中國上市公司融資方式影響因素的實證研究

肖玲

摘 要：隨著企業的不斷擴大，從外界融資已經成為企業發展中必然方式。但是在融資的過程中，公司需要考慮到各種因素，才能實現企業成本最小，利益最大化的目標。本文將從四中融資方式進行分析，即內源融資、股權融資、銀行貸款、債券融資。同時結合這幾種融合方式的理論方式，利用實證研究對我國上司公司融資方式的影響因素進行闡述。

關鍵詞：融資方式；固定效應；融資成本；融資風險

一、融資方式的影響因素分析

1.我國上市公司面臨的融資環境

我國上市公司所面臨的融資環境主要是由國家宏觀政策所造成的，這種環境也是軟環境的一種。近年來，我國市場經濟的不斷發展，信息化科技的不斷創新，讓我國上市公司所面臨的融資渠道越來越多，這也是上市公司發展中必須經歷的階段。但是，我國融資市場的環境并不完事，一方面是由于我國資本市場體系還處于建立階段；另一方面是我國融資體系還不夠全面。在我國金融體制中，銀行屬于主導地位，而一些國有銀行和國有控股銀行，往往以風險過高為由。拒絕為民營上市公司提供相關服務，對于中小企業而言就更不會在其考慮范圍之內。

2.融資方式的影響因素的理論分析

（1）盈利能力

上市公司所選擇的融資更偏向與內源融資，并且這種融資方式會隨著企業獲利能力的增加而增加。通過權衡模型理論對其進行分析，如果繳納的稅負越多，則債券融資就會有抵稅作用，這里的債券融資時指銀行貸款中的第二種融資方式，根究上述結論認為盈利的能力會對企業的融資造成影響。此外，隨著企業盈利能力的增加，在會更容易滿足國家對發行股票的需求，在選擇融資方式是也可以選擇股權融資。由此可以得出，上市公司的獲利能力和股權融資、債券融資的關系是不穩定的，而和內源融資的卻成正比關系。

（2）公司信譽

黃飛鳴（2005）在論文中指出，信用問題是造成中小企業融資困難的主要原因。而在本文對其分析時，所已經的理論是公司信譽和債券融資、銀行貸款之間的關系成正比；而和內源融資、股權融資的關系成反比。

（3）公司成長性

在信息傳遞理論中，新興企業的成長性往往比較高，由于這類企業還在成長中，所以規模一般不會較大。而這類公司的資產大多數都是無形資產，但是，銀行貸款則需要有形資產才可以進行擔保，所以這類公司在進行銀行貸款時面臨著一些困難。從這些內容看，也可以看出公司的成長和銀行貸款之間呈負相關系。而處于成長階段的公司，本身存在信息不對稱的情況，所以公司在融資時需要的成本較高，并且風險較大。肖澤忠（2008）在論文中指出，上市公司的成長性和資產負債率之間成負相關系。

（4）資本結構

王玉榮（2005）和肖澤忠（2008）通過相關研究，并在論文中證明債權融資和資產負債率之間成正比。相反，資產負債率過低，則說明上市公司資本結構中的股權資本的比重較大。

（5）波動性

在對企業波動進行研究時，如果企業的波動較大，則說明上市公司在經營的過程中存在不確定因素，并且這種因素會造成企業風險增加，投資人在對投資方面的問題進行決策時，就會存在更多的困難。企業融資困難，則企業在融資的過程中就需要更加嚴謹。

二、模型的建立和檢驗

1.模型建立

在融資過程中，主要影響變量的有：（1）公司的盈利情況。這個變量所衡量的指標較多，而本文在研究過程中所選擇的指標是凈資產收益率。（2）公司的信譽。公司的信譽度可以通過其償還能力進行反映，因此，本文所選擇的償還能力通過利息保障數來表示。（3）公司成長性。在上市公司中影響公司融資的一大變量是公司的成長性，在對公司的成長性進行反映時主要是通過其總資產的增長率來進行表示。（4）資本結構。同樣在對資本進行衡量時，其指標較多，本文則選擇資產負債率來進行描述。（5）波動性。利用收入變異程度對其進行衡量，此衡量方式選擇吳林江（2000）論文，而本文中主要選擇的是營業務的標準差率來代替資產負債率。（6）信息不對稱程度，上市公司在起步階段，由于內部管理系統的不完善和不全面，會造成資金信息不對稱，本文選擇無形資產比例與樣本均值的差來表示，差值越多，則說明不對稱信息程度越大。（7）融資風險。即財務風險，是由于債務融資的過程存在不確定性，所以會給企業帶來一些風險。在對其衡量額過程中選擇財務杠桿系數，財務杠桿系數越大，則說明財務風險大，同樣融資風險也大。

2.樣本的收集與處理

樣本篩選基本條件

（1）在本文對樣本收集的工程中，主要選擇的數據時非金融類上市公司，選擇這類公司可以對資本結構所造成的影響進行消除。對這些上市公司中的異常值和某些缺失變量的進行消除。根據以上條件對數據進行選擇，一共選擇了662節上市公司，并對2012年-2014年間的數據進行分析。

（2）對樣本進行描述性的統計。由于研究限制，本文在對樣本進行描述統計時，只選擇了融資方式，并對列出了描述統計中的均值。

（3）模型檢驗

本文所選擇的數據均為2012年-2014年間的，所以跨度的實踐不長，截面個體也比較多，以這些數據的特點為依據，在對其進行分析時，主要選擇固定效應模型，并得到回歸結果。

三、融資方式影響因素的實證結果分析

結合之前上文中所提到的樣本理論分析的研究結果，我們可以看出對上市公司融資方式的影響有如下幾點；（1）公司股權的集中度，固定資產比以及公司的規模大小，這3種因素會對公司的銀行貸款、源融資、債券融資、股權融資等融資方式造成一定的影響，其中對銀行的貸款會造成很大的負面影響，而對債券、股權以及內源融資能起到正向的影響。同時在樣本的數據分析中我們也能看出，在規模實力龐大并且股權較集中的大公司中，他們更偏向與股權、內源和債券的融資方式，而不喜歡以銀行的貸款方式進行融資。（2）從公司資產的負債率和成長計會來看，這兩種因素對與以上4種的融資方式有著極其相似的影響，其中對銀行貸款和內源融資有著負向的影響，對于債券和股權融資有著正向的影響。這說明了成長型公司、負債率較高的公司是很難從內源和銀行那里能得到融資款項，只能同股權以及債券融資的方式進行融資。（3）在流通股比例和利息保障倍數的因素下，對其4中融資方式餓時具有相似的影響，在內源和債券融資中呈正向的影響，在銀行貸款和股權融資中呈現付向的影響。這也說明了還債能力強的并且股票價格合理的公司更喜歡用債券融資和內源融資的方式，也不喜歡銀行貸款的融資方式，而股權融資容易對公司內部的股權機制、絕對控制力造成影響，所以也不喜歡股權融資。（4）在國有股比例、股利支付率著種因素中，對股權和內源的融資方式是具有正向的影響，對債券和銀行貸款的融資方式具有負向的影響。從樣本的數據我們也能看出，股利支付率越高對投資者的吸引也是越大，因此公司也很容易的可以同股權融資的方式得到投資，而國有持股比例對于公司 的治理和決策都會產生一定的影響，銀行貸款和債券融資又相對有一定的風險因素。（5）而在波動性、法人持股比例的因素中與流通古比例和利息保證倍數 的因素中，相對于債券融資、股權融資、銀行貸款、內源融資的影響卻恰恰相反，波動性與法人持股比例因素在銀行的貸款和股權融資中是具有正向影響的，而在債券融資和內源融資中卻具有負向的影響。這都是由于波動的風險性因素帶來的，由于公司經驗狀況的不穩定，想通過銀行貸款和股權融資的方式進行高風險的賭博，要求在波動過程中能有更高的回報，在波動的峰值和波動的谷底分別選擇進行不同的融資方式，希望進行最佳的融資方式組合產生最好的效益，這也是此類公司在面對實際經驗狀況時不得不利用的融資方式，表面看似相互矛盾，實際最終的結構是不一樣的。

四、總結

根據上述分析，我們可以得出影響我國上司公司的因素包含：融資風險、成本、企業規模、性質和資本等等。公司要結合自身的實際情況，并選擇成本最小的融資方式。上市公司在融資的過程中，面臨中較大的因素影響，特別是在成長階段，由于本身規模較小，所以在融資的過程中就會面臨中更多的問題，因此，公司在選擇融資方式時，需要進行充分的考量，在降低融資成本的同時還要獲得更多的利益。

參考文獻：

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