普惠制金融對包容性增長的影響實證研究

胡錦娟

(順德職業技術學院經濟管理學院，廣東　佛山　528300)

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普惠制金融對包容性增長的影響實證研究

胡錦娟

(順德職業技術學院經濟管理學院，廣東佛山528300)

本文系統分析了普惠制金融發展對包容性增長的影響機理，綜合考慮銀行、證券與保險行業發展情況，構建了普惠制金融發展評價指標體系，利用變異系數法與熵值法計算其指標值，并結合包容性增長指標進行了實證分析，實證結果表明普惠制金融發展與包容性增長指標存在正向互動關系。最后，本文提出了構建多層次融資體系、加強金融創新、規范發展互聯網金融的政策建議。

普惠制金融；包容性增長；實證研究

一、引言與文獻綜述

自十八屆三中全會正式提出發展普惠金融、鼓勵金融創新、豐富金融市場層次和產品以來，普惠金融已經成為國家金融發展的重要戰略內容。普惠制金融概念的提出源于2005年聯合國建立國際小額信貸年，將普惠制金融體系的構建定為未來世界新千年目標之一，具體而言，普惠制金融體系包括幾個目標：一是家庭和企業以合理的成本獲取較廣泛的金融服務，包括開戶、存款、支付、信貸、保險等；二是金融機構穩健，要求內控嚴密、接受市場監督以及健全的審慎監管；三是金融業實現可持續發展，確保長期提供金融服務；四是增強金融服務的競爭性，為消費者提供多樣化的選擇。消除極度貧困，促進經濟包容性增長是當前世界各國，特別是發展中國家面臨的共同問題[1]。根據納克斯的“貧困惡性循環理論”，資本稀缺是國家經濟貧困的直接原因和必然結果。以戈登史密斯為代表的金融結構論認為，在經濟與金融發展過程中形成的金融體系結構，不僅反映著經濟金融化的深度，亦能通過影響資本支出的分配、投資效率等因素來影響經濟增長。作為全方位為社會所有階層和群體提供有效服務的金融體系，普惠金融對于完善現代金融制度，有效地運用金融手段，促進經濟的可持續發展，實現包容增長具有重要的意義。 盡管普惠制金融理念提出時間不長，但已經受到了國內外學者的廣泛關注。國外學者對于普惠制金融發展的研究主要集中于其定義與測定方面。Chakravarty& Pal(2010)認為金融普惠指經濟中每一個主體都有權利享受金融服務[2]。Fuller and Mellor(2008)認為金融普惠是對所有人構建一個“可選的”、“福利導向”的、可信的、負擔得起的并且可以獲得的金融服務的愿望[3]。Beck(2007)提出了金融服務八個指標，來衡量金融的可接觸性及使用效用性水平[4]。

從國內研究來看，一些學者從理論與實證角度對普惠制金融進行了研究。姜霞(2012)對我國普惠制金融體系的運行現狀進行了分析并提出了促進普惠制金融發展的政策建議[5]。徐敏，張小林(2014)利用金融包容指數和泰爾指數分別測算普惠金融發展水平和城鄉居民收入差距，運用VAR模型、協整和格蘭杰檢驗對中國1985～2012年普惠制金融與城鄉居民收入差距的關系進行分析[6]。李善民(2014)闡明了普惠制金融的內涵以及普惠制金融扶貧作用機理[7]。李倉舒(2015)運用普惠金融指數與對應分析法對中國普惠金融實踐發展進行描述與研究，結果顯示，地區經濟發展水平與互聯網普及率對普惠金融的影響較大，金融業的整體發展可能與普惠金融存在相互促進的內在聯系[8]。盧娟紅(2015)普惠金融影響城鄉居民福利差異進行實證分析[9]。郭田勇(2015)對普惠金融發展狀況進行了國際比較，發現我國普惠金融發展水平與國際相比存在很大差距，主要表現在金融科技化滯后、信貸可得性不高，且農村地區與世界的差距尤為明顯[10]?？傮w而言，國內學者對于普惠制金融的研究主要集中于兩個方面，其一，研究普惠制金融發展的現狀、問題與對策。其二，從促進社會公平的角度，對普惠制金融對收入分配及居民福利的改善效應進行了實證研究。結合現有研究成果可以發現，普惠制金融在中國尚未形成系統的理論體系，對其發展水平評估、發展保障機制、政策傳導瓶頸等研究還有待深入，對普惠制金融的影響作用機理的研究也有待完善。

二、 普惠制金融發展對經濟包容性增長的作用分析

包容性增長是指有效的包容性增長戰略需集中于能創造出生產性就業崗位的高增長、能確保機遇平等的社會包容性以及能減少風險，并能給最弱勢群體帶來緩沖的社會安全網[11]。普惠制金融主要任務就是為傳統金融機構服務不到的中小型企業、微型企業、農戶以及貧困人群等弱勢群體提供金融服務的機會，有利于消除金融排斥，實現機會均等的經濟增長。

1.普惠制金融發展有利于緩解融資難、融資貴的問題，推動技術創新

在傳統金融發展模式下，以銀行為主的間接融資模式注重財務可行性評估，以土地和固定資產抵押作為放貸準繩，以控制風險，而技術創新型企業往往無法滿足相關的融資條件，因為這些類型的公司或項目所擁有的主要是未經市場檢驗的復雜技術和無形資產，項目審批者對具體的技術細節很難有充分了解，因而不容易給予這些項目和企業充分的融資支持。包容性金融發展鼓勵金融創新，允許多種形態金融資本發展，發揮大金融機構的規?；c信息集中優勢、中小金融機構的軟信息優勢以及互聯網金融的大數據優勢，從而能夠大大減少技術創新投資的信息不完全程度。包容性金融發展還可以豐富投資者的投資選擇，將碎片化資金集聚起來，實現資金的期限重配，并通過金融工具創新使得各類投資者風險與收益對等，從而讓具有高風險特征的技術創新型企業獲得充足的資金來源。

2.普惠制金融發展有利于消除金融歧視，實現財富積累公平，有助于從源頭上消除貧困。

Claessens和Perotti(2007)認為，通過金融發展創造公平的市場競爭機會實際上就是幫助窮人，因為平等的機會將鼓勵人們創業，并讓擁有好創意的窮人能夠獲得融資支持以創造財富[12]。金融發展通過提高金融覆蓋率，發展微型金融，把長期被排斥在金融服務范圍外的低收入群體納入服務范圍，讓有金融需求的群體獲得與其能力相匹配的金融服務的做法，幫助所有個人和群體具有公平獲取經營資源的權利、公平把握創造財富機會的權利。一方面，金融為受傳統金融歧視的個人、家庭、企業提供價格合理、使用便捷、維護尊嚴的金融服務，助其提升能力和生活質量，幫助其積累資金，直接使其擺脫貧困；另一方面，普惠金融通過幫助金融資源公平分配，推動社會群體在實現創業、創新機會上的公平，從而實現財富積累公平的做法，是從源頭幫助消除貧富兩極分化。

3.普惠制金融發展有利于分散經濟增長風險，增強經濟發展活力

普惠制金融將長尾客戶納入金融服務目標客戶群體，融資主體的多樣性有助于分散經濟增長的風險并保持金融穩定。在傳統金融領域，銀行出于經營成本考慮，傾向于壘大戶，偏好將資金借貸給大企業與壟斷企業，將具有創新活力的中小企業排斥在外，在這種機制下，一旦大企業經營虧損，無法償還債務，資金鏈條斷裂，風險迅速累積，客戶過度集中的營業模式導致金融風險累積。而普惠制金融的發展更加關注金融市場的空白領域，促使更多的企業享有融資便利，并且擴大了金融產品供給范圍，有利于分散風險，實現金融穩定。

此外，在普惠制金融模式下，金融活動參與主體更加多元化，資源配置范圍更加廣泛，從而消除了資金流動壁壘，促使金融資源在更廣泛范圍內得到配置，大大提高了資源配置效率。

三、實證檢驗及分析

(一)模型的設定與變量的選擇

1980年Sims提出向量自回歸模型(VAR)。這種模型采用多方程聯立的形式，它不以經濟理論為基礎，在模型的每一個方程中，內生變量對模型的全部內生變量的滯后值進行回歸，從而估計全部內生變量的動態關系。VAR模型是由Sims提出一種不以經濟理論為基礎估計全部內生變量間動態聯系的計量方法，其表達式為：

yt=A1yt-1+A2yt-2+…+Apyt-p+B0xt+…+Bqxt-q+ut(t=1,2,…,n)

其中，yt為k維內生變量向量，xt為d維外生變量向量，p、q表示滯后階數，A1,A2,…Ap與B0,B1,…Bq是待估系數矩陣，μt是k維擾動向量，不與自己的滯后值相關，也不與等式右邊的變量相關。

為研究包容性金融發展與包容性增長的相互作用關系，本文設定了兩個代表性指標：

1.普惠制金融發展指標(IFI)

目前，普惠制金融發展評價指標體系的確定尚無統一標準，國內外學者對此進行了大量的研究。一些國際組織，例如世界銀行(WB)、全球普惠金融合作伙伴組織(GPFI)等，已經設計了一套核心評價指標體系，但這套指標體系中的統計數據難以獲取。一些學者也對此進行了開創性的研究，比較權威的有Sarma(2010)與Chakravarty(2010)的多維測度方法。從國內來看，由于缺乏專門針對于普惠制金融的統計數據，國內學者基本都利用了一些簡化的指標體系來反映普惠制金融發展水平。胡國暉(2013)認為銀行業發展狀況可以反映我國普惠制金融發展水平，從金融服務的滲透性與可獲得性維度設計了普惠制金融評價指標[13]。杜強、潘怡(2016)認為單純運用銀行發展指標和數據難以全面、準確地反映普惠制金融發展狀況，設計了八大指標構建中國區域普惠制金融指數[14]4〗?？傮w來看，國內學者一般地從金融服務可得性與金融產品使用情況維度來設計普惠制金融指數。

借鑒國內外學者研究成果，綜合考慮指標的科學性、簡明性與數據可得性，綜合考慮銀行、證券、保險業發展狀況，本文設置了以下指標體系來反映普惠制金融發展體系，如表1所示。

資料來源：指標根據《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》及《中國區域金融運行報告》歷年統計指標選取

由于普惠制金融發展評價體系涉及多個指標，因此必須確定各指標權重以綜合反映其總體水平。借鑒Chakravarty(2010)設計的反映普惠制金融發展水平的實值函數，采用變異系數法計算，具體公式為：

(1)對各指標數據進行正規化處理，由于上述指標都是正向指標，因此處理方法為：

根據該方法得到各指標權重(見表1)，綜合比較各項權重的賦值，可以發現，銀行、保險、證券為代表的金融產品的使用情況對普惠制金融水平影響更大，而服務的可得性對普惠制金融水平的影響較小，即金融業網點數量與金融業從業人員數量對地區普惠制金融發展水平并不起決定性作用，相較而言，金融業服務的總量與品類對普惠制金融發展水平具有較大影響。進一步地，我們對金融產品使用情況維度各指標進行比較發現，保險密度與證券投資賬戶數對普惠制金融水平發展影響較大，可能的原因是隨著人民收入水平的提高與金融業的發展，銀行業發展比較成熟，而證券業與保險業在中國尚處于發展期，其業務總量更能代表居民享有金融服務的總體水平。

2.包容性增長指標

對包容性增長的衡量一直是理論研究中的一個難點，魏婕(2011)、于敏(2012)、楊永聰(2015)等分別從不同角度設計了包容性增長評價指標體系，也有一些學者直接利用中國統計學會和國家統計局統計科學研究所編制的地區發展與民生指數(簡稱DLI)來反映包容性增長水平，這一指數涵蓋了經濟濟發展、民生改善、社會發展、生態建設、科技創新和公眾評價六大方面內容，可以全面反映包容性增長水平。由于現有的DLI檢測指標反映的是各地區發展與民生指數，本文取東部、中部、西部與東北地區DLI指標平均值反映國家普惠制金融發展總體水平。

(二)數據來源

考慮到數據指標的可比性、連續性及一致性，本文選取了2000-2013年的統計數據，各數據來源于《中國區域金融運行報告》、《中國金融年鑒》、《中國統計年鑒》及國家統計局統計科學研究所發布的《2013年地區發展與民生指數》。

(三)實證分析

1.單位根檢驗

在對時間序列回歸分析中，如果數據非平穩，可能會產生“虛假回歸”問題，導致回歸預測無效。一般地，在經濟計量中，通常采用單位根檢驗法對時間序列進行平穩性檢驗。

為消除原始數據可能存在的異方差，對普惠制金融與包容性增長指標數據分別取自然對數，記為LNIFI、LNDLI，利用ADF單位根檢驗法判斷其平穩性，檢驗結果見表2。

表2　ADF檢驗結果

注：表中，c代表截距項，t代表時間趨勢，q代表滯后階數，D代表一階差分。

從變量序列的單位根檢驗結果來看，在顯著性水平為5%的情形下，變量LNIFI和LNDLI都是二階單整序列，故可對它們間的關系進行協整分析。

2.VAR模型最優滯后階數選擇與單位根檢驗

在建立VAR模型前，首先要選擇滯后階數。利用eviews8.0測算LNIFI、LNDLI之間的評價統計量，如表3所示。根據最優滯后階數檢驗結果，當滯后期階數為1時，AIC、SC等評價統計量的數值達到最小，因此，以滯后期階數為1建立VAR模型。

表3　最優滯后階數的檢驗結果

注：*表示在對應準則下的最優滯后階數

根據2000-2013年統計數據得到VAR(1)模型估計結果見表4，相關系數分別為0.996802和0.954367，這說明第一個回歸方程的擬合優度較好。

表4　VAR(1)模型估計結果

接下來，檢驗VAR(1)模型的平穩性，根據eviews8.0所反饋的模型單位根圖表，模型單位根都落在單位圓內，這說明模型是平穩的，可以進行深層次計量分析。

3.協整檢驗

由于LNIFI與LNDLI是同階單整的非平穩序列，為判斷二者是否存在長期穩定關系，在宏觀經濟計量分析中，一般地，在計量經濟研究中，有兩種方法來分析變量之間的協整關系，即Engle-Granger兩步協整檢驗與Johansen協整檢驗，這兩種方法的主要差別在于前者采用的是一元方程技術，而后者采用的是多元方程技術，因此Johansen協整檢驗法在假設和應用上所受的限制較少。本文采用Johansen協整檢驗方法判斷普惠制金融與包容性增長時間序列間是否存在協整關系，檢驗結果如表5所示。

表5　跡統計量檢驗

從表5檢驗結果可以判斷，在5%的顯著水平上，序列LNIFI、LNDLI之間存在協整關系。

4.脈沖響應分析

由于得到的VAR模型是平穩有效的，因此可以運用廣義VAR模型分析普惠制金融與包容性增長之間的沖擊響應，刻畫出二者之間的動態關系，本文選取滯后期數為10的脈沖響應模型，軟件反饋結果如圖1所示。

圖1　普惠制金融與包容性增長的脈沖響應分析

由圖1可以看出，從長期來看，普惠制金融發展對包容性增長具有正向作用，并且其影響幅度相對穩定，經濟包容性增長也會反過來促進普惠制金融發展。

四、結論與對策

上述研究結果表明，普惠制金融發展與包容性增長之間相互影響，相互促進?；诖耍疚奶岢鲆韵抡呓ㄗh：

一是構建多層次、廣覆蓋、可持續的小微金融與農村金融融資體系。一方面，完善間接金融服務體系，積極引導各類金融機構加強合作，創新小額信貸業務模式，并適度放寬市場準入門檻，鼓勵民間資本參與小微企業融資業務。另一方面，健全直接融資服務體系，完善發行市場、流通市場和風險管理市場在內的資本市場，為小微企業提供多渠道融資服務。此外，適當放寬農村金融市場準入，培育多類型的農村合作金融，推動農村社區性、資金互助項目和組織的可持續發展，降低農村金融服務成本。

二是加強金融創新，激發市場活力。加強金融支農力度，引導金融機構加大對農業產業結構調整以及農村生產方式改變的信貸投放力度，積極開展信貸產品創新，重點扶持農村專業合作社、農業產業園區及綠色食品基地的發展，探索土地使用權、收益權資本化方式融資，吸引民間資本為農村小微金融提供融資服務。加強促進科技、金融與產業深度融合，加快科技金融創新發展，開展知識產權、專利權質押融資，加速科技成果的產業化，健全多層次資本市場體系，壯大主板和中小板市場，改革創業板市場，支持和引導符合條件的科技企業境內外資本市場上市，完善全國中小企業股份轉讓系統，在清理整頓的基礎上將區域性股權市場納入多層次資本市場體系，擴大中小企業私募債券市場規模。

三是規范發展互聯網金融。發展普惠金融，離不開覆蓋城鄉的金融服務網絡。作為互聯網與傳統金融深度融合新金融業態，互聯網金融具有覆蓋廣、成本低、可獲得性強的特點，是實現普惠金融的最佳路徑選擇。一方面，推動傳統金融機構和互聯網企業合作共贏，加強業務模式和服務方式創新，提供金融服務能力。另一方面，互聯網金融具有虛擬化、跨國界經營、高技術等特點，其風險管理更復雜，監管難度更大。因此，應遵循依法監管、適度監管、分類監管、協同監管、創新監管的原則，加強消費者權益保護，完善網金融相關法律法規體系建設，提高互聯網金融風險防范能力。

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