中國經濟金融化問題研究

毛繹然

摘 要：經濟金融化在發達國家已成為一種常見現象，它已經對世界各國的經濟產生了危害。我國的經濟金融化雖然才開始形成，但已出現加劇的趨勢。本文對于我國經濟金融化的成因和后果進行了探討，并且對我國經濟金融化現象提出相應的解決對策，以期降低經濟金融化對我國經濟的不利影響。

關鍵詞：經濟金融化；成因；后果

一、經濟金融化相關概念

經濟金融化在發達國家已成為一種常見現象，不過在中國經濟金融化才剛開始形成。經濟金融化在正常經濟結構范圍內是合理的，但如果超出經濟社會的承受力，就將會對經濟社會產生不利影響，危害經濟社會的發展。希臘主權債務危機、冰島的經濟金融化、美國次貸危機都是過度經濟金融化的后果，都是由于經濟金融行為超出了本國經濟的承受能力。

經濟金融化是指經濟與金融相互滲透和融合的一種積累模式，在這種模式下，企業利潤不是通過商品生產和貿易產生，而是通過金融途徑產生。金融已經成為資源配置的重要手段，金融關系隨著經濟結構、科學技術和各社會階層在社會經濟關系中不斷傳播、滲透和融合。很多金融學家都給出了衡量經濟金融化科學的計算方法。當前衡量金融化程度應用最廣泛的指標，就是美國經濟學家戈德·史密斯1969年首次給出的金融相關率FIR，即用一國某一時點現存金融資產總額和一國國民生產總值GNP的比率。我國經濟金融化正向證券化、信貸化、貨幣化、虛擬化的方向進一步發展，我們也可以用這些指標計算中國經濟金融化的發展程度。

從總體上來看，中國的經濟金融化意味著泛金融行業的過度膨脹，即傳統金融業與房地產業在我國產業和就業結構中所占比例明顯提高。改革三十年以來，這些金融部門的GDP貢獻率從過去的4%上升到12%，且在2006年之后有加速增長的趨勢；吸納就業比例從九十年代中期的2%上升到2012年的5%。中國金融企業的利潤占比也明顯增加。大部分企業利潤的獲取越來越依靠金融途徑。同時，非金融企業利潤的積累手段也不斷金融化。中國非金融行業A股上市公司2004年～2013年的財務數據說明，在過去十年間非金融企業對通過金融手段獲利的依賴程度逐年提高，占比由3%上升到近20%。近二十年來，中國經濟金融化程度快速發展，尤其最近五年提升過快，對實體經濟已有一定影響。因此，適度金融化對中國經濟和金融發展非常重要。

二、我國經濟金融化的成因

現在中國的經濟金融化還處于開始階段，但明顯有加速傾向。目前引起我國經濟金融化加速發展的原因是多方面的，具體表現為：

1.傳統生產行業長期不斷下降的利潤率

近幾年來，以制造業為代表的生產性行業利潤率長期不斷下降。資本為了獲取最大利潤，不斷尋求各種渠道取得較高的利潤率，而且生產與金融相結合的理念也逐步被企業接受，使得企業經濟活動的方向從商品生產領域轉向了金融獲利領域。2014年9月發布的《2008至2014中國制造業500強研究報告》顯示，2014年中國制造業500強企業的利潤率僅為2.7%，遠低于世界制造業的利潤率。

2.不斷增加的金融資源供給

不斷增加的金融資源供給持續進入傳統金融業和房地產業等行業，造成金融市場對實體經濟的擠壓，資本市場投機盛行和嚴重資產價格泡沫。同時，實體經濟金融化也成為企業獲得金融投資利潤的逐利手段。在一定程度上，這些增加的金融資源供給縮小了國有企業和民營企業獲得金融服務方面的差異，但國有上市公司國家政策與制度紅利的獲得，金融資源錯配的程度并未得到根本改善。目前資本市場在發行方面的制度缺陷，以銀行為代表的信貸金融制度的壟斷，已經在民營企業自身層面上形成了二元分割，民營企業是否上市決定民營企業所能獲得資金方面的金融支持的多寡。

3.社會積累大量財富，需要尋求新的投資渠道

我國目前的投資渠道太過狹窄，改革三十年來我國經濟社會積累了大量貨幣財富，這些財富資本為了逐利，需要尋求新的投資渠道，不僅要求進入生產領域獲取利潤，還要求進入金融領域獲取利息和紅利。這使得大量貨幣進入資產領域，導致資產價格的飛漲。國家在改革開放后在經濟管制方面有所放松，國營資金也可以進入金融部門，從而為我國經濟金融化提供了條件。

4.經濟全球化下的貿易開放與金融開放

經濟全球化下，資本能夠在世界范圍內自由流動，在短時間內進行投機獲利。在傳統生產性行業利潤率下降時，經濟全球化使得金融資本可以向全世界進行投資，擁有更多的投資機會和更可觀的金融投資回報。國家金融政策的推行，也使得金融部門快速發展。國家主導的投資結構，尤其政府主導的投資拉動模式，也強化了經濟金融化。

三、我國經濟金融化的后果

1.改變了傳統的價格形成機制和資源配置方式

生產性企業依附于金融渠道，金融企業逐漸脫離實體經濟。金融資本的進入，使普通商品體現出資本性質，甚至純金融產品的性質。普通商品的價格化使得商品完全與其投資價值有關，而與其他無關。商品金融化加劇了商品價格的波動，使治理通脹的成本上升。

2.加劇收入分配差距

經濟金融化改變了就業市場結構和企業中的勞資關系，企業對金融獲利渠道的依賴使得企業減少了對生產性收入的依賴，降低了企業對于勞動力的需求。金融資產在國民財富中分布的不均衡，經濟金融化程度的加深進一步加劇了社會收入分配不公。目前，我國的基尼系數呈現不斷上升的趨勢，這表明我國的貧富差距越來越大。1998年我國居民基尼系數為0.455，2009年為0.490，2010年0.481，2013年0.473，2014年為0.469，而高收入國家在20世紀90年代基尼系數才僅為0.338。

3.刺激社會債務的大量增加

我國的地方政府部門不僅擁有中央政府的不少預算赤字，還有大量的地方債務。近年來大量增加的社會債務中，地方政府債務的增加是占據很大比例。數據統計，地方融資平臺的貸款已占政府收入的240%，90%的融資項目依靠銀行貸款。2015年年底地方政府債務負債率高達23.6%，遠遠超過美國地方政府負債率上限16%，債務余額高達16萬億元。

4.沖擊金融市場，影響金融政策

金融工具特別是信用衍生工具和對沖基金的不斷創新，使得國家宏觀調控政策效果減弱。比如中央政府采取了降低貸款利率等各種金融政策，以增強對房地產市場的管控，但銀行和各類金融機構仍然創新了其他金融衍生產品或理財產品以獲取資金，這對政府的宏觀調控政策有很大影響，甚至嚴重削弱了政府對金融市場的管控。

四、解決我國經濟金融化的對策

1.加強金融政策對實體經濟的支持

實體經濟利潤率不斷下降，大量資金進入金融領域，金融體系對中小企業和農業實體的金融服務相對薄弱。因此，政府金融政策應傾向生產性企業，發展小微金融和農村金融，減少其負擔和交易成本，使資金能夠合理地流向中小企業，提高生產性行業的利潤率。

2.加強政府管制，抑制過度金融交易

投機性金融交易不僅造成金融業的虛假繁榮，破壞金融結構的穩定性，而且造成金融對實體經濟的擠壓。政府應加強對金融市場的管制，控制金融市場發展的速度和規模。對投機性金融交易的收益征收資本所得稅，降低其獲利空間。

3.破解銀行作為間接金融主要媒介的壟斷地位，加快資本市場制度改革

現在我國的經濟增長方式主要是政府投資主導的發展模式，銀行信貸大多用于房地產業、基礎設施建設和資源密集型產業。這使得民營企業資金沒有太多的盈利機會，在這種情況下，民營企業將進入資產領域，進而推高資產價格，影響經濟長期發展。為了給民營企業更大的獲利空間，因此在企業層面，不僅要形成對于競爭性行業的國家退出機制，還要優化資本市場的進入機制，加強對上市公司資金的約束。

4.加強信貸政策管理，降低財富效應

近年來我國信貸和投資的迅速增長，使得M2的年增長速度過高。這些信貸和投資大量用于房地產行業和一些基礎性行業，造成資產價格的不斷上升，形成“財富效應”。因此，政府為了增加資產持有者的成本，降低“財富效應”，應該加強對信貸的管理，提高利率，減少信貸供應。

5.合理分配社會經濟剩余，降低企業占有率

資本過多流入金融部門，金融業不斷膨脹，金融部門所獲得的利潤遠遠高于其它部門，使其占有大量社會剩余。金融部門通過各種金融產品和工具的創新以獲取交易利潤，這些獲取利潤的方式已經遠遠不同于傳統實體經濟的投資方式。因此，要合理分配社會經濟剩余，擴大實體經濟投資，增加產能，引導資金投向生產性行業，使得實體經濟的利潤正常增長。同時，提高居民在社會經濟剩余中的收入比例，保證經濟與金融結構的均衡增長。

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