經濟L型通脹溫和 保持股市健康發展

任澤平

國際經濟：

1）下半年再談加息。北京時間4月28日凌晨，美聯儲公布4月FOMC會議聲明，維持利率在0.25%-0.5%不變，符合市場預期，維持美聯儲持有機構債券、機構抵押貸款支持證券（HBS）和到期國債拍賣后再投資本金的滾動投資政策。本次會議沒有新聞發布會。

利率聲明符合市場預期，但對經濟與通脹看法略偏鷹派。鷹派表述主要體現在兩方面，一是撤銷了關于全球事件對美國前景構成風險的內容，二是在描述通脹前景時強調要關注全球因素。這兩點都和中國有關，中國經濟顯著回暖改善了全球前景，而3月以來的全球大宗上漲對聯儲的通脹預期產生了影響。不過這兩點似乎都還算溫和，因為聯儲未對下次加息時點作出任何暗示，意味著6月加息“門檻”很高。維持聯儲下半年加息一次，美元階段性見頂，人民幣短期小幅雙向波動，大宗是超跌反彈而非反轉判斷。

2）日本央行維持貨幣政策不變。4月28日，日本央行公布，維持政策利率于-0.1%及貨幣基礎每年增幅80萬億日圓規模不變。該政策決定以8比1的投票結果通過。市場原先預期議息結果會將負利率延伸至借貸及進一步減息刺激經濟。日本央行推遲實現2%通脹目標的時間表。日本央行稱，CPI將在2017財年期間達到2%目標。日本央行2017財年核心CPI升幅預估為1.7%。日本央行表示，將繼續寬松，直到通脹穩定在2%。日元大漲，日股大跌。日本央行公布利率決議后，日元迅速拉升，大漲2%；黃金短線急漲7美元；日經225指數期貨回吐漲幅，跌2%。

3）全球經濟表現。美元指數大降。受美聯儲4月FOMC會議維持利率在0.25%-0.5%不變影響，本周美元指數降2.1%至93.05，10年期美債收益率降6個BP至1.83%。

商品價格上漲。黃金、白銀價格大漲，4月29日倫敦現貨黃金、白銀分別報1 285.65美元/盎司、17.86美元/盎司，較上周分別上漲3.4%、3.9‰原油、銅、鋁、大豆、玉米等溫和上漲，本周布倫特原油現貨漲4.1%、LME銅現貨漲0.4%、LME鋁現貨漲1.6%、CBOT大豆期貨漲3.4%、CBOT玉米期貨漲4.2%。鋼、鐵礦石價格震蕩，本周螺紋鋼期貨一度跌至2507元/噸，4月29日回升至2567元/噸，全周跌3.2%；62%含鐵量鐵礦石一度跌至61美元/噸，4月29日回升至65.85美元/噸，與上周持平。

全球經濟有所放緩。4月歐元區制造業PMI指數放緩至51.5，低于前值0.1個百分點。4月日本制造業PMI指數放緩至48，低于前值1.1個百分點，連續兩個月低于榮枯線。1季度美國GDP同比、環比放緩至1.95%、0.5%，分別低于前值0.03個、0.9個百分點。

國內經濟：

1）PMI小幅回調。中國4月官方制造業PMI50.1，預期50.3，前值50.2。中國4月官方非制造業PMI53.5，前值53.8。

4月官方制造業PMI小幅回調且略低于市場預期，但仍處于榮枯線上。新訂單回落，但處于近18個月次高水平，可能跟3月信貸、投資和訂單集中投放有關。4月建筑業活動指數大幅回升，預示投資繼續改善。4月地產銷售土地購置高增，預示房地產投資繼續改善。原材料和產成品庫存指數雙降，表明這一波經濟小周期回升主要受政府穩增長和房地產驅動，企業補庫貢獻不大，跟市場一度流行的觀點不一致。值得注意的是，這波經濟刺激雖然短期有效果，但長期代價較大，低效產能死灰復燃、杠桿攀升、通脹預期及房價大漲引發企業成本上升等，增加了供給側改革五大任務的困難。維持經濟小周期回升持續到2季度末一3季度初、經濟短期W型、長期L型判斷。

2）4月新訂單小幅回落。4月新訂單指數51.0，比上月回落0.4個百分點，仍高于榮枯線，而且處于最近18個月次高水平；新出口訂單50.1，比上月微落0.1個百分點。新訂單和出口訂單雙雙回落，可能跟3月信貸、投資和訂單集中投放有關，3月PMI新訂單大幅回升2.8個百分點，1季度信貸4.61萬億。4月建筑業商務活動指數為59.4，連續兩個月大幅回升，預示投資繼續改善。4月1-29日房地產銷售30個大中城市商品房成交面積同比61%，前3周土地購置同比30.3%，預示房地產投資繼續改善。

原材料和產成品庫存指數雙雙回落，顯示此輪經濟小周期回升主要動力是房地產和穩增長，補庫貢獻不高，跟市場一度流行的觀點不一致。4月原材料庫存指數47.4，比上月下降0.8個百分點，產成品庫存指數45.5，比上月下降0.5個百分點。增速換擋期，補庫周期一波比一波弱，市場預期不穩定，企業補庫意愿不強。

3）服務業景氣回落，建筑業繼續回升。4月非制造業商務活動指數為53.5，比上月小幅回落0.3個百分點，持續位于擴張區間，但增速略有減緩。分行業看，服務業商務活動指數為52.5，比上月回落0.6個百分點。其中，裝卸搬運及倉儲、鐵路運輸、水上運輸、住宿、電信互聯網軟件、旅游等行業表現較為活躍，企業業務總量增長較快。批發、道路運輸、餐飲、保險、居民服務及修理等行業商務活動指數低于臨界點，企業業務總量有所減少。建筑業商務活動指數為59.4，比上月上升1.4個百分點，連續兩個月回升。建筑業新訂單指數為50.0，比上月回落0.5個百分點。

保持股市健康發展

4月29日，習近平主持政治局會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議認為，今年以來，各地區各部門在適度擴大總需求的同時，著力推進供給側結構性改革，實現了經濟發展、結構優化、民生改善的較好開局。會議強調宏觀經濟政策要增強針對性，并在第一條提出“要保持股市健康發展，充分發揮市場機制調節作用，加強基礎制度建設，加強市場監管，保護投資者權益。”

證監會等三部門發布修訂后的《證券投資者保護基金管理辦法》。4月29日，經國務院批準，證監會、財政部、央行發布修訂后的《證券投資者保護基金管理辦法》（以下簡稱《辦法》），自2016年6月1日起施行。《辦法》旨在建立防范和處置證券公司風險的長效機制，維護社會經濟秩序和社會公共利益，保護證券投資者的合法權益，促進證券市場有序、健康發展。證券投資者保護基金（以下簡稱基金）是指按照《辦法》籌集形成的、在防范和處置證券公司風險中用于保護證券投資者利益的資金。

營改增試點全面實施。全面推開營改增試點于5月1日實施，營業稅將退出歷史舞臺，這是我國自1994年分稅制以來最重要的稅制改革。“營改增”只對增值額征收，整體上有利于降低企業稅負和成本，改善企業盈利；由于打通了貨物銷售與服務提供的抵扣鏈條，將促進相關服務業發展，有利于解決就業和穩增長。2-3年過渡期中央地方增值稅五五分成。減稅的規模取決于成本結構、稅票的管理及由談判能力決定的稅負轉嫁能力。“營改增”將年均減稅約5000億，其中由不動產、在建工程抵扣帶來的減稅將占60%，即3000億。不動產、建筑業、生活服務業稅負降低明顯，金融業存在不確定性。