理財市場往何處去？

林采宜

國泰君安證券首席經濟學家

理財市場往何處去？

林采宜

國泰君安證券首席經濟學家

規范必然是今年金融市場的主旋律，事實已經驗證

對于金融市場而言，自2015年開始，匯率市場化、利率市場化和債券市場開放，共同構成中國理財市場的大背景。在這樣的背景下，股市完成過山車、新三板井噴、P2P亂象和信托產品違約接踵而至。政策松綁和“業務創新”名義下監管套利制造或者醞釀著各種風險，監管的主旋律逐漸從鼓勵創新走向嚴格規范。

2015年以來，中國的廣義理財市場呈現了三個基本特征：

——信用風險市場化。如果說，2014年是中國信用風險元年，政府兜底的剛兌開始破冰；那么，2015年，則是信用風險市場化的開端。隨著信用風險個案的逐步引爆，無論是機構投資者、個人投資者，還是承分銷機構，都不同程度地受到違約風險擴散的影響。

——利率市場化。2015年6月2日，人民銀行推出《大額存單管理暫行辦法》，大額存單利率以市場化方式確定，存款利率的自由浮動終于得到了法律的承認，中國的利率市場化終于落下了最后一只靴子。

在理財市場上，利率市場化通過不同理財產品的風險收益率得到相對充分的體現。理財市場平均利率水平最高的當屬P2P網絡平臺，其平均投資收益率在11.1%-14.82%之間，2015年是P2P平臺規模井噴之年，也是違約故事頻出，壞賬率飆升之年，2595家平臺中，問題平臺896家，占三分之一；P2P的高收益高風險特征從另一個側面演繹了風險收益相對稱的金融市場游戲規則。當然，也從某種角度印證了利率市場化的深入。

——資產管理混業化。在資產管理規模急劇膨脹的同時，混業，成“大資管時代”的重要標簽。銀行、券商、保險、基金、信托和私募機構都以各種方式涉足資產管理業務，2015年，如果用一句話來形容泛資管行業，即蓬勃發展但亂象叢生。

存款理財產品化醞釀隱性資產風險。從資產投向看，為了拉高理財產品的整體收益率，越來越多的銀行理財資金投向了銀證、銀信、銀基合作的各種非標準化產品，甚至一部分銀行理財產品直接鏈接P2P平臺和私募基金的結構化產品。這些非標產品根據資產投向、基礎資產的特點不同，風險程度各不相同，但有一點特征是共同的，就是收益不確定。而銀行方面給理財客戶的回報方式卻是相對確定的“預期收益”，這些預期收益型產品的剛兌特征使得這部分理財產品的性質非常類似于存款，且平均收益顯著高于銀行存款的利率。而預期收益率型理財產品透支金融機構信用。

與此同時，私募基金及類私募業務風生水起。2015年，隨著私募基金法律主體地位的逐步完善，以及券商PB平臺的快速發展，私募基金的數量和管理資產規模都呈爆發式增長。截至2015年底，共有2.5萬家私募機構登記為私募基金管理人，管理私募基金2.4萬只，管理規模達4.03萬億元人民幣。與此相對應的是，證券公司、信托公司、基金公司、銀行、數據公司、財富管理公司乃至網絡服務供應商等各類機構紛紛加入私募服務產業鏈，其中不少機構爭當私募基金的“管家”。

一個爆發式井噴的市場，總是孕育著各種顯性或隱性的風險。而風險浮出水面之后，便是監管體系的拾遺補漏。2015年，是繁花似錦的創新之年，也是亂象紛呈之后的監管套利之年。隨之，2016年規范必然是金融市場的主旋律。

事實已經驗證。