期達到提高路演成功率，促進股票順利發行的目的。

【關鍵詞】路演 股票發行 投資者 承銷商

一、路演的含義

路演是股票承銷商即投資銀行幫助發行人在股票發行前安排的調研與推介活動，可分為傳統專場路演與網上路演兩種形式。一場成功的路演可以激發投資者興趣，增加媒體的關注度，從而促進股票成功發行，最終讓發行企業順利籌到發展及運營所需要的資金。近幾年，阿里巴巴、京東等知名企業通過發行前的路演創造了大眾對新股的市場需求，最終順利發行股票并成功登陸海外證券交易所。由此可見，路演對促進股票順利發行起著至關重要的作用。

二、路演對股票發行的作用

（一）讓投資者充分了解發行人，實現了雙方的溝通與交流

在路演會上，股票發行企業的高級管理層會向投資者宣傳企業的經營狀況和發展前景，對企業的產品及服務、技術情況、商業運作模式、經營業績、發展定位、行業競爭狀況、管理團隊和融資計劃及用途等情況會進行詳細的介紹與說明，加深投資者對企業的認識并充分展現自身的投資價值。另外，發行企業高管還會與投資者進行互動，回答投資者的提問。通過雙方的溝通與交流，投資者能夠深入了解發行企業并增強其購買并持有股票的信心，與此同時，發行企業也能從投資者關注的問題中了解投資者的投資意向，發現市場需求與價值定位，從而為股票的成功發行奠定基礎。

（二）樹立良好的公司形象，創造投資者對新股的需求

在路演中，發行企業的高級管理層如CEO會代表公司進行路演宣講與答疑，這正是一個向投資者展示公司管理層風貌、公司素質和公司整體形象的機會。如果高層管理者能夠在路演中說服投資者，讓投資者見識管理層及企業的實力，并讓他們相信公司有不錯的商業計劃及發展潛力，將有助于企業在國際資本市場中樹立良好的形象，增加自身的知名度，并激起投資者購買股票并長期持有股票的欲望。例如，2014年9月，阿里巴巴在紐約進行股票發行上市前的路演。正是通過路演，讓眾多機構投資者見識到了公司優秀的管理層團隊和公司良好的發展前景，吸引了投資者及媒體的關注，創造了對新股的市場需求。

（三）為確定股票發行價格和發行數量獲取有用的信息

路演最重要的作用就是讓發行人與承銷商從投資者的反應中獲得有用的信息，即通過路演情況來調整并決定股票的發行價格、發行數量與發行時機。如果路演現場反應熱烈，認購數量較多甚至出現超額認購的情況，發行人可以適當調高發行價格，從而籌得更多的發展資金。反之，若投資者反應冷淡，認購量較少，發行人應適當降低價格或者推遲發行以確保股票最終得以順利發行。例如，百度公司IPO的成功，路演是其中一個至關重要的因素。正是通過一場場的路演，百度較為準確地估計投資者對新股的需求水平，最初設定的發行價也在路演過程中不斷調整，最終實現了17美元一股的發行價到27美元一股的發行價的價值增量，為該公司籌到了更多發展所需的資金。另外，中國聯通、搜狐等企業也是通過路演來不斷調整自己的股價，從而使得股票發行能夠順利進行。

三、提高路演成功率的對策及建議

（一）做好前期準備工作，注重路演內容安排

一場成功而精彩的路演必須要求承銷商與發行人做好充足的前期準備工作。因為股票發行前路演的聽眾大部分為機構投資者，他們本身對資本市場就有著較深的理解，在路演中會就公司的商業模式、市場環境、競爭對手和一些備受關注的熱點問題對管理層進行提問。所以，發行人應事先對路演的聽眾所關心的熱點問題有所了解與掌握，并做好回答及應對的準備。例如，中國網通在路演前對國際資本市場情況進行了一定的了解與分析，并掌握了機構投資者的需求，甚至還針對不同類型的投資者制定了不同的銷售策略，充分的準備工作讓其路演取得了成功。與此同時，在路演中，企業應根據不同的路演形式如傳統推介會或者網上路演的特征來設計安排路演內容，突出自己的核心競爭力和差異化的定位，并用資本市場的語言簡明、清晰的呈現給潛在的投資者們。

（二）選擇具有實力和良好信譽的承銷商

路演的成功離不開其強有力的合作者即股票承銷商。一個有實力的承銷商即投資銀行會利用自己多年累積的豐富的資本市場運作經驗和社會資源來幫助發行人規劃路演，安排參會成員，聘請專業的財經公關顧問對發行企業高管進行公開講話能力的培訓和材料的準備與設計，并根據路演結果幫助發行人調整股票價格。與此同時，承銷商的信譽與知名度還能有效的幫助發行人吸引到一些路演的聽眾，增加投資者對企業的關注度。例如，百度IPO的合作者是高盛集團和瑞士信貸第一波士頓銀行，這兩家承銷商在國際資本市場都享有盛譽，他們憑借豐富的資源和專業的運作經驗幫助百度安排路演，調整價格，最終取得了路演的成功。所以，股票發行企業應選擇兼具實力與信譽的投資銀行，以提高路演與發行的成功率。

（三）根據路演結果及時并適當調整發行價格、數量及時機

路演結束后，發行人應根據該場路演投資者的反應和認購情況對發行價格和發行數量進行及時的調整。不要只注重宣傳推廣，而忽略了后續的調整工作。與此同時，發行價格調整幅度應該適度，發行人不能為了多籌集資金而大幅度調高價格。例如，在路演中投資者反應良好，認購量較多，發行人就過分調高發行價格，這樣的行為在一定程度上會抑制部分投資者的認購熱情，不利于企業資金的籌集。發行人應先適度提高，等下一場路演結束后，根據投資者需求情況再進行調整。另外，若路演中持續出現調低發行價和縮減發行規模后市場仍反應冷淡，認購量較少的現象，發行企業應果斷推遲發行，重新規劃并等待下一個機會。因為從路演效果很大程度上能夠看出股票發行的成敗，不要為了籌集資金而不顧一切的發行股票，這樣會導致發行上市后股票價格持續低迷，甚至還會出現跌破發行價的現象，最終讓各方都失望，時間一長還會影響到公司的聲譽，不利于企業進行新一輪融資。

參考文獻

[1]周莉.投資銀行學（第三版）[M].北京：高等教學出版社，2011.

[2]武文斌，劉艾翔.路演：上市之前的死亡峽谷[J].當代經理人，2007（06）.

作者簡介：許竹（1988-），女，漢族，重慶人，任職于長江師范學院，研究方向：金融市場。