公司控制權與公司股權結構，董事會關系的論證分析

張子涵

摘要：在公司治理的過程中，公司控制權無疑是十分重要的一個環節，而公司控制權與公司的股權結構和董事會結構有著不可分割的關系，故而公司治理過程中這幾項重要要素的關系有很大的研究意義。本文從相關理論入手，結合對理論的拓展分析試著得出這三者之間的關系并給出相關結論。

關鍵詞：公司控制權 股權結構 董事會

一、研究的現實意義

在當今的公司治理過程之中，存在著幾個始終無法回避的話題，公司的控制權究竟由什么來決定？公司的股權結構究竟如何分配才顯得較為合理？董事會和公司大股東之間究竟存在什么樣的關系？這些問題在各個領域被廣泛地討論和研究，所以理清這些在公司治理結構中至關重要的部分之間存在的關系意義重大。而另一方面，在中國的上市公司內，因為我國經濟發展的特殊性，國有控股在上市公司中的權重一般較大，各大公司的股權結構一般較為集中，而這又會對公司治理產生什么樣的影響？由于對公司控制權的爭奪而引發公司內部的矛盾，中小股東和大股東之間的沖突連綿不斷。從國美內部董事會和股東的奪位風波，到中國企業之間相互吞并，相互競爭，越發成為趨勢的并購風潮，再到家族企業中家族成員對公司一言九鼎的地位和影響而導致的董事會在公司治理中地位的尷尬局面都說明了公司股權結構，董事會對公司實際控制權的相互影響。這說明本文的研究方向對于解決中國目前眾多上市公司所面臨的問題以及中國公司治理的發展有著一定的參考作用。本文將從這三個重要方面之間的關系入手，逐項探討并理清關系，從而得出相關結論。

二、三者之間的關系探究

（一）股權結構和董事會特征的關系

由于股權結構是公司治理結構的基礎，它決定股東在股東大會中的地位大小，隨后也會影響董事會的一些行為和對股東的牽制程度。而在公司經營權的系統中，董事會是最為重要的一部分，董事會工作行為的有效性對公司的內部治理影響深遠。所以說，這兩個方面之間可以相互影響，相互作用，具體而言，可以總結出以下一些方面的內容。

首先，股東的影響力的強大與否，除了自己掌握的股權以及隨之而來的投票權之外，還會通過其掌握的董事會的席位數量加以體現，作為公司的股東，他們會通過任命董事會的成員以最大化自己的利益，促使公司經營層做出有利于自己利益的決策，這種對公司控制權的競爭導致了董事會成為了大股東的競爭角逐的場所，每一個大股東都在公司的董事會結構中存在一定的影響力。而在這種情況下，自然可以看出，股權結構較為集中的公司，特別是一些股東的實力呈現絕對優勢的狀況時，占主導優勢、人數較少的大股東會極力排除董事會中的“異己勢力”和董事會的相對獨立性、董事會的規模一般較小，董事會成員與大股東的關系也會較為密切；而股權結構較為分散的公司，由于各股東的控制權較弱，沒有絕對的控制權，所以就會形成規模較大、實力較為分散的董事會，而公司內部的相互牽制斗爭和權衡也會越發激烈。所以，根據這一推論我們自然可以得出結論，公司董事會結構的大小與股權結構的分散程度相關，而且股權結構越集中，其對應的董事會結構規模也就越小。

其次，股權結構與董事會結構之間會相互影響。如果公司的管理層也是公司的一個有較大股權的股東，那么企業的董事會結構很有可能傾向于由公司現有人員構成。這是綜合前文所述而得出的一個推論。如果一個公司的內部高管持有公司股權，作為董事會作為監察機構的獨立性也會一般較低。內部高管持股比例越高，這種特征就會越明顯。而這對有利于內部高管處于個人因素考慮獨立性的做出影響公司發展的決策、對公司內部的監管、公司發展動態的走向也會存在影響。股權結構越集中，大股東在公司做出決策過程中的話語權也就越大，董事會所起到的作用也就相應的受到壓縮，因為兩者之間的權力制約很有可能會產生失衡狀況，所以董事會在公司治理過程中存在的意義也就越小，而董事會進行決策和監督的動機也就越小，在這種情況下，除去大股東以外的公司治理成員的利益就很難得到有效的保障。另外一方面，在一般情況下，上市公司的高級管理者本身在公司內部存在著較大的話語權，如果高管同時握有較重股權。他們可能會主動干涉公司的決策以謀取私利，對公司造成不利影響。而在這種情況下，董事會作為公司治理的重要機構會對這些人員的行為進行干涉，從而與高管人員的沖突不可避免，高管人員和董事會之間勢必會形成一定的矛盾，這會影響董事會的執行效率和公司的進一步發展，這樣也會削弱董事會的作用，所以說公司股權結構中存在內部員工持股的部分，對董事會的行為和功能存在著較為明顯的影響力。除去公司內部持股的情況，公司股權結構中可能會出現董事持股的情況。上市公司董事持股有兩種情況，一是股東兼職出任董事，二是由于對董事激勵政策允許董事會成員持有一定公司的股份。而這種股權結構作為董事會的一個重要特征，也會影響公司董事會的工作情況。股權集中度越高，董事會成員持股可能性也就越大。一方面，股權比較集中的公司，大股東會直接自己或讓與自身利益高度相關的代理人出任董事，這種情況下，大股東的利益和董事會中持股董事的利益就會趨向一致，大股東就能通過董事行為維護自身的利益，而且董事會中的成員也會出于自己的利益而做出實際上對大股東利益有益的行動。而這種情況下，公司其他中小股東的利益就難以保障，而董事會在公司治理中起到的作用也相應受到削減。但是大股東也會注重董事會的監督功能，而對公司的經營行為進行一定程度的監督和控制，股東和管理層之間的決策會傾向一致，降低了兩者之間沖突發生的概率，間接加強了公司內部控制。這種股權結構和董事會互相影響的狀況在控股分散、股權結構較為松散的公司中則會呈現相對情況。

綜合來看公司的股權結構會顯著影響董事會成員結構及功能的實現狀況。股權集中，則董事會的規模就會減小，從而對公司的控制力也會相應降低。大股東一般會希望加強股東和內部人控制，削弱董事會的影響；其他中小股東更有意愿增強董事會的地位和作用，希望董事會能夠幫助自己對抗大股東，從而維護自己的利益。而當股權結構之間的平衡超過一個臨界點，集中度超過了合理范圍之后，對董事會行為便會產生消極影響。因為股權越集中，董事會發揮作用機會就越少，兩者之間存在明顯的負相關關系，這樣也會使公司治理的效果受到影響。但是股權過分分散也會存在一定的弊端，由于董事會內部成員較為分散，股東無法對董事會的內部做出有效的監督，從而可能會導致公司內部工作的低效率。所以說，股權結構和董事會結構，以及后續所帶來的公司發展監督等問題存在的巨大的相關性，如何控制股權結構，維持董事會機能正常運作是當今公司治理所要面對的一個極為重要的課題。

（二）股權結構和公司控制權的關系

一般說來，股權結構和公司的控制權息息相關，因為公司的所有權的構成中很大一部分的比例是由股權結構和股權集中度的分配所決定的，而公司的控制權的體現則是通過對公司的經營權的掌握程度和對公司的所有權中所占分量共同體現的，在正常情況之下，公司股權結構越集中，大股東持股比例越高，自然擁有更高程度的公司所有權。而根據本文的相關分析，股權集中程度與大股東在董事會內部的話語權也成正相關關系，所以股權集中程度高的公司其大股東對公司的經營權的掌握力度也較高。但是實際上，如何才能算取得公司實際控制權，學術界一直存在著爭議。僅僅憑借對股權結構的分析很難得出肯定結論，所以僅以持股比例來判斷公司的控制權所屬存在著一定的局限性。但是很明顯，公司的控制權與股權集中度呈現出正相關的關系，股權集中度越高，對公司控制權保持控制強度的可能性也就越大。

而從另外一方面，我們可以從公司所有權的轉移過程中來分析股權結構對公司所有權的影響。一般來說，公司所有權的轉移都是通過股權轉移來實現的，當外來公司在目標公司的原股東手中上獲得足夠份額的股權之后，其希望獲得的公司控制權也會隨之從相關條約和合同上得到體現，其目的也在一定程度上達成。而根據相關法律條文，視為具有對公司控制權的掌握的依據之一即是持有該公司一定份額的股份，而在一般情況下，公司控制權的轉移都無法與公司內部股權的轉移和股權結構的改變分離開來。另一方面，學術界已經認同公司控制權轉移屬于公司并購的范疇，并根據相關定義，狹義的并購僅指獲得公司控股權的收購，而股權結構和控股權的關系則是密不可分的。由此可見，在當今的理論界已經廣泛認同股權的所有權與公司的實際控制權存在著聯系。若來源于外界的公司治理者想取得公司的控制權，則必須通過股權收購手段獲得該公司足夠的控股權。所以說，控股權是取得公司控制權的一個前提條件，而大股東在股權結構中持股比例較高也能顯著提高其對公司的控制力。總體來看，股權結構和公司控制權屬于一種遞進關系，對股權結構有足夠的理解和掌握是取得公司控制權的前提之一。

（三）董事會和公司控制權的關系

在公司治理的過程中，董事會起到的作用是行駛公司的經營權，對公司內部的各項事務，既定方針做出決策并控制。董事會作為內部治理機制的主要部分，直接負責公司戰略決策的制定，經理人員的選聘和監管，防止大股東損害小股東利益，是現代公司治理的核心之一，由此可見，其在現代所有權和經營權相分離的公司治理模式中起到了重要的作用。公司控制權的體現之一就是對公司經營權的掌握，在股權結構相對分散的公司里，由于股東相互牽制，無法形成控股權的完全優勢，董事會起到的作用就相對較大，在公司內部的話語權也就相對較大，對股東的控制力也相應增強，使其無法隨意應用自己手中的股權優勢來將公司資源應用到自己利益的獲取上。在公司內部治理較為完善、股權分配合理的公司中，董事會也起到了極其重要的作用，對于公司的日常決策都會通過董事會來審批，討論并確認執行下達，公司的內部監管也需要董事會在其中起到關鍵性作用，公司日常的運營無法離開董事會的存在。所以這種公司內部治理和公司運營對董事會的高度依賴性也構成了董事會對公司控制權的一部分。由于董事會在公司經營過程中的重大權力，使得其掌握著公司控制權的一個重要部分。而一個權力強大的董事會甚至可以約束股東的相關行動，在公司的控制權方面占據主導地位。而在股權結構較為集中，大股東對股權享有絕對控制權的時候，結合上文的分析，可以發現董事會的作用就會被逐漸削弱，對公司內部的監督和經營權的獨立性也會被大股東以各種手段逐漸侵蝕，而對公司的控制權也隨之減少。所以可以得出結論，董事會對公司控制權存在一定的話語權，但是其對控制權的話語權受到其他因素的影響，當股東利益和公司利益存在沖突時，若董事會對股東所掌握的股權結構處于下風，其對公司的控制力也會相應減弱。

三、結論與相關建議

綜合來看，股權結構、董事會特征和公司控制權之間存在著相互影響、互為表里的狀況。公司的股權結構和董事會之間存在著對應關系，公司的股權結構集中，董事會的規模就會變小，其也越容易受到大股東的控制和削弱，無法履行相應職；而與之相反，股權結構分散的公司內部董事會的規模一般相對較大，對股東的話語權也就越多，股權結構在公司治理過程中的話語權也會相應削弱。總體而言，股權結構的集中與否和董事會的實際權力大體呈現負相關的關系，雖然兩者在公司治理中的著眼點不盡相同，但是兩者之間卻會相互影響。而當股東進入董事會之后，這種影響也越發明顯，股東對董事會的控制也會進一步的加深，結合現在中國上市公司的普遍狀況，可以看出，股權結構在一定程度上間接決定了董事會在公司治理過程中的權力。而公司的控制權則是通過對公司的所有權和公司的經營權的綜合所表現出來，是根據公司股權結構和董事會結構的配置而表現出的一種外在現象。通過對控股權的掌握而取得對公司的控制權體現了股權結構對公司控制權的影響。而董事會對經營權的控制力則體現了其對公司控制權的大小。可以說，公司的控制權是掌握經營權的董事會和掌握所有權的各大股東之間的相互博弈和制衡而顯現出的結果，股權結構和董事會的格局變化會隨時影響公司控制權的狀況。

針對此結論和當前上市公司存在的一些現象，本文試圖給出相關建議：公司的股權結構必須合理，若股權高度分散，董事會成員一般會被公司內部高管干涉，董事會與高管的關聯性也隨之提高，股東無法對公司內部的運營過程進行有效監督，企業效率也會隨之降低，由于股權比較分散，投資者會更多地關注股價的變化而忽略了戰略角度的公司長遠發展問題。同時，由于股權分散，公司的股東通過利用股權份額進行投票的方式就會承擔更高的成本，但是支出和效益很難達到一個平衡的狀態，小股東在監督經營上也會存在搭便車現象，進一步加大了監管的難度。但是物極必反，股權結構高度集中也存在弊端，首先中小股東的權益在這種情況下無法得到合理的保護，大股東可能利用自己在股權結構上的優勢為自己謀取利益，這種情況下，公司內部占有較弱話語權的中小股東的利益就會受損。股權過度集中也不利于市場對企業的治理，股權高度集中意味著即使在資本市場上該公司的股票交易額很大，也無法從根本上影響公司的治理，因為主要的股票份額都集中在那些大股東手中。其次不利于使公司受到有效的監督，影響董事會的存在意義，由于大股東在股權結構擁有絕對優勢，大股東就能在暗處操縱董事人選，通過其股權優勢誘導董事會成員與其形成利益共同體，使董事會變成一個為大股東發聲的非獨立機構，完全失去了董事會對公司內部的監督控制管理功能，不利于公司的長遠發展。所以說，公司股權結構的合理性和董事會的有效性是成功實現公司治理的一個必要因素，對當前的諸多上市公司的發展與經營具有極其重要的參考意義。

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（作者單位：中央財經大學）