*ST通葡:大股東資本運(yùn)作的犧牲品

李雪峰

自詡為“國(guó)酒”的*ST通葡（600365）多年以來(lái)未能走出虧損局面，盡管業(yè)績(jī)不佳，但公司在資本市場(chǎng)卻極為活躍。自2009年開(kāi)始，*ST通葡或試圖轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或籌劃收購(gòu)事宜，而最近的一次則是2012年1月份，*ST通葡擬以定增方式向大股東新華聯(lián)控股有限公司（下稱(chēng)“新華聯(lián)”）等融資4.29億元，不過(guò)該方案遭中小股東集體否決。

在歷次的重組過(guò)程中，*ST通葡均以失敗告終，不過(guò)我們發(fā)現(xiàn)，成功入主*ST通葡的新華聯(lián)通過(guò)高位減持的方式仍然獲得了不菲的收益，而此次*ST通葡推出的低價(jià)定增計(jì)劃則更像是為新華聯(lián)量身定做的方案——先高位減持，再低位增持。進(jìn)一步分析不難得知，*ST通葡已經(jīng)淪為新華聯(lián)進(jìn)行資本運(yùn)作的棋子。

重組不止 屢敗屢戰(zhàn)

*ST通葡主營(yíng)葡萄酒生產(chǎn)及銷(xiāo)售，頗具歷史積淀，但公司經(jīng)營(yíng)卻屢屢陷入困境，在2009年之前，公司一直處于微利狀態(tài)。在這樣的背景下，*ST通葡的控股股東新華聯(lián)及二股東通化東寶有意轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)。

2009年3月，*ST通葡（當(dāng)時(shí)尚未被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示）公告稱(chēng)正在與湖南瀏陽(yáng)河酒業(yè)有限公司（瀏陽(yáng)河）商討股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜。按照初步設(shè)想，2007年即準(zhǔn)備運(yùn)作上市的瀏陽(yáng)河將作為股權(quán)受讓方并購(gòu)*ST通葡，并借助*ST通葡的“殼資源”實(shí)現(xiàn)上市，或者瀏陽(yáng)河取代新華聯(lián)入主*ST通葡保留后者的上市資格。對(duì)于經(jīng)營(yíng)不見(jiàn)起色的*ST通葡而言，選擇何種方式重組其實(shí)并不重要，不過(guò)僅僅一個(gè)月之后，*ST通葡一紙公告稱(chēng)新華聯(lián)及通化東寶與受讓方瀏陽(yáng)河談判破裂，雙方無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)，*ST通葡終止重組計(jì)劃。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，*ST通葡當(dāng)時(shí)困難重重，且公司冗員較多，瀏陽(yáng)河不愿意接納。

與瀏陽(yáng)河告吹之后，*ST通葡并未停止尋求重組的步伐，公司旋即與云南紅酒莊葡萄酒有限公司（下稱(chēng)“云南紅”）進(jìn)行了密切接觸，而云南紅的實(shí)際控制人通恒國(guó)際投資有限公司（下稱(chēng)“通恒國(guó)際”）也有意將旗下包括云南紅在內(nèi)的四家公司置入*ST通葡。2009年8月，*ST通葡擬以非公開(kāi)發(fā)行的股票作為對(duì)價(jià)，收購(gòu)云南紅等四家公司，若該資產(chǎn)置換過(guò)程順利實(shí)施，通恒國(guó)際將持有*ST通葡約24.81%的股份，成為公司的第一大股東。此后，在長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間內(nèi)，重組過(guò)程均無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，直到2010年12月，*ST通葡表示重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，但隨后，*ST通葡于2011年1月表示公司將繼續(xù)推進(jìn)與通恒國(guó)際的重組事項(xiàng)。

但后來(lái)的事實(shí)證明，*ST通葡并未履行承諾，時(shí)隔半年之后，公司宣布主動(dòng)終止與通恒國(guó)際的重組計(jì)劃。對(duì)于此次重組擱淺，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，云南紅等公司于2009年7月之后進(jìn)行了利潤(rùn)分配，*ST通葡認(rèn)為該事項(xiàng)影響了重組資產(chǎn)的估值水平而要求更改對(duì)價(jià)，雙方由是談崩。

大股東操盤(pán) 高拋低吸

盡管與通恒國(guó)際重組失敗，但*ST通葡并未就此放棄，2012年1月，公司再次故伎重演，稱(chēng)將向新華聯(lián)及其一致行動(dòng)人西藏合力同創(chuàng)投資有限公司定向增發(fā)3300萬(wàn)股，其中新華聯(lián)認(rèn)購(gòu)約3000萬(wàn)股。對(duì)于此次增發(fā)事宜，*ST通葡的中小股東極力反對(duì)，2月7日，*ST通葡召開(kāi)的股東大會(huì)否決了此議案。

表面上來(lái)看，自2008年以來(lái)，*ST通葡連續(xù)虧損，現(xiàn)金流瀕臨斷裂，公司向大股東定增融資應(yīng)屬利好。不過(guò)據(jù)了解，*ST通葡的定增價(jià)格是5.36元，遠(yuǎn)低于*ST通葡目前的股價(jià)，更低于大股東新華聯(lián)于2007年4月之后的減持價(jià)格。若方案被通過(guò)，就相當(dāng)于新華聯(lián)在高位減持*ST通葡而在低位增持，典型的“高拋低吸”。

資料顯示，新華聯(lián)于2004年以3.79元/股的成本受讓*ST通葡29.07%的股份，出讓人為原大股東通化長(zhǎng)生農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)綜合開(kāi)發(fā)公司。2006年股改之后，新華聯(lián)持有*ST通葡3155萬(wàn)股，而2007年之后，隨著*ST通葡股價(jià)的盤(pán)升，新華聯(lián)便持續(xù)減持*ST通葡股份。截至2011年三季度末，新華聯(lián)持股數(shù)大幅降至1010萬(wàn)股，持股比例僅為7.21%。另?yè)?jù)了解，新華聯(lián)慣于波段操作，每當(dāng)*ST通葡宣布重組而被市場(chǎng)爆炒的時(shí)候，新華聯(lián)便逢高減持，至今收益不菲。對(duì)于新華聯(lián)而言，*ST通葡只不過(guò)是一顆棋子，這也是定增計(jì)劃被中小股東否決的原因。■