人民幣匯率波動對中國國際收支的影響研究

劉宇暉

【摘要】傳統的國際收支理論認為，一國的匯率波動會影響其國際收支狀況，本幣升值會促使出口減少、進口增加，導致經常項目出現逆差。但是在人民幣緩慢升值的過程中，中國國際收支中經常項目、資本與金融項目持續出現順差。本文運用實證分析方法分析了人民幣匯率波動對中國國際收支中經常項目和資本金融項目的影響及其原因。

【關鍵詞】人民幣匯率 國際收支 出口 外商直接投資

一、引言

上世紀90年代起，國內外學者開始就匯率波動對國際收支的影響進行實證研究。國外學者研究集中在檢驗馬歇爾—勒納條件是否成立和“J曲線效應”是否存在。Bahmani Oskooe（1999）使用協整分析和誤差修正模型研究美國與其貿易伙伴國之間匯率和貿易收支的關系，他認為“J曲線效應”短期內不必然出現，但長期內會出現；國內研究主要有：馬丹、許少強（2005）通過協整分析得出在中國馬歇爾—勒納條件成立，人民幣實際有效匯率升值有利于改善中國貿易收支。

二、模型設定

本文采用出口（X）、進口（M）、貿易收支差額（TB，在數據處理中采用lnX/lnM的方法得到lnTB）、人民幣兌美元名義匯率（ER）、國內生產總值（GDP）以及外商直接投資（FDI）六個變量來建立計量模型，設計了出口方程、進口方程、貿易差額方程和外商直接投資方程，為了消除異方差，對各個變量序列取對數。模型設定如下：

其中ζt、Ut、εt、Vt為隨機誤差項。

三、實證過程

本文以1992年～2014年中國出口、進口、貿易差額、GDP、外商直接投資、人民幣對美元匯率六個變量的年度數據為樣本。首先用ADF對各變量的平穩性進行檢驗，然后對方程中的變量進行格蘭杰因果關系檢驗，檢驗各個變量之間是否存在因果關系，最后使用協整方程對平穩的時間序列進行長期分析。所有實證分析均采用Eviews7.2來分析。

（一）變量ADF檢驗

ADF檢驗結果表面，LNER、LNGDP、LNFDI、LNM、LNX的ADF統計量值在5%的顯著性水平下存在單位根，是非平穩的。對上述各序列進行一階差分后可使DLNTB、DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX在5%的顯著性水平下平穩。

（二）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果關系檢驗要求時間序列具有平穩性，通過上文的分析可知，序列DLNER、DLNGDP、DLNFDI、DLNM、DLNX、DLNTB均為平穩的。對各個變量進行格蘭杰因果檢驗，在5%的顯著水平下：

外商直接投資是匯率的格蘭杰原因，匯率不是外商直接投資的格蘭杰原因；經濟增長與外商直接投資存在格蘭杰因果關系；人民幣匯率與進口不存在格蘭杰因果關系；貿易差額與匯率不存在格蘭杰因果關系；匯率和出口不存在格蘭杰因果關系。

（三）變量協整檢驗

1.FDI方程。

LNFDI=-3.2275+0.9563LNGDP-0.2352LNER

T=（-1.3214） （18.6047） （-0.7075）

殘差單位根檢驗通過，說明外商直接投資方程中各變量存在穩定的長期關系。匯率與外商直接投資之間存在負相關關系，但匯率對外商直接投資影響不顯著。經濟增長與外商直接投資之間存在正相關關系。

2.M方程。

LNM=-5.3920+0.3231LNER+1.1397LNGDP

T=（-2.3942）（1.0545） （24.0461）

殘差單位根檢驗通過，說明進口方程中各變量存在穩定的長期關系。匯率與出口之間存在正相關關系，但匯率對進口影響并不顯著。經濟增長與進口之間存在正相關關系。

3.TB方程。

LNTB=0.7763+0.0285LNER+0.0039LNGDP

T=（8.6975）（2.3487） （2.0965）

殘差單位根檢驗通過，說明貿易差額方程中各變量存在穩定的長期關系。匯率與貿易差額之間存在正相關關系，但是匯率對貿易差額影響不顯著；經濟增長與貿易差額之間存在正相關關系。

4.X方程。

LNX=-7.5180+0.5757LNER+1.1885LNGDP

T=（-3.5891） （2.0196） （26.9613）

殘差單位根檢驗通過，說明出口方程中各變量存在穩定的長期關系匯率與出口之間存在正相關關系，但是匯率對出口影響不顯著；經濟增長與出口之間存在正相關關系。

四、結論

通過上述實證分析可知：人民幣匯率波動對進口、出口貿易、貿易差額以及外商直接投資的流入的影響不顯著。究其原因，主要是國內需求不足、出口結構不合理以及國際熱錢的流入。首先，我國經濟增長長期依靠投資和出口拉動，國內消費需求不足，出口被迫成為消耗過剩產能的出路，造成我國經濟對外需的依賴程度較高；其次，出口作為拉動我國經濟增長的重要動力，然而進口相對較少，造成我國國際收支中經常項目長時間出現貿易順差局面；最后，國際熱錢的流入一方面會增加中央銀行基礎貨幣投放，加劇我國當前的通貨膨脹，加大人民幣升值的壓力；另一方面，會造成一種循環局面，中國的外匯儲備增加，人民幣升值，人民幣升值以及對人民幣升值的預期又進一步吸引國際熱錢流入，導致外匯儲備增長，人民幣升值進一步加大，在國際收支平衡表中表現為資本金融項目持續保持順差。

參考文獻

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