以質量換速度

以質量換速度

林采宜

國泰君安證券首席經濟學家

能否有效解決通縮、需求和債務，決定了中國經濟企穩復蘇的節奏和力度

根據中央經濟工作會議的精神，堅決去過剩產能，是2016年供給側改革的重點。

而服務業在國民經濟中的占比在不斷上升。從2012年到2015年，服務業在國民經濟中的占比從42%上升到51%，制造業和服務業在經濟中的定位出現了轉折，與之相對應的，單位GDP能耗在不斷下降，2014年下降4.8%，2015年下降5.7%，這意味著中國在結束一個高速量增長的同時，經濟增長的模式發生改變，經濟增長的質量在逐漸改善。整個“十三五”期間中國經濟的增長都會以質量換速度。

經濟增長模式轉變的前提下，下一個投資風口，則是已提及過的“軟綠”和“硬綠”。“軟綠”和“硬綠”是新的產業格局。隨著科技研發和售后服務的完善，生產型的制造走向服務型的制造，其實就是制造業的升級換代。長期以來，我們制造業的主要競爭力——勞動力成本優勢將被效率優勢所替代。

在新生勞動力嚴重不足的時代，只能靠效率競爭。所以當人口紅利結束的時候，制度紅利將成為一個至關重要的力量。通過創新和技術升級，將使同樣要素投入所創造的福利效用大為擴張。

過去30年，中國制造業走完了做大的過程，未來30年，我們的歷史使命是“做強”，這個做強不是再豎起一個個煙囪，而是提高每一個勞動力的產能。在人口出生率下行趨勢不可逆轉的情況下，深度挖掘勞動力潛能的唯一手段，是教育。

高質量的基礎教育和針對性的職業教育是2016年最重要的綠色產業之一。

此外，還有兩個改變經濟運行基礎環境的服務業，金融業和技術服務業。金融結構不僅決定了產業的融資模式，同時也決定了社會的資源配置模式。而技術服務對實體經濟的滲透則是產業結構升級的關鍵。美國在轉型之后成長最快的就是金融服務業，創新經濟和創業經濟成長的土壤是多層次的資本市場，沒有高風險高收益的融資機制，就沒有高科技產業的發展，硅谷的成功證明了這一點，未來中國的創業經濟也將證明這一點。所以，技術服務和金融服務是2016年最有成長前景的綠色產業。

2016年，預計政府加杠桿將有兩種方式：一是通過債務置換，降低地方融資平臺的債務成本，同時減輕短期的流動性壓力，降低企業的杠桿率和流動性危機的風險。去年財政部批下來的置換指標是15.4萬億，已置換了3.2萬億，還有11萬億的剩余需要在2016-2017年兩年之中完成置換。所有的債務危機本質上都是流動性危機，只要有足夠的時間就有足夠的空間。因為，沒有人能夠打敗印鈔機。

另一種方式是財政赤字。2016年的財政赤字預算率是3%，相當于2萬億的支出規模，用赤字政策來沖銷減稅的影響。可以減輕企業的負擔，降低企業的債務比率，改善企業資產負債表。稅費減免之外，企業另一個去杠桿的手段就是增加股權融資，通過增加資本金，減少債權比例。而IPO注冊制意味著資本市場給企業尤其是中小企業打開了降低杠桿率的重要渠道。

從2015年下半年開始，代表綜合物價水平的GDP平減指數進入負值區間，通縮時代正式來臨。在這樣的時代，能否有效解決通縮、需求和債務這三個問題，決定了中國經濟企穩復蘇的節奏和力度。