私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)的作用及風(fēng)險(xiǎn)防范研究分析

彭詠

摘要：并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。隨著私募股權(quán)投資的興起并逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上重要的投資方式之一，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地參與到企業(yè)并購(gòu)中來(lái)，有效提高了資本市場(chǎng)資源配置和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。本文主要對(duì)企業(yè)并購(gòu)中引入私募股權(quán)投資的作用和風(fēng)險(xiǎn)控制方面進(jìn)行闡述，分析了私募股權(quán)投資所發(fā)揮的提供低成本的資金、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、帶來(lái)專業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)等作用，提出企業(yè)并購(gòu)如果能與私募股權(quán)投資進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，互相促進(jìn)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，必將給各方帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 企業(yè)并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、相關(guān)概述

企業(yè)并購(gòu)，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。本文僅對(duì)股權(quán)收購(gòu)模式下引入私募股權(quán)投資的情形進(jìn)行分析。

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），是指投資于非上市公司股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)資金池對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或股東回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

廣義的PE為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，本文中私募股權(quán)投資主要是指這一類投資。

二、引入私募股權(quán)投資的作用

企業(yè)并購(gòu)需要資金，除了動(dòng)用自有資金，還需要進(jìn)行外部融資。相較于傳統(tǒng)的融資渠道，私募股權(quán)投資除了能提供大量的低成本資金，起到優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的作用，還能給企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理理念，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)秀的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更能提升企業(yè)的知名度，為企業(yè)后續(xù)融資打下良好基礎(chǔ)。而私募股權(quán)投資最理想的退出方式——上市，也是企業(yè)做強(qiáng)做大的有效途徑。經(jīng)過(guò)研究分析，私募股權(quán)投資在企業(yè)并購(gòu)中的作用主要有以下幾個(gè)方面。

（一）提供資金支持，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

資金是企業(yè)的血液，企業(yè)為籌集資金可運(yùn)用各種融資工具進(jìn)行股權(quán)和債務(wù)融資。相比銀行貸款、上市公司定向增發(fā)等方式，引入私募股權(quán)投資是成本較低、審批較簡(jiǎn)單的融資方式。大量資金的引入為企業(yè)并購(gòu)提供了強(qiáng)大的支持，有效分散了風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際私募股權(quán)投資對(duì)境外并購(gòu)項(xiàng)目的作用尤為明顯。境外并購(gòu)項(xiàng)目資金量普遍較大，國(guó)際私募股權(quán)投資的加入除了提供關(guān)鍵的資金支持，更能以其專業(yè)投資技能與掌握的深層信息，為項(xiàng)目提供豐富的境外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能充當(dāng)并購(gòu)各方的“中間人”，減少并購(gòu)后的整合難度，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。如2008年曼達(dá)林基金協(xié)助中聯(lián)重科成功收購(gòu)CIFA，就充分顯示了私募股權(quán)投資在政治公關(guān)和降低風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用。

（二）優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化

獨(dú)資企業(yè)，一股獨(dú)大，既有決策高效的好處，也有缺乏外部監(jiān)督、管理不規(guī)范的弊端。近幾年，國(guó)家在企業(yè)改革，大力發(fā)展混合所有制方面的政策導(dǎo)向，明確了股權(quán)多元化的重要意義。引入私募股權(quán)投資既能保持控制權(quán)，又能引入優(yōu)秀的管理理念，改善獨(dú)資企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)和管理方式方面存在片面和隨意性的弊端，規(guī)范公司治理，為企業(yè)運(yùn)營(yíng)和融資打下良好基礎(chǔ)。

（三）發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)上市融資

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，擁有豐富的中介機(jī)構(gòu)資源，在資本運(yùn)作方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。本著超額回報(bào)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)入企業(yè)之初就對(duì)企業(yè)架構(gòu)、業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入的研究分析，并對(duì)未來(lái)上市路徑進(jìn)行了設(shè)計(jì)構(gòu)想；在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)作為股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，以上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和培育；在上市準(zhǔn)備階段，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更能發(fā)揮自身特長(zhǎng)，在資料申報(bào)、審批階段進(jìn)行專業(yè)把關(guān)和協(xié)助，促進(jìn)企業(yè)上市進(jìn)程。如蒙牛引入摩根斯坦利、鼎暉投資、英聯(lián)投資，不僅融得了大額資金，更得到了投資機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)重組、科學(xué)管理、品牌效應(yīng)方面提供的巨大支持，為上市做足了準(zhǔn)備工作。

三、引入私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

雖然引入私募股權(quán)投資參與企業(yè)并購(gòu)有諸多好處，但并不是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)不乏引入私募股權(quán)投資失敗的案例，最終不僅不能有效使用外部資金，反而引起了各種法律糾紛，最終以賠償或破產(chǎn)清算收?qǐng)觥Ｒ虼?，風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)并購(gòu)實(shí)施安全引入私募股權(quán)投資的必要保障，企業(yè)對(duì)此應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)并嚴(yán)格防范，需要重點(diǎn)考慮以下方面。

一是選擇合適的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。企業(yè)要根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目的實(shí)際情況，選擇擁有優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、投資期限合理的投資伙伴，在此前提下，資金實(shí)力就不能作為唯一的選擇標(biāo)準(zhǔn)，必須綜合考慮各方面需要。

二是保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，適度控股。在引入私募股權(quán)投資談判之初，出于對(duì)控股權(quán)的需要，設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既要考慮資金需求額度，又要能對(duì)企業(yè)有效控制。

三是選用有利的合作方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資方式分為控股、不控股但參與管理、不控股不參與管理等，在此主要分析不控股的情形，對(duì)于僅投入資金不參與管理的私募股權(quán)投資，往往會(huì)有固定回報(bào)和股東回購(gòu)的要求，該方式對(duì)企業(yè)造成了較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良，投資機(jī)構(gòu)先行撤資，不能共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。只有真正參與企業(yè)管理的投資機(jī)構(gòu)才能與企業(yè)共同成長(zhǎng)，與股東一起追求利益最大化。

四是設(shè)計(jì)雙贏的退出機(jī)制。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常被視為“逐利者”，最終目的在于獲得高額的投資回報(bào)，因此上市退出作為首選，其次是新三板退出，最后是股東回購(gòu)。目前上市退出包括IPO、上市公司并購(gòu)重組，是回報(bào)率最高的退出方式，這也是企業(yè)期望的退出方式。但上市退出受制于證監(jiān)會(huì)審批和資本市場(chǎng)變化，而新三板目前也面臨排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)、流動(dòng)性差等風(fēng)險(xiǎn)，股東回購(gòu)可能成為最終的選擇，因此需要在相關(guān)協(xié)議上就股東回購(gòu)進(jìn)行約定，回購(gòu)的前提是符合國(guó)家政策、法律法規(guī)，且需要履行必要的法律程序，回購(gòu)價(jià)格依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格并經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后確定等。

以上內(nèi)容為筆者在實(shí)際工作中對(duì)企業(yè)并購(gòu)引入私募股權(quán)投資的一點(diǎn)研究分析，隨著新一輪國(guó)企混改的啟動(dòng)，并購(gòu)市場(chǎng)日益火爆，上市公司資本活躍，私募股權(quán)投資作為一種融資工具，已成為企業(yè)融資的一個(gè)有效途徑，在國(guó)內(nèi)外各領(lǐng)域發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，企業(yè)并購(gòu)如果能與之進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，互相促進(jìn)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，必將給各方帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

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（作者單位：中國(guó)黃金集團(tuán)公司）