中糧肉食IPO：尷尬的“增肥”

里雨曦++王先知

中糧肉食不僅在體量上與行業巨頭無法抗衡，盈利能力更是相差甚遠。

中糧集團旗下肉食板塊中糧肉食控股有限公司（01610，下稱“中糧肉食”）11月1日正式在港上市。它也是中糧集團旗下第10家上市公司。

然而，上市首日中糧肉食便跌破發行價。

中糧肉食盈利能力較差的另一面，是中糧集團董事長趙雙連力推“瘦身”改革。“增肥”的中糧肉食上市之后會有怎樣的未來？

赴港上市遇冷

上市第一天，中糧肉食以1.66港元收盤，較2港元發行價下跌了17%。

中糧肉食公布的IPO結果也顯示，公開招股部份只錄得約43%的認購，以招股價下限2元定價（為原招股價每股2港元至2.65港元招股之下限），集資凈額18.44億元。未獲認購股份已重新分配至國際發售。

對此，中糧集團副總裁、中糧肉食董事長馬建平在上市儀式后表示，股價波動屬正常，公司在消費升級的大環境下可受惠，對未來業務發展有信心。對于約43%的認購，他認為是受到招股期間黑雨及8號風球影響。

據《財經國家周刊》記者從中糧肉食官方了解，中糧肉食此次香港上市募集約20億元港幣，資金將用于興建新的生豬養殖場及飼料加工廠、償還短期及長期銀行借款及品牌渠道開拓的推廣與運營等方面。

早在2011年，中糧集團就已在為肉食板塊的上市進行準備。當年，中糧肉食引入日本三菱等為策略投資者，2014年再引入私募基金KKR、霸菱、新加坡主權基金淡馬錫及博裕為財務投資者。

到2014年后，KKR持股20%，霸菱持股9%，博裕資本持股7.8%，淡馬錫持股8.2%。中糧集團旗下的明暉持股36.85%，仍是控股股東。其他股東包括三菱商事、伊藤火腿和米久共同成立的投資公司MIY作為策略投資者，持股18.15%。

按照中糧戰略，其從事的每一個細分產業需要占到20%的市場份額。

而就在2014年，中糧肉食凈虧損4.11億元。雖然2015年實現扭虧，對比中糧集團全年營收的405億美元，肉食方面55億元人民幣的營業額實在不能令人滿意。

在業內人士看來，中糧肉食這幾年的糟糕成績，中糧集團難辭其咎。

一位不愿署名的前中糧工作人員對《財經國家周刊》記者透露，在中糧內部存在很多問題，比如渠道混亂、管理團隊不專業、利益機制不科學等。而且因為體積太過于龐大、項目繁多，集團只能將有限的資源投放在營業能力較好的品牌上，一些營業能力較差的品牌只能被邊緣化，華孚和中糧宿遷就是很好的例子。

對于中糧肉食上市后的未來發展，中國品牌研究院研究員朱丹蓬認為，中糧肉食在中國生豬養殖市場排名第四，在肉食行業具備一定的發展空間、在生豬價格不斷攀升情況下，2015年才扭虧為盈。同時，隨著國家對食品安全管理力度的不斷加大，中糧肉食未來的競爭力或將增強。

然而，經歷了2016年上半年的持續上漲后，豬肉價格也已開啟了下跌模式。

艱難的IPO之路

據《財經國家周刊》記者了解，中糧肉食投資有限公司是中糧集團旗下的一家集飼料加工、畜禽養殖、屠宰、深加工、冷鏈配送、分銷及肉類產品進出口于一體的現代化農業產業化企業，致力于為廣大消費者提供安全、健康的肉類食品。

來自弗若斯特沙利文的資料顯示，2015年按育肥豬產量計算，中糧肉食在中國生豬養殖市場中排名第四。然而，中糧肉食不僅在體量上與行業巨頭無法抗衡，盈利能力更是相差甚遠。

據財報顯示，中糧肉食2013年和2014年一直在虧損，虧損額分別為2.42億、4.11億元。只有2015年生豬價格上漲才扭虧為盈，該年中糧肉食營業額55.06億元，凈利潤1.51億元。

反觀行業內大型企業，雙匯發展2015年實現營業收入446.97億元，利潤總額56.75億元；溫氏股份2015年實現營業收入482.34億元，凈利潤為63.72億元。兩家凈利潤率都在10%以上，而中糧肉食的利潤率僅有2.97%。同時，雙匯和溫氏兩者凈利潤的規模均超過了中糧肉食的總收入。

有業內人士分析稱，在豬肉價格大漲的前提下，很多企業的利潤率均高于10%，這樣的數據才可以算得上正常現象。利潤率低于10%的企業，在行情不好時盈利情況就會十分危險。

與此同時，中糧肉食此前也為上市不斷地扮靚業績。《財經國家周刊》記者在北京產權交易所發現，中糧肉食旗下中糧禽業有限公司掛牌轉讓所持中糧肉食（宿遷）有限公司（以下簡 稱“中糧宿遷”）100%股權。轉讓公告信息顯示，2015年這家企業營收6.4億元，虧損8273.17萬元。

另外，據中糧肉食遞交港交所的聆訊文件顯示，2014年中糧集團整體收購的華孚集團未能與中糧肉食整體上市。

中糧肉食在赴港上市的聆訊材料中稱，“華孚豬肉業務的資產質素及財務表現不符合本集團要求的標準。因此，中糧肉食經審慎考慮后決定不向中糧集團收購華孚豬肉業務。”

艾格農業分析師馬文峰表示，香港現在也比較需要有內地的企業過去上市，且因中糧肉食國企身份、上市的代理機構也是國際大牌，應該比較容易放行。而且中糧肉食將業績不佳的部分甩掉之后，留下的部分業績還算不錯，上市就變得更容易。

《財經國家周刊》記者為中糧肉食相關問題，多次致電中糧集團和中糧肉食，電話均處在無人接聽狀態。

“瘦身”還是“增肥”？

中糧董事長趙雙連在2016年初上任后，改革意圖已經十分明顯，其中重要一步就是“瘦身計劃”。目前中糧已先后將中糧君頂、金帝巧克力、五谷道場掛到北交所出售，且將10家中糧可口可樂瓶裝業務的公司權益進行公開出售。

趙雙連提出了“小總部，大產業”的“瘦身”方案，中糧將努力實現布局國際化、治理結構現代化、團隊專業化、薪酬考核市場化，真正改組成為一家有擔當、能作為的國有資本投資公司，更好地承擔保障國家糧食安全和食品安全的責任。

“未來中糧會更專注于國際大糧商的打造，從長遠來說，這也是國家對于大型國企改革的一個方向，也是一個趨勢”。朱丹蓬認為，趙雙連接任寧高寧之后，中糧集團的改革意圖非常明顯，就是要整個規模化、專業化、航母化地發展大糧商戰略，拋棄以前那種大而亂、而雜的萬金油模式。

業內普遍認為，中糧集團此次推動中糧肉食的上市的主要意圖是，借助資本運作提高中糧肉食的市場競爭力。

在朱丹蓬看來，“中糧推動肉食上市其實是為了將其剝離，目前在中糧集團的戰略中，做國際大糧商是其主要意圖，因此必須剝離除糧油以外的其他業務。那么為了同時讓肉食做大做強，肯定是把肉食推動上市，從目前豬肉價格大漲來看，現在肯定是一個最好的時機。”