“深港通”放行

閔杰

深港通將有助于進一步推動相關證券清算結算體系的國際化嘗試，從而打造面向全球的金融“道路、橋梁和高速公路”

在“滬港通”運行了近兩年后，近日，“深港通”才被宣布放行，仍然獲得了市場各方近乎一致的好評。

8月16日，證監會主席劉士余與香港證監會主席唐家成在北京共同簽署《中國證券監督管理委員會香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告》，原則批準深交所、港交所、中國結算、香港中央結算建立深港股票市場交易互聯互通機制，這標志著深港通實施準備工作正式啟動。

從現在到正式實施，深港通仍然需要4個月左右的準備時間。屆時，深交所和港交所將允許兩地投資者通過證券賬戶，買賣在對方交易所上市的規定范圍內的股票。

在這個時候宣布放行深港通，或多或少讓市場有些意外。從滬港通開通到深港通宣布獲批，中國資本市場經歷了21個月的起伏。A股先是大幅上漲，隨后經歷了暴跌。而人民幣在去年8月匯改后突然大幅貶值，一度引發資本外流。

深港通獲批，尤其獲得了境外機構和境外投資者的歡迎，認為這是“朝正確的方向上邁出了一步”。還有外媒評價稱，這“顯示出中國確實在兌現其開放市場的承諾”。

“滬港通開放的主要是大盤股，深港通開放中包括了中小板和創業板，開放的層次和品種都更豐富了。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍對《中國新聞周刊》表示，這種變化是一個很重要的信號，意味著資本市場的開放在向縱深推進。

南下資金更活躍

深港通首次被提及，是在2015年1月5日，國務院總理李克強在深圳考察時，首次提出“滬港通后應該有深港通”。

不過，由于2015年下半年股市出現異常波動，深港通被擱淺。

對比之下，滬港通則順利得多。從2014年4月10日，滬港通獲管理層批準。4月29日，交易所層面就出臺了相關細則征求意見稿，8、9月份進行了測試，在當年11月17日，滬港通正式啟動。

2015年后，資本市場經歷了風險和震蕩，監管工作重心開始轉移，導致深港通部署工作出現“難產”，一直持續了一年半時間。直到最近，有媒體報道，證監會內部成立了“深港通”專項工作組，加碼深港通。

技術層面，兩地也已經在密切準備。6月6日，深交所新一代交易系統上線，“深港通”將由該系統承載，標志著深交所正在從技術層面備戰“深港通”。6月21日，香港聯交所發布中華證券系統接口規范及深港通建議計劃中北向交易需要的資料冊。6月27日，港交所開啟“端對端”測試。

根據聯合公告，深港通設計方案在基本框架和模式上將參考滬港通，比如投資者門檻、交易機制等。而差異主要體現在標的證券試點范圍的擴大，以及投資額度的提高兩方面。

深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數和深證中小創新指數的成份股，以及深交所上市的A+H股公司股票。

港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。

“上交所和深交所掛牌交易的品種有所不同，上交所基本以大盤股為主，深交所有一部分大盤股，但以創業板和中小板為主。”趙錫軍認為，深港通與滬港通相比，最大的區別在于深市有中小板和創業板，將會豐富海外投資者的投資范圍。

根據香港交易所行政總裁李小加的計算，深港通下的深股通，涵蓋了大約880只深圳市場的股票，其中包括月200只來自深圳創業板的高科技、高成長股票，與滬股通投資標的形成了良好互補。

深港通下的港股通，涵蓋了約417只港股，比滬港通下的港股通新增了近100只小盤股。

在額度方面，深港通不再設總額度限制，從公告之日起，滬港通總額度也一并取消。深港通每日額度與滬港通現行標準一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。

既然取消了總額度限制，為什么仍然要保留每日額度限制？對于這個疑問，李小加近日撰文回應，“深港通的推出實際意味著現有的港股通每日額度擴容一倍。深港通保留每日額度限制，主要是處于審慎風險管理的考慮……作用主要是在資金流動過于猛烈的時候給市場一個緩沖，穩定一下節奏。”

不過，事實上，自從滬港通開通以來，幾乎很少有每日額度用罄的情況出現。

根據此前的“滬港通”交易規則，海外投資者投資A股的總額度為3000億元，內地投資者投資港股的總額度為2500億元，每日交易額度則分別為130億元及105億元。

但從實際數據看，只有“滬港通”開通的第一天，海外資金投資中國股市達到滿額的130億元，而內地投資者進行港股交易額只有2015年4月8日及9日連續兩天用滿單日額度，其余時間從來沒有滿額過。

截至8月15日，“滬股通”的總余額為1497.18億元，“港股通”的總余額為464億元，這也就意味著，“滬港通”啟動已經接近兩年，外資進入A股的額度僅用了總額度的51.7%。

只有剛剛過半的海外資金入市，讓業內對滬港通開通后的效果評價褒貶不一，但市場普遍認為，實施效果不如預期。

“香港資金進入內地，除了對上市公司本身投資價值的判斷之外，會受到很多因素影響，包括國內宏觀經濟形勢、金融穩定性等。”中國社科院金融研究所研究員楊濤對《中國新聞周刊》表示，從滬港通一年多的表現來看，到了中后期，主要是南下資金，也就是境內資金投資香港股市的居多，“當前境內資金積極性會稍微高一點，但也是相對有限。”

趙錫軍也注意到了這種現象，“北上資金和南下資金比較而言，南下資金比北上資金要大一些。”

在他看來，除了兩地制度環境的差異，投資者的適應是其中的一個重要因素。他以駕駛車輛作為比喻，香港是右舵車，而內地是左舵車，彼此都有一個適應過程，“香港是完全國際化的市場，上海和深圳都是相對封閉的市場，處在開放過程中間，國際投資者怎么樣來適應這個市場，需要一定時間。”

不過，他強調，資本市場開放的意義，不能僅從有多少資金流入流出來衡量，更重要的在于建立了“制度安排”。渠道打通以后，兩地之間的投資往來會達到多高程度，這些很難預期。

“橋架起來以后，橋上面每天跑多少車，不是橋來決定的，要由開車的人來決定。”趙錫軍認為，如果能讓通道運行得更加順暢規范，會有利于提高資金往來。從這個角度看，還有很多工作需要提升，比如市場環境建設、兩地之間對投資者服務能力的提升、投資者門檻的降低、掛牌股票范圍的擴大，“這些都是將來完善的方向。”

不會消除兩地價差

對于深港通，市場普遍認為，這顯示了中國持續對外開放的決心不變，中央將繼續推動資本市場開放、人民幣國際化等措施，讓內地金融進一步和國際接軌。

深港通正式開通后，中國三大股市會實現全面連接，不僅能為投資者提供更多選擇，為三地市場都注入更多活水。

在香港交易所行政總裁李小加看來，深港通與滬港通采用了同樣的模式，這種模式最大的特點是，“以最小的制度成本，換取了最大的市場成效。”

他在文章中解釋，通過這一模式，兩地投資者都可以盡量沿用資深市場的交易習慣投資對方市場，可以最大限度地自由進出對方市場，但跨境資金流動又十分可控，不會引發資金大進大出，實現了最大幅度的中國資本市場雙向開放，為兩地市場創造了共贏。

作為政策的大禮包，深港通對股市可能產生的短期影響，各方看法并不一致。

一些市場機構態度樂觀，認為深港通獲批對市場而言是重大利好，有利于提升市場交易活躍度。

而楊濤告訴《中國新聞周刊》，深市主要是中小企業、創新企業，香港投資者能否認識到中小企業的投資價值，可能會有一個過程，“未來一開始規模可能還是有限的。”

李小加也傾向于認為，短期市場的波動主要取決于投資者的信心變化，很難預測，作為一項創新的互聯互通模式，滬港通和深港通都是“著眼于長遠和未來”。

對于未來，一種樂觀的預期認為，滬港通和深港通，或將有利于三地金融合作，深化彼此證券市場的質與量。特別是，A股市場的估值體系或從“中國特色”逐漸轉換至“與全球接軌”，投資者的結構和投資氛圍將更加理性健康。

對此，李小加分析，A股和H股價差的根源，是因為兩地市場的投資者在風險偏好和投資理念上有很大差距。內地市場的投資者主要由散戶構成，比較情緒化，而香港市場則由機構投資者主導，更加理性和注重投資價值。

他認為，滬港通和深港通的推出，都應該無法消除兩地價差，但長期來看，因為兩邊的投資者有了更多選擇，會有助于縮小兩地價差。

在楊濤看來，深港通對于A股的影響和意義，不能抬得太高，“這本身只是資本市場國際化過程中的一個過渡性嘗試。”

他告訴《中國新聞周刊》，與其關注交易前臺的影響，不如更多關注后臺清算機制、風險機制和監管機制的完善，“這些嘗試對金融基礎設施的國際化是非常重要的。”

楊濤近日也在媒體撰文，專門提到，深港通將是金融市場基礎設施國際化的“試驗田”。

中國證券登記結算公司和中國香港特區的香港中央結算有限公司自2009年起便著手為此進行準備，圍繞連接方式、賬戶差異、交易機制和習慣、公司行為差異、風險管理差異等進行了長期磨合。2012年底互聯互通的基本框架得以敲定，隨后一方面與各方管理部門協調推動方案落地，另一方面啟動技術系統的開發，最終才在2014年迎來滬港通開啟。

楊濤表示，深港通將有助于進一步推動相關證券清算結算體系的國際化嘗試，從而打造面向全球的金融“道路、橋梁和高速公路”。

有利香港離岸市場發展

深港通獲批后，香港方面對此普遍都評價甚高。

香港特區政府金融管理局總裁陳德霖表示，內地與香港股市互聯互通再添新渠道，有利于鞏固香港的離岸人民幣業務樞紐中心地位。

香港交易所行政總裁李小加說，期待兩地市場的互聯互通機制未來可繼續擴容、涵蓋更多產品，將香港建設為中國投資者的離岸財富管理中心、人民幣與環球資產的離岸定價中心、全方位的離岸風險管理中心。

事實上，香港方面之所以寄予厚望的原因在于，與滬港通相比，深港通對香港影響將會更大。“深港”較“滬港”在人員聯系、經貿往來、政策聯通等領域更加緊密，兩地投資者對彼此市場的認識也比較深入。

在楊濤看來，這幾年隨著上海國際金融中心的崛起，歐美人民幣離岸金融集聚城市的演變，香港地區在整個中國經濟金融開放中的地位實際上有所弱化，也有很多人擔憂未來香港的重要性可能進一步下滑。而深港通則表明香港仍然在金融改革開放中占有一席之地。

目前在香港等地區已形成規模較大的離岸人民幣市場，據香港金管局統計，截至去年底，香港人民幣存款余額達8511億元。

對香港而言，雖然擁有全球最大的人民幣資金池，但仍然存在人民幣產品結構不夠豐富、交投不夠活躍等問題。

“在人民幣使用方面，香港的離岸市場和內地的在岸市場之間，通道越多，對香港離岸市場的發展越有利。”趙錫軍對《中國新聞周刊》表示，目前人民幣更多用在貿易結算，但在金融交易領域里，人民幣還不是主要使用貨幣，在貿易領域里人民幣結算占比要遠遠超過金融交易結算，這是目前的現狀，“如果境外離岸市場發展了，人民幣在金融交易中間的作用能得到更好的發揮。”

人民幣國際化是一個系統工程，需要積累到一定深度和廣度才能稱得上真正實現了國際化。近年來內地一直積極開放資本市場促進人民幣的雙向流動，如先后推出QFII、QDII、RQFII、RQDII等。

2015年4月18日，中國人民銀行行長周小川在IMF第31屆國際金融貨幣委員會上發言，為了推進人民幣加入SDR，做了六個方面的承諾。進一步促進資本賬戶自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用的貨幣，深港通就是其中之一。

但要推動人民幣國際化，除了提升人民幣的結算功能外，也需要確立人民幣的全球投資和儲備貨幣地位。

國泰君安證券首席經濟學家林采宜提出了一個觀點，深圳和香港股票市場的互聯互通機制為人民幣回流提供了一個渠道，進而實現了人民幣“走出去”、離岸市場沉淀、資金回流增值的大循環。使得貨幣實際上在一個封閉循環體中流轉，有效避免了境內資金外逃的風險和國際資本流動對中國經濟平穩發展的干擾。

而楊濤的看法更偏審慎，他認為，資金流出受多重國內外因素影響，因此深港通應該不會對市場和流動性產生過于大幅的影響。

人民幣國際化目前更強調在金融交易和國際儲備方面發揮作用，楊濤認為，跨境市場的開放肯定會促進這些功能的提升，“不管規模大小，也是上了一個臺階。”

但他坦言，“深港通目前推動的形式戰略意義，應該大于實質意義。”

人民幣國際化在此前一段時間里出現了一些擺動，深港通一方面表明了人民幣國際化的步驟在穩步推進；但另一方面，在推進過程中，越來越謹慎，“這是一個階段性的符號意義。”