論證我國股票市場是否達到弱式有效的文獻綜述

許逸倫

一、前言

市場有效性理論將有效市場按照其有效程度劃分為三個市場，有效程度由弱到強依次是：弱式有效市場，半強式有效市場，強式有效市場。關于我國股票市場的有效性研究一直是國內學者研究討論的重點，市場有效性也對我國股票市場的發展有著很深遠的意義。本文按照結論的不同對國內學者的研究成果進行分類總結概括，試圖展現我國研究這一領域的研究脈絡和相關進展，希望能從這些研究成果中找到推進我國股票市場有效性的途徑。

二、論述中國股票市場沒有達到弱式有效的文獻綜述

俞喬（1994）選取滬深兩市1990年至1994年間的綜合指數數據為樣本，運用誤差項的序列相關檢驗、游程檢驗、非參量性檢驗三種方進行實證分析，得出結論：滬深兩個市場均未達到弱式有效。

奉立城（2000）檢驗了我國股票市場的“周內效應”，作者發現上海股票市場存在著日平均收益率顯著為負的“星期二效應”和顯著為正的“星期五效應”。較弱的證據顯示深圳股票市場存在著日均收益率顯著為負的“星期二效應”和顯著為正的“星期五效應”。這表明深滬兩市都達不到弱式有效，且上海股市比深圳股市更加沒有效率。

張亦春等（2001）選用上證A股綜合指數作為樣本，運用廣義譜域分析對中國股票市場進行了弱式有效檢驗，發現股價變動不滿足鞅過程，更不滿足隨機漫步，白噪聲也無法滿足，作者認為中國的股市沒有達到弱式有效。

胡昌生等（2004）使用AR-GARCH-M模型，分析了上證綜合指數和深證綜合指數在1992年5月21日到2003年9月20日之間的每日收盤價格，發現已存在的信息并沒有完全地反映在價格中，由此認為中國股市在早期并沒有達到弱式有效。

于亦文等（2005）檢驗了1999年1月至2002年4月的上證綜合指數高頻收益的序列相關性，采用方差比檢驗的方法進行實證分析，結果表明樣本數據存在顯著的正相關，進而作者認為中國股票市場沒有達到弱式有效。

三、論述中國股票市場已經達到弱式有效的文獻綜述

陳小悅等（1997）選取滬深兩市1991年到1996年的股票日收益率和周收益率做Dickyr-Fuller檢驗，得出結論：中國股票市場已經屬于弱式有效市場，而且相較于上海股票市場，深圳股票市場率先達到弱式有效。

鄧子來，胡健（2001）運用誤差項的序列相關性檢驗法，以滬深股市1998年7-8月份上市公司的股票價格作為樣本進行實證研究，得出結論認為我國兩個股票市場經過幾年的發展已經初步具備了弱式有效。此外，作者還運用了股價自相關檢測方法，以深滬股市1997年下半年上市的股票的綜合指數為樣本進行實證分析，得出了相同的結論即中國股票市場具有了弱式有效性。

冉茂盛等（2001）選取1995年1月至2000年12月的滬深兩市的成分指數的周收盤價為樣本數據，采用R/S方法對數據進行實證分析檢驗，得出結論認為中國股票市場達到弱式有效。

張兵等（2003）選用2001年9月以前的股票市場日收盤價做為樣本，運用了特別適合轉軌經濟體中新興股市的漸進有效性檢驗，又同時使用了分年度檢驗的結果，作者認為中國的股市從1997年開始呈現弱式有效。

周四軍（2003）首先運用了游程檢驗法進行檢驗，選取2000年1至5月的上證綜合指數為樣本數據，運用游程檢驗法對樣本數據進行實證分析，結果顯示樣本數據具有隨機性，證明我國股票市場的有效性已經達到了弱式有效。作者又運用序列相關性檢驗了1997年至2001年的滬深兩市的成分股指數，實證結果同樣證明我國股票市場達到了弱式有效。

張銳力等（2009）運用序列相關性檢驗以2000年1月7日至2003年12月26日滬市每周末收盤的上證指數和深市每周末收盤的深證成指作為樣本對我國股市進行了實證檢驗，結果表明，深滬兩市均已達到弱式有效性。另外作者又運用游程檢驗法進行檢驗，選取了深滬兩市每周末（2000年1月到2003年12月）的上證指數和深證成指，以及深滬兩市中具有代表性的個股各兩只作為樣本，結果證明所有的檢驗值均小于臨界值，所以游程檢驗結果承認深滬兩市的股票指數的價格變動符合隨機過程的假設，即證明深滬兩市已達到弱式有效。

通過對于以上文獻的研究，盡管對于中國股票市場達到了弱式有效這一觀點仍然存在較大爭議，但筆者發現，大多數的學者得出的結論都說明我國股票市場的有效性存在著提高的趨勢。如高鴻楨（1996）、黃濟生等（2001）以及史永東等（2002）都證明了我國股票市場的有效性在不斷增強，處于在弱式有效市場和半強式有效市場之間的過渡狀態。筆者認為，盡管結論尚存在爭議，但很肯定的一點是，我國股票市場的有效性相對金融市場起步較早比較發達的國家來說有很大差距，我們應該加強對這一領域的研究，并找出提高我國股票市場有效性的方法。

參考文獻

[1]俞喬.市場有效、周期異常與股價波動——對上海、深圳股票市場的實證分析[J].經濟研究，1994，（9）：43-50.

[2]奉立城.中國股票市場的“周內效應”[J].經濟研究，2000，（11）.

[3]張亦春，周穎剛.中國股市弱式有效研究綜述[J].當代財經，2001，（8）.

[4]胡昌生，劉宏.中國股票市場有效性實證研究[J].統計與決策，2004，（11）.

[5]于亦文，李永儉，于奎.基于高頻數據的市場有效性研究[J].統計與決策，2005，（18）：011.

[6]陳小悅，陳曉，顧斌.中國股市弱型效率的實證研究[J].會計研究，1997，（9）.

[7]鄧子來，胡健.市場有效理論及我國股票市場有效性的實證檢驗[J].金融論壇，2001，（10）：45-51.

[8]冉茂盛，張宗益，陳茸.運用RS方法研究中國股票市場有效性[J].重慶大學學報（自然科學版），2001，（6）.

[9]張兵，李曉明.中國股票市場的漸進有效性研究[J].經濟研究，2003，（1）：54-61.

[10]周四軍.中國股市的弱式有效性檢驗[J].統計與信息論壇，2003，（2）：E8.

[11]張銳力，董彥峰，.我國股票市場有效性實證檢驗[J].科技信息，2009，（33）： 98-99.

[12]高鴻楨.關于上海股市效率性的探討[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），1996，（4）.