供給側改革剛上路，莫因經濟數據盲目樂觀

馬光遠

6.7%，這是中國經濟連續三個季度都增長6.7%，完成年初制定的目標已成定局。

從前三個季度的數據看，一些重要的宏觀指標出現了明顯的好轉。比如，PPI在連續54個月之后由負轉正，雖然只有0.1%的增長，但轉正的時間比預期大大提前；民間投資9月份同比增長2.5%，繼8月份由負轉正之后，同比也出現了反彈；進出口數據在9月份雖然不及預期，但前三個季度相對于年初的數據已經大大好轉；消費保持了兩位數的增長；工業企業利潤明顯好轉；固定資產投資也開始反彈；發電量、鐵路貨運量等數據明顯好于去年。數據的好轉當然是好事，在一定程度上說明，中國經濟韌性大，回旋余地強，對中國經濟過度擔心沒有任何必要。隨著數據的好轉，一些人認為，中國經濟已經完成觸底，經濟“L型”的拐點已經到來。

必須指出，數據雖好轉，但絕不意味著“L型”拐點的到來。

今年5月，“權威人士”在談及中國經濟目前所處的周期時指出：“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產能過剩并存的格局難以出現根本改變，經濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續上行并接連實現幾年高增長。”這個話，現在看來，頗具針對性。的確有那么一部分人，數據一差，就垂頭喪氣；數據一好，就手舞足蹈。輕言L型拐點已經到來，不符合中國經濟將在很長一段時間內處在新常態這個基本邏輯，不符合高層對中國經濟一段時期內將處于“L型”的冷靜判斷，也容易干擾供給側改革這個大的主題。

中國經濟“L型”，是一個關于中國經濟大周期的判斷，這個判斷不僅僅指數據本身，更在中國經濟有沒有出現內在的結構性的變化，以及動能的轉換。這不是短期能夠解決的。近兩年，高層反復強調必須把握好經濟發展新常態這個大邏輯，堅定不移推進供給側結構性改革，就是認識到中國經濟按照過去的模式已經沒有出路，中國經濟已經進入真正的無人地帶?？梢哉f，供給側改革推動的情況如何，才是判斷中國經濟是否迎來“L型拐點”的最重要標準。

前三季度一些數據的反彈固然可喜，但是如果站在供給側的高度去觀察，數據的好轉只是一個總量的考慮，但不一定意味著結構的優化。而且，一些數據的反彈具有明顯的季節因素和短期因素，缺乏持續性。比如，今年1-8月份，鋼鐵行業全行業實現利潤215億元，比去年同期增利300多億元，但這并不意味著鋼鐵行業告別了真正的困難，而是和今年基建投資、房地產的數據有很大關系。同樣的道理，以8月份工業企業利潤增速創年內新高來判斷工業企業告別了最困難的階段，其實，8月份利潤增速高具有積極性，主要原因是因為去年基數太低，以及今年煤炭、鋼鐵價格的反彈。中國制造業總體困難的局面沒有改變，這一點，可以從規模以上工業增加值與制造業投資數據的背離來說明，8月份規模以上工業增加值在6%以上，但1到8月制造業投資累計增速僅為2.8%，說明制造業長期投資看弱的態勢沒有改變。再比如，PPI雖然在9月份先于預期由負轉正，但應該看到，導致PPI轉正的原因和煤炭、鋼鐵價格的反彈有關系，在產能過剩的情況下，鋼鐵、煤炭的反彈很難具有持續性。還有，9月份非金融企業的中長期貸款增加4000多億，但存款短期化下企業的長期投資信心缺乏的局面沒有改變。

應該看到，今年數據的好轉，和房地產以及基建投資的拉動有很大關系。在去庫存、去杠桿等的過程中，一些新的矛盾和風險點不斷凸顯：第一，在去庫存的周期下，一些城市的房價快速上漲，高庫存與高房價的矛盾交織，房地產領域加杠桿風險突出；第二，資金脫實向虛的矛盾突出，今年前三個月新增貸款10.16萬億，其中4.2萬億進了房地產；第三，去產能在一些領域取得進展，但煤炭、鋼鐵價格反彈下，去產能面臨著新的變數和障礙；第四，僵尸企業以及企業債務風險的化解進展緩慢，債轉股的市場化路徑有待細化等等；第五，年初說的全面減稅減負政策推進不力，企業負擔仍然很重。不化解這些矛盾和風險，中國經濟就難言底部已經到來。

7月份政治局會議在部署下半年經濟工作時，也特別強調要穩定的宏觀政策組合預期。指出 “通過實施適度擴大總需求、堅定不移推進供給側結構性改革、引導良好發展預期的組合政策”。這是一個長期的戰略性決策，我們不能被數據一時的“顏值”所迷惑，更不能因盲目的樂觀而貽誤“戰機”。