“健康中國”中的白馬股和黑馬股

鄭磊

我們把好的醫藥醫療上市公司分為“白馬股”和“黑馬股”。前者的價值和市場地位已經確認，而后者很可能在不久的將來勝出，帶來令投資者驚喜的業績

這兩年來，我一直認為中國大健康事業進入了一個黃金發展十年，但是很多人不相信，特別是2014年以來行業的整頓治理，讓很多人產生了醫藥醫療行業出現下行拐點的感覺。這是一個沒有站在國情和行業發展高度上得出的短視觀點。

我的看法正相反，2014年之前是中國大健康事業發展的初期，混沌發展，大干快上，八仙過海，各顯神通，這是任何產業在高速發展初期必然會出現的現象，一點也不值驚訝。而行業治理整頓，正是一個正本清源、調整和夯實的過程，之后才能進入更為健康和穩健的發展階段。以中國醫藥醫療的發展水平來看，對標歐美，再有30年時間，才有機會跟上歐美平均水平，所以發展潛力空間不是以一、兩年，甚至5-10年來衡量的。這就是一種戰略角度的思考和判斷。

近期投資界和醫藥醫療行業都非常關注的熱點是習近平主席主持審議和通過的《健康中國2030規劃綱要》。首先我們應該注意到，這個規劃的時間已經超過了本屆政府任期，甚至延伸到了下屆政府，確實是一個非常長期的戰略規劃。由當屆政府制訂跨屆規劃，這是非常少見的。如果大家依然不明白其重要性，那只能說明你不適合這個領域的投資了。

大健康產業包含很多細分領域，整體上一般分為制藥、醫藥商業流通、醫療機械、醫療服務、研究和檢驗服務、保健、養老服務等。目前在每個領域都有不少上市公司，當然也有能夠基本覆蓋全產業鏈的企業，A股和港股都有較多選擇和優良的投資標的。

本篇先討論港股中的醫藥醫療標的股，我們把好的醫藥醫療上市公司分為“白馬股”和“黑馬股”。前者的價值和市場地位已經確認，而后者很可能在不久的將來勝出，帶來令投資者驚喜的業績。

按照我的分類，覆蓋醫藥醫療全產業鏈的港股上市公司“白馬股”首推復星醫藥。有人可能總是將復星國際和復星醫藥混為一談，我個人認為，復星醫藥是非常專注的企業，一直圍繞著醫藥醫療主業發展，目前已經形成了領先優勢和較高的抗風險能力。醫藥商業流通領域的“白馬股”非國藥控股莫屬。這只股票自從在香港上市以來，一直是四平八穩，隨著國企改革和內部重組深入，以及行業治理整頓逐步見效，國藥控股將從穩定增長進入快速增長軌道，成為行業的整合者。有一個介于國藥控股和復星醫藥之間的準“白馬股”是上海醫藥，已經成為一家強大的地區性醫藥商業流通企業，但該公司似乎并不敢于這個定位，而是繼續做大制藥，甚至可能會向全產業鏈方向發展。

港股上市的制藥企業中的“白馬股”，我認為石藥集團和中國生物制藥是兩個代表。石藥集團從化學原料藥轉型為化學創新藥企，在行業內算是一個少見的奇跡。而且由于公司體量還不算大，未來發展空間仍值得期待。中國生物制藥的地位則已經較長時間得到了市場認可，現在關心的問題是能否保持較高速度發展。

制藥股中，在香港上市的黑馬股，我認為有：三生制藥，復旦張江，麗珠，康哲藥業，綠葉醫藥，四環醫藥等。這幾家企業各具優勢，比如三生制藥、復旦張江、麗珠在大病治療藥物創新研究方面，康哲藥業從領先的醫藥服務企業逐漸向上游發展，四環醫藥的制造和品種方面的優勢等，未來勝出的機會很大。

醫療服務板塊，在香港上市的黑馬股包括鳳凰醫療，環球醫療，和美醫療。二胎政策的效應會有一個顯現期，我認為2016年開始，到2018年，會有一波極具含金量的“生育潮”，之所以這樣講，是因為這一屆孕婦具有優厚的經濟基礎和較高消費力，而且年齡偏大，因此對于婦產科醫藥和醫療服務具有較高標準的需求。北控醫療健康具有養老概念，但由于養老方面的成熟商業模式還有待實踐驗證，所以盡管我看好這個領域，暫時還沒有找到值得跟蹤關注的標的。

醫療器械板塊，微創醫療是一個較有專長的企業（骨科人工關節和血管類介入式器械，被視為中國的美敦力），而且最近實現了扭虧。該公司從事醫療器械開發、制造和營銷，專注于治療骨科關節、血管疾病及病變的微創介入產品。這是一個非常有前景的領域，該公司所走的高端醫療器械國際化道路非常極具競爭優勢，值得繼續關注。另一家骨科創傷產品開發和制造商威高集團也是細分龍頭企業。

中藥行業屬于醫藥醫療領域的中國特色板塊。中藥行業的一個先發優勢因素是品牌和配方品種傳承，另一個因素是中醫藥現代化。從這兩個角度來說，港股也有先天條件優越的標的，例如同仁堂科技（以及同仁堂國藥）、白云山和中國中藥。美中不足的是，前者受制于體制原因，優質資源未得到充分利用，璞玉缺少雕琢，而后者雖已經在中藥顆粒方面獨占鰲頭，仍存在整合失敗的可能性。如果從白馬黑馬論的角度看，我更愿意將同仁堂和白云山視為“白馬股”，而中國中藥作為潛力“黑馬股”。

中國無論經濟發展如何，但是保健醫療、環保、基本消費（食品飲料）的發展前景是明確的，在“吃飯、吃藥、喝酒”這種基本需求領域的投資，是一個長期主題。