員工持股計劃對股票價格的影響

楊君岐　楊鵬程　華彬妤

摘 要：近年來，出于各種不同原因，推出員工持股計劃的上市公司屢見不鮮，其數量而且形成了一種快速上升的趨勢。本文根據近年來對上市公司在股票市場上的股價表現統計狀況進行分析，并予以探討。

關鍵詞：員工持股計劃；股票價格；方案；股份制

員工持股計劃[1]（Employee Stock Option Plan，簡稱ESOP）是指股份制有限公司通過讓員工出資購買本公司股票或期權，其職工認購的股票主要來源于上市公司回購的股票、非公開發行的股票，而職工認繳的方式主要是職工薪酬。通過合法方式使員工獲得本公司股票從而擁有企業的經營管理權，除此之外并且可以作為股東身份按約定方式參與分紅，使員工獲得激勵的一種長期績效獎勵的計劃，不僅有利于公司治理水平的改善與職工凝聚力、公司競爭能力的提高，而且使社會資金通過資本市場充分發揮優化配置職能。

一、員工持股計劃現狀簡介

美國員工持股計劃發展最迅速的時期是在20世紀60年代，美國國會就制定了員工持股計劃，據美國員工持股計劃協會數據統計，1975年員工持股計劃數僅有約1600個，到1995年就達到了10170個，其員工計劃數量每年增速達到了約30%；截至2007年，執行員工持股計劃的企業共計有5萬余家，其中既有小的未上市的公司，也有大的已經上市的公司。參與人員由原來1975年的25萬人上升到了現在的1000多萬員工，員工總計所持股本總額近10000億美元，員工持股計劃實施的也較為順利。

在我國，員工持股計劃發展起步較晚，于2014年6月20日，中國證監會制定并發布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，指導意見中明確指出了員工持股計劃的三項基本原則：依法合規原則、自愿參與原則、風險自擔原則，在上市公司嚴格按照法律規定的流程履行程序，員工自愿參與，盈虧自負，這樣有效完善了員工持股計劃的進行與職工利益的保障[2]。

自文件發布之后至2016年3月25日，陸續有上市公司開始按上述指導意見推進員工持股計劃，從相關權威網站中統計出在此期間，A股上市公司根據內部管理者的要求和調整資本結構的需要，共有443家上市公司推進了員工持股計劃，其中在2014年下半年內有59家，2015年全年統計共計334家，呈現出明顯的增長的趨勢，員工持股總額也超過了1000億元人民幣[3]。

二、探討員工持股計劃對股票價格的影響

在著名的CAPM模型中，股票的收益率與市場的無風險利率與風險溢價存在線性關系，股票的收益率等于無風險收益率加上風險系數與市場風險溢價的乘積，即；

其中：是股票的收益率，是無風險利率，即股票的風險系數，數值越大，波動率越大，則代表風險越大，是市場M的平均收益率，代表的是市場風險溢價，即證券市場的收益率高于無風險收益率的那一部分收益。

本文采用以CAPM模型為研究方法，利用通達信金融終端的數據統計從總體中抽取約百分之十的樣本股票，統計出上證指數與股票每日收盤價，計算出上證指數收益率和股票收益率，以員工持股計劃實施日為間斷日，分為兩個時期，運用回歸模型中的最小二乘法，計算出員工持股計劃實施日前的回歸方程與檢驗結果，并利用穩定性檢驗中的Chow-Forecast檢驗，并計算出回歸模型中超額收益率，其中假設員工持股計劃對股票的作用時間為6個月，在6個月之后的股價無影響。

從圖1中，可以看到，在43只股票樣本中，其中有36只拒絕原假設，所占比例達到了84%，占據了大部分。也就是員工持股計劃對后續半年內的股票價格有一定程度的影響；而只有7只股票，所占比例為16%，員工持股計劃的實施對股票后續價格沒有顯著影響。因此，從中可以得出，員工持股計劃的實行對股票價格的還是有一定程度的影響的。并在統計數據中發現，員工持股計劃的實施對該公司的股價或多或少有正向上升的效果，也就是說明員工持股計劃的實施對上市公司的股價是一個利好消息。

三、結語

本文通過實證研究對上市公司的員工持股計劃進行分析，得出了上市公司員工持股計劃對其股票價格有一定的正向影響，促使股票價格有上升的趨勢，對上市公司股價的消息面是一個利好的消息。（作者單位：陜西科技大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 張馨尹，羅華偉.我國員工持股計劃現狀分析[J].現代商貿工業，2016，16：90-91.

[2] 袁靜嫻.我國上市公司員工持股計劃實施概況[J].時代金融，2016，14：140-141.

[3] 張望軍，孫即，萬麗梅.上市公司員工持股計劃的效果和問題研究[J].金融監管研究，2016，03：90-103.