債券市場收益率漲跌均有中債指數普遍上漲

劉華偉 劉智成

宏觀經濟情況

（一）美國宏觀數據總體向好，經濟擴張態勢持續；歐元區整體經濟溫和改善，但仍顯疲軟

3月份，美國非農就業數據好于預期，薪資增長較前月溫和加速。新增非農就業雖較前月的24.5萬人放緩至21.5萬人，但仍好于預期的20.5萬人；失業率小幅攀升至5%，勞動參與率上升至63%，為2014年3月以來最高。制造業采購經理指數（PMI）重回擴張區域：3月ISM制造業PMI回升至51.8%，高于預期的51.0%。本月CPI較2月份同比漲幅略有下降：CPI上漲0.9%，低于預期的1.1%和前值1%；其中，能源價格上漲0.9%，為4個月來首次上漲；食品價格下降0.2%，食品與日雜用品價格出現2009年以來的最大單月跌幅。綜上所述，美國宏觀數據總體向好，顯示美國經濟擴張的態勢持續。

歐洲方面，歐元區3月CPI同比終值0.0%，預期-0.1%，初值由-0.1%修正為-0.2%；3月核心CPI同比終值1%，預期1%，初值1%； CPI環比1.2%，預期1.2%，前值0.2%。整體通脹率持平，主要源于能源價格暴跌被其他各項價格上漲的因素所抵消。其中，服務產品價格上漲1.4%，高于此前上漲1.3%的預測值，食品和煙酒產品價格同比上漲0.8%，非能源工業產品價格上漲0.5%。歐元區3 月綜合PMI從2月份的53.0%微升至53.1%，基本未見改善，雖然高于榮枯分界線50%，但要低于稍早前53.7%的初值水平。PMI對應的第一季經濟增速在0.3%左右。其中，服務業PMI從上月53.3%降至53.1%，創14個月低位，亦低于初值54.0%。總體來看，歐元區整體經濟溫和改善，但仍顯疲軟。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI）環比下降，同比漲幅與上月相同

3月份，CPI同比上漲2.3%（見圖1）。其中，城市上漲2.3%，農村上漲2.2%；食品價格上漲7.6%，非食品價格上漲1.0%；消費品價格上漲2.5%，服務價格上漲1.9%。1—3月平均，CPI比上年同期上漲2.1%。

3月份，CPI環比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，農村下降0.4%；食品價格下降1.8%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降0.6%，服務價格下降0.2%。

數據來源：國家統計局

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）環比由降轉升，同比降幅繼續收窄

3月份，PPI環比上漲0.5%，同比下降4.3%（見圖2）。工業生產者購進價格環比下降0.3%，同比下降5.2%。

數據來源：國家統計局

3.中國制造業PMI重回擴張區間

2016年3月份，中國制造業PMI為50.2%，比上月上升1.2個百分點（見圖3）。

數據來源：國家統計局

4.進出口總值同比、環比增速均為正，進口同比微降

海關總署公布的數據顯示，3月我國進出口總值19055.74億元人民幣，同比上升8.6%。其中，出口10500.63億元，同比上升18.7%；進口8555.11億元，同比下降1.7%；貿易順差1945.52億元，同比下降7.13%（見圖4）。

數據來源：海關總署

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加1.37萬億元，外幣貸款減少80億美元。3月末，本外幣貸款余額103.79萬億元，同比增長13.4%。月末人民幣貸款余額98.56萬億元，同比增長14.7%，增速與上月末持平，比上年同期高0.7個百分點。當月人民幣貸款增加1.37萬億元，同比多增1883億元。3月末，本外幣存款余額145.42萬億元，同比增長12.6%。月末人民幣存款余額141.12萬億元，同比增長13.0%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.9個百分點。當月人民幣存款增加2.52萬億元，同比少增448億元（見圖5）。

（編輯注：請去掉左軸數據的千分符；去掉三個圖例中的“（億元）”）

數據來源：中國人民銀行、Wind資訊

（2）廣義貨幣增長13.4%，狹義貨幣增長22.1%。3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.1個和1.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額41.16萬億元，同比增長22.1，增速比上月末和上年同期高4.7個和19.2個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.47萬億元，同比增長4.4%。一季度凈投放現金1435億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈回收10850億元。其中，央行在公開市場開展21次逆回購操作，合計投放資金10400億元，逆回購到期回收資金合計20650億元，國庫現金定存到期600億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

3月份，貨幣市場資金利率小幅下行。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上升3個基點至2.04%，每日平均成交量16067.31億元，環比增加15.69%；R07D品種平均利率較上月下降4個基點至2.51%，每日平均成交量1668.3億元，環比增加20 %。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線漲跌均有

3月份，各券種債券收益率曲線漲跌均有。整體來看，國債曲線普遍出現下行，政策性銀行債、企業債和中短期票據收益率曲線漲跌均有。分券種來看，銀行間固定利率國債和政策性銀行債各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行13.05BP和1.99BP，企業債（AAA）和中短期票據（AAA）本月末較上月末平均略微上行3.2BP和2.17BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數普遍上漲

3月份，中債—新綜合指數普遍上漲。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的102.608點上升至本月末的102.845點，漲幅0.23%。中債—新綜合財富指數從上月末的170.7618點上漲至本月末的171.8364點，漲幅為0.63%。

債券市場交易結算

3月份，全國債券市場23個交易日共發生現券和回購交易83.87萬億元，同比增長98.12%。其中，中央結算公司結算51.56萬億元，同比增長83.98%，占全市場的61.48%；上海清算所結算14.59萬億元，同比增長255.3%，占全市場的17.40%；上海和深圳交易所成交17.72萬億，同比增長73.68%，占全市場的21.12%（見表3）。

（1）3月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達68276.79億元，環比增加30807.69億元，環比增加82.22%，同比提高86.64%。從交易活躍程度看，3月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、農村商業銀行、基金類和外資銀行，交易量分別達27885.22億元、14089.839億元、7840.21億元、6464.23億元、6296.73億元和3201.93億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行、農村商業銀行、證券公司、農村合作銀行和非銀行金融機構主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到1351億元、622億元、327億元、90億元、17億元和13億元；基金類、境外機構、外資銀行、信用社、保險機構和村鎮銀行則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為1664億元、422億元、110億元、82億元、58億元和3億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，3月的平均換手率為9.59%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債、企業債和中期票據，本月換手率分別為40.74%、21.86%和15.37%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）3月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為422448.71億元，環比增加148844.1億元，環比增加54.40%，同比提高82.19%。買斷式回購交易結算量為24881.09億元，環比增加11606.34億元，環比增加87.43%，同比提高110.78%。

債券市場存量結構

3月底，全國債券市場總托管量達到47.79萬億元，環比增長3.97%，同比增長34%。其中在中央結算公司托管的債券總量為36.58萬億元，同比增長26.23%，占全市場托管量的76.55%；上海清算所托管總量為7.98萬億元，同比增長49.07%，占全市場托管量的16.70%；中國結算托管總量為3.23萬億元，同比增長142.61%，占全市場托管量的6.75%（見表6）。