地方債務誰來買單

葉檀

地方債務遲早要清償，建立清晰的資產負債表、明確負債主體的償債責任至關重要，必須堅決摒棄以再貸款的方式讓全體納稅人為地方政府買單。他們已經為國企、銀行買過一次單，不能再買第二次。

據路透社報道，中國監管當局準備清理2～3萬億元可能違約的地方政府債務，方法是將債務轉入數家新創設的公司，同時允許省、市級地方政府發債。

地方債務到底是多少？各家說法不同。央行2009年5月末提供的數據是負債超過5萬億元；銀監會主席劉明康表示，到2009年末地方政府融資平臺貸款超過7.38萬億元；而國稅總局原副局長許善達提出的數據是10萬億元。考慮到地方負債構成中銀行貸款大約占8成，劉明康與許善達的數據出入不大。目前透露的信號是其中的2～3萬億元可能違約，也就是說，總體壞賬率大概在20%到30%之間。

清理地方政府負債十分必要，關鍵是建立明確的債權債務關系。誰負債，誰買單，誰承擔風險，清清楚楚，絕不能含糊。在建立明確的債務關系的同時，以投資效率約束地方政府的借貸行為，以信用評級重構未來市場化的地方債務體制。

傳說中的債務剝離方式透露出不良的氣息。將壞賬劃入專設公司，很容易讓人聯想起并不愉快的銀行市場化改革之路。這是一條靠發行基礎貨幣、以隱性通脹剝奪民財、為銀行和國企壞賬買單之路。其結果雖然為國企與銀行脫了困，卻后患無窮——留下了數家尾大不掉的不良資產公司，而國企與銀行的市場化信用體制無法建立。截至目前，銀行的貸款仍然大部分流向大型國企與地方投融資平臺，依靠貸款定價權獲得主要利潤。

2004年第一季度，各類商業銀行累積不良貸款余額已超過2萬億元。以對四大國有銀行直接或者間接注資為標志，銀行業改革拉開了序幕。政府注資實際上是把銀行不良貸款轉變為政府負債。與此同時，中央政府花費400億元建立了華融、長城、東方、信達等4家資產管理公司。四大資產管理公司通過利用央行提供的5700億元再貸款，對四大銀行發行8200億元財政擔保的定息債券，按賬面價值購買了四大銀行的14000億元不良資產，剝離了銀行系統主要的不良資產。而銀行改革的買單者有3種人群：儲戶、納稅人與投資者。

再貸款事實上是由央行直接發放基礎貨幣稀釋債務，按照原價購買銀行的不良資產，其實質是給銀行補貼，以納稅人的錢承擔壞賬。專設的資產管理公司向銀行發行債券，是間接向銀行注資，讓銀行的負債轉變成了資產。而資產管理公司的這筆債務無法清償，2010年債券延期10年，負債至今未消，高高掛起。儲戶的損失通過負利率的方式，年復一年地創造著銀行的利潤。

上述歷史經驗告訴我們，絕不能再以貸款的方式、以剝奪民財的方式，為地方債務買單，市場不允許，民眾也不會答應。

地方債務有走市場化之路的條件。

地方投融資平臺可以建立明確的資產負債表。2010年，銀監會清理地方政府融資平臺公司通過“逐包打開、逐筆核對、重新評估、整改保全”，制定并實施“分解數據、四方對賬、分析定性、匯總報表、統一會談、補正檢查”的工作步驟，目前擁有完整的數據。以此數據為基礎，地方投融資平臺的項目得到了梳理，資產與負債較為清晰。

一旦允許地方發債，地方政府的信用評級至關重要。地方政府的信用紀錄、償債能力、資產的變現能力等將接受債券購買者的檢驗，很難想像債券購買者會為一項毫無產出的面子工程掏錢。如果地方投融資公司出面發行企業債，那么項目的投資收益評估報告將被一一攤到桌面。公開的風險比不公開的安全要讓人安心得多。

設立類似于四大不良資產管理公司之類的公司接受地方債，慫恿地方政府加大重復抵押、資產抽逃等道德風險，為面子工程、會議工程等提供支撐，未來將增加難以割除的低效金融公司，剝奪了投資者的投資權與判斷權——由納稅人為地方債買單的行為，絕不應該重新上演。