基于哈佛框架的瀘州老窖財務分析

趙海燕 吳威

[提要] 上市公司的財務信息是投資者的投資依據，傳統的財務分析僅以財務報表及數據為基準，不能全面反映公司財務情況。本文以哈佛框架財務報表作為分析框架，對瀘州老窖公司進行戰略、財務、前景分析，以期對白酒行業財務分析有借鑒價值。

關鍵詞：哈佛框架;財務報表;瀘州老窖

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2015年12月14日

瀘州老窖有限公司是位于我國四川省的名酒企業，因其1573國寶窖池群及傳統釀制技藝被稱為“雙國寶單位”，該公司主要以生產、銷售瀘州老窖系列酒的產品業務為主，是中國大型白酒上市公司。本文利用新型財務報表分析模式——哈佛分析框架法，從戰略高度對瀘州老窖公司戰略、財務、發展前景進行分析，為企業指明發展方向，期望對白酒行業有一定借鑒。

一、戰略分析

在當前白酒市場正加快由擴張型市場轉型為競爭型市場的背景下，瀘州老窖有限公司將經營戰略定為以開展“大單品”理念為基礎，對瀘州老窖實行“雙品牌”戰略管理，其具體措施有以下幾個方面：1、堅持以瀘州老窖“雙品牌”戰略管理為核心。嚴格將“國窖”和“瀘州老窖”作為主力品牌，圍繞主力品牌對產品實施管理;2、改善瀘州老窖品牌產品系列管理原則。積極督促各銷售單位圍繞 “大單品”原則對產品物料與條碼進行梳理，并對產品進行規范化管理;3、調整瀘州老窖系列產品價格，要求嚴格按照瀘州老窖品牌系列產品制定的價格進行銷售，并完善相關的銷售管理規定。

此次戰略調整將有助于瀘州老窖產品結構的樹立，維護其品牌形象，提高其綜合競爭力，積極改善瀘州老窖系列產品的雜亂狀況，更有利于將瀘州老窖的核心產品置于主流價位段的占有上，明確瀘州老窖相關產品在市場所處位置，有助于瀘州老窖公司爭奪各層次產品市場占有率的決心。

二、財務分析

哈佛框架下的財務分析主要從償債能力、運營能力、獲利能力、發展能力等四個方面進行分析，本文借助于瀘州老窖2012～2014年的財務報表數據，同時選擇五糧液和貴州茅臺兩個同檔企業做對比，對瀘州老窖的財務指標進行縱向和橫向對比分析。

（一）償債能力分析

1、縱向比較分析。表1列舉的是瀘州老窖償債能力指標，公司償債能力較強，面臨短期流動風險較小，債權人安全度較高，但企業并沒有充分利用通過負債方式籌集的流動資金，債務負擔有輕微增加，雖已獲利息倍數呈負值，但2014年公司支付利息能力有所改善。總的來看，公司的償債能力較穩定，財務狀況良好且風險較小，較能保障債權人的債權。（表1）

2、橫向比較分析。五糧液、貴州茅臺均為我國白酒行業的知名企業，與瀘州老窖具有可比性。表2將瀘州老窖與五糧液、貴州茅臺進行對比，可以更直觀的對瀘州老窖進行分析。對比可知，瀘州老窖短期償債指標均低于同行業其他公司，直接支付能力相對較弱，短期償債能力有待提高，公司償付長期債務能力相對較差，與同行業其他公司相比，瀘州老窖償債能力處于較弱的位置。（表2）

（二）運營能力分析

1、縱向比較分析。表3列舉的是瀘州老窖運營能力指標，2012～2014年公司流動資產運營效率表現良好，其中存貨周轉率在2014年有所下降，應收賬款周轉率的上升表明公司資產流動性有所增強，壞賬損失減少，流動資產周轉率呈下降趨勢，利用效率有所降低;總資產營運能力有所減弱，總資產周轉率呈下降趨勢，公司應多提高銷售收入并提高市場占有率，增強瀘州老窖公司的運營能力。（表3）

2、橫向比較分析。由表4可知，公司存貨周轉率和固定資產周轉率較高，較好的控制公司存貨及固定資產的周轉，應收賬款周轉率在行業中處于居中位置，把控應收賬款能力較強，流動資產周轉率和總資產周轉率指標處于行業平均水平，總體來說，瀘州老窖公司運營能力處于中等水平。（表4）

（三）獲利能力分析

1、縱向比較分析。表5列舉的是瀘州老窖獲利能力指標，2012～2014年公司資本經營盈利能力有所下降，但不存在尚未實現的現金收入;資產經營盈利能力有所下降，企業應加強改善盈利質量;商品經營盈利能力持下降趨勢，公司應加強利潤的取得，增強勞動耗費的效益;每股收益呈下降趨勢，每股資產在2013年有輕微回升，但2014年大幅度下降，表明瀘州老窖作為上市公司的盈利能力較不穩定。（表5）

2、橫向比較分析。由表6可知，瀘州老窖公司各項指標均落后于同行業其他公司，獲利能力相對較差。貴州茅臺公司營業利潤率、凈資產收益率、成本費用利潤率、總資產利潤率與同行業相比均處于靠前位置，具有一定的優勢，發展潛力相對較大。（表6）

（四）發展能力分析

1、縱向比較分析。表7列舉的是瀘州老窖發展能力指標，公司營業收入增長率從2013年開始呈現負值，表明企業銷售規模呈下降趨勢且銷售情況較差;資本保值增值率有所下降，公司資本保全狀況欠佳，所有者權益增長減緩;資本積累率2014年呈現負值，表明所有者權益有所損失。公司資產增長率的持續下降，說明瀘州老窖公司的市場擴張能力大幅下降。（表7）

2、橫向比較分析。橫向比較看，瀘州老窖公司發展能力指標都較五糧液、貴州茅臺明顯劣勢。分析可以發現，由于國家進行控制“三公消費”，導致整個白酒行業均呈現出不景氣，在整個行業中，瀘州老窖公司與其他競爭對手相比，不具有較強的發展能力。（表8）

通過對瀘州老窖公司的財務分析，發現公司償債能力較弱，資金周轉速度較慢，總資產利用效率較低，每股收益大幅下滑，公司營業狀況有待改善。

三、前景分析

瀘州老窖公司未來將繼續堅持以酒類產品為主要生產業務，將企業經營的四個環節，即品牌商、銷售商、生產商、服務商進行專業化的分工，明確經營目的。堅持“大單品”理念為基礎的瀘州老窖“雙品牌”管理戰略，改善產品推進結構，創建現代營銷體系。科學傳承白酒釀造技藝，堅持產品質量為生產第一原則。緊跟我國可持續發展的低碳環保政策，從而實現企業發展與生態環境相和諧的發展目標，成為我國白酒行業的佼佼者，全球酒精飲料行業的骨干企業。

四、結論

通過運用哈佛框架法對瀘州老窖公司的分析，在整個白酒行業低迷時期，限制“三公消費”政策的出臺導致高端白酒市場銷售份額減少，但這也是瀘州老窖公司進行產品轉型，合理規劃管理的好時機。瀘州老窖積極地對公司戰略進行調整，以大單品理念為基礎實行雙品牌戰略管理，增加各層次市場份額的占有率，調整產品價格并減少存貨，提高總資產利用效率;嚴格對經營環節進行分工并實施監督，認清主要發展方向，從根本上解決財務問題。因此，公司能堅定信念，科學傳承釀造技藝，進行多元化的銷售方式，取得了更好的發展前景。

主要參考文獻：

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[2]周玲利.哈佛框架的財務報告分析方法在B公司的應用[J].全國商情，2013.10.

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